百元之下的鸿达转债：我会下修，但是我会慢慢下修 点击上方蓝色文字，欢迎关注七里记。 鸿达转债基本信息...

鸿达转债基本信息

截至2020年12月25日，鸿达转债的价格为79.39元，纯债YTM为9.66%，评级为AA级，纯债价值为99.67元，转股溢价率为2.04%。

依旧从可能发生的几个角度去看待一下鸿业转债的未来：

1、回售角度：有条件回售和附加条件回售

有条件回售：鸿达转债上市日是2020年1月8日，也就是进入有条件回售期要到2023-12-16。假设我们现在买入鸿达转债，持有3年左右，公司仍然维持目前的转债价格，我们可以使用回售条款强制将可转债卖回给公司，收益率是103.4-79.39/79.39=30.24%,年化收益率约等于9.2%。

还需要补充一个非常重要的点，其实鸿达转债并没有达到回售要求的股价低于其转股价的70%，以上条款可能不成立。我认为对于低价可转债的长期投资价值应该在距离回售期只有不到1~2年才有价值，时间成本其实并不便宜。

附加条款回售：为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。

这种情况来说其收益率是突发的，只要被认定为改变资金用途，就可以获得收益，按面值100元+一点点利息赎回。当然是希望价格越低，出现附加条件赎回的收益越大。假如现在附加回售的话，其收益率也就是100-79.39/79.39=25.96%。（不到万不得已，公司不会做这个决定的，当然之前也发生过，一般要到可转债的赎回期才会发生）

2、强赎角度：到期赎回和有条件赎回

这个预期收益率是最好计算的，其实其年化收益率是前面说的纯债YTM，如果你想知道纯债YTM是如何计算的——可转债那些事2，当然大部分的软件会直接提供，其纯债YTM=9.66%,持有到期的收益率是118-79.39/79.39=48.63%，久期是4.86。对比一下，我们会发现与有条件回售相比，长时间的持有是一个更好的选择，我们持有到可回售期，其年化收益率是9.2%左右，而直接持有到期赎回获得纯债YTM9.66%，其年化收益率也更高，这个时候我们应该选择做时间的朋友。（其实，关于鸿达转债我们更应该关心的是其偿债能力，而以上分析的基础是鸿达转债具有偿还能力。）

在发生有条件赎回的时候：

第一种情况，在不下修转股价的前提下，对于目前的鸿达兴业来说，其股价为3.92元，达到转股价的130%是3.92*1.3=5.096元，目前的股价为3.05元，需要增长67.08%，一个牛市也还是有可能的。个人主观看法：以鸿达兴业的股价增长能力来说，只有在15的时候才发生过这个事情，自身的盈利能力增长可能在未来6年勉强可以达到这个股价的增长，所以说无论是从债性来看还是单纯的股性来看，其价值都像是一只债券，而非一只股票。

第二种情况，目前未转余额比例为99.68%，所以去讨论短期不可能发生的事情没有意义。

3、转股角度：下修转股和套利转股

下修条款：只有一个重要的信息，修正后的转股价不得低于最近一期的净资产。目前的鸿达兴业的转股价为3.92元，股价为3.05元，每股净资产为2.75元，也就说从鸿达兴业的转股条款来看，其转股意愿还是比较强烈的。对于鸿达兴业来说，下修可能是一个比较好的选择。

说一个题外话，看到鸿达兴业的产品主要是PVC（聚氯乙烯）和烧碱（NaoH）,想了一下，电石法的方式会成产乙炔与氯化氢反应再聚化，而氯化氢是通过氯化钠得到的氢氧化钠和氯化氢，未免也太耗电了。

第一反应是PVC的价格自2015年的4405到今年的7225，价格一直在涨，公司的利润却没有明显的变化，甚至有些下降的趋势，真的是让人难以琢磨。

说一下我个人的观点，要是还债的话，未来6年大概率是还的上的，但是可能走下修的概率会大一些，上市公司对于股价其实不怎么敏感，其利润也比较一般，很多的企业都有的尿性，不干实事。自2004年上市以来，一共直接融资81.82亿，间接融资39.78亿，而创造的利润是46.51亿，分红12.52亿，公司的盈利能力确实很一般，这个行业很难有高增长，不适合长期投资。

可能以上的数据对于很多人还是有点模糊，介绍一个新的指标——ROIC(投入资本回报率)，你可以理解为你投资赚的的收益。我们可以发现公司将大量的钱留存，却没有很好的投资回报率，至少鸿达兴业在投资和扩张上是失败的。

套利转股：只要出现负转股溢价率就会有套利的空间，在鸿达兴业确实有发生，2020年12月16日鸿达集团债券的违约时，由于其鸿达转债的涨跌幅为20%，而鸿达兴业的涨跌幅只有10%，当天的市场出现了12.3%的负转股溢价率空间，在一定程度出现低价转债转股的可能，未来再发生的概率还是有的，但是并不多。

结论很重要：鸿达转债，还是鸿达兴业，其投资价值差不多，我认为鸿达转债的真正价值不在于其债性或者股性，而在于其下修的可能性，说到下修就要看大股东的意愿了，假如我是大股东，当前的股价我肯定是不意愿下修的一下子下修到位对于原股东来说也是很大的伤害，未来的鸿达转债可能走的模式是每年下修一点，毕竟下修条款宽松，想下修随时都可以达到。每个人都是非常聪明的，只会做对于自己有利的事情，其实在过去鸿达兴业通过定向增发也不少，实际产生利润都很低，原因是2018年以来无论是通过电石法还是乙烯法的生产其利润都是在亏损的边缘徘徊，只不过在原油价格低迷的时候，其电石法会比乙烯法亏损的更多。

未来的话，其氯碱工业真的需要有大的利润增长，电石的价格下降到2500左右，或者PVC的价格继续上涨，基于目前的状况，其PVC的需求还是比较低迷，寄希望于前者的概率会大一些。对于大宗商品的看法，一个商品周期的波动就可以使利润成倍增长，鸿达兴业肯定是值24亿以上的，哪怕最后工厂卖掉，但是关键在于怎么投资才是最有价值的，短期内可能会走出震荡行情，真正价值会是下一次股东大会的下修转股价，时间点会是一个择机的方法。