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20201217天风军工会议 最近市场有在传量上来后是否会有降价的情况，这不是第一次在军工出现了。去年医药集采大家就想是否军工也会采取这个情况，实际上是不会的，军工的供应商虽然是乙方但具备一部分甲方的特性。 针对成飞产业链传闻，是因为成飞某个机型暂定价格非常高，在十四五大幅加大采购的情况下会有一定的降价回到正常价格。这个不会在所有型号中，大部分型号定价比较低，在正式定价后还会上升。碳纤维材料的企业降价幅度大概在10%左右，再上游钛材降了几个点。成飞这个大家更应该看到量的上升。目前摸底下来成飞外的价格降幅普遍在5个点左右，这不是军工第一次降价，在大幅起量的情况下小幅降价公司还是能保持毛利率稳定，有一定规模效应。军工不会出现下游挤压上游的情况，军工装备最重要的是作战效能的保证，不是低价就合理。军工所有层级的核心企业都有驻场的观察员存在，会时刻保证价格和产品质量，甲方强管控。 某碳纤维企业最近价格下跌主要就是因为下游在降价有一个连锁反应，并不是因为他们被持续压价，算是个例。碳纤维行业不会出现显著降价，因为他们的产品研发周期都在5-10年所以对他们会有很强的价格保护。钛材和高温合金企业只会发生过去一样的在大幅采购后有几个点的价格调整。军工的降价是阶段性的，十四五一般之后降价一次。最近很多企业都收到了保障性订单，这个价格就是已经定了。 一季度很多公司业绩会有大幅增长，行业的共振会提前到来。关注电子元器件，火炬、鸿远、宏达。新上市的公司大概率也会进行业绩预告，像中简科技。市场现在关注估值的方法已经改变，确定性资产会溢价，推荐大家看的是2025年周期尾声的业绩情况。高温合金的st抚钢、钢研高纳，他们不止5年增长，可以看非常久。建议军工上游和下游一起配置，洪都航空、航发动力（这两家估值偏向于医药方法，跟医药管线一样，看新品驱动估值上升）、中航沈飞（军工最具有白马资质的公司）。 Q&A 1. 中航机电 明年航空产业会进入共振情况，中航机电这种垄断型企业会恢复到比较高的增长。他们还可能会出现注入等情况，如果想要享受β又不想有太大回撤建议配置，它也是商飞很核心的供应商。 2. 光威复材 碳纤维的价格保护非常强，考虑到过去十年的投入。现在净利率高是因为还要继续投入再去烧新的材料。光威可能成为中国的东丽。 3. 航天发展 目前军工最便宜的公司，明年26倍。估值低是因为过去业务杂，去年做了剥离，需要一个年度来修正预期差。这次年报我们预测扣非净利润会+100%，只是现在市场不相信所以估值低。电子蓝军三季度跟去年全年收入差不多，四季度一般占它收入的一半，所以扣非净利润能翻倍增长。他对应的费用类别是军费里面的训练费，占军费30%，跟装备的40%是不同的东西。后续年复合增速大概35%，看估值修复到40-50倍。 4. 航天电器 赛道长度可以看很长贯穿十四五，短期看精确打击武器，长期看装备全面智能化，无人装备的全面启动，这里面最受益的除了连接器就是微特电机，智能化就必须要在空中变向，就要用控制的小翅膀。公司的治理明年也会有变化，股权激励之类的，公司一定会在某一个时间放业绩并且赛道纯度这么高的标的，市场资金一定会推高公司估值。 5. 被动器件降价 幅度很少，5-10%。他们也不是第一次降价，整个军工的价格传导逻辑都是差不多的。 6. 连接器十四五增长 连接器最大的价值量变化是小型化，连接器会低于小型化元器件的增速，小型化的器件增长是最高的，所以MLCC这些增速非常高。目前两大连接器厂商订单增幅在50%，MLCC增速100%，钽电容70%。 7. 和而泰 一季度会有很重要的变化。和而泰之前需要重置报表去看业绩，明年全新的报告期会不一样。从四季度开始会跟拓邦不一样，疫情之下对于人类生活习惯的变化导致小家电需求的持续增长。明年和而泰的汽车电子业务会超预期。特种芯片增速会很快。明年只有25倍估值，推荐关注机会。 8. 洪都航空 教练机、空地导弹、高速隐身无人机会有很多型号，公司目前的业务结构还是不成熟的，之后会有很多新的业务出现，要跟着新产品进度去走，等毛利率全面拐点基本上就错过了。未来可能有200亿收入，可以先用PS估值。 9. 中航光电 机构重仓票，和其他军工逻辑不一样，占的军工最好的赛道，航空和导弹都占了。每年都会有20%的增速，今年有个坑所以明年会超预期增长。类比白酒，持仓是大机构和外资为主，不会因为短期改变持仓。 10. 图南股份 铸造高温合金军品，从报表上还没有看到航空发动机的放量。图南作为第三顺位要等抚钢和钢研高纳再往上走一走可能再有机会。 11. 航天彩虹 作为赛道看好，我国无人机大概也就是美国2000年的情况，美国2000-2011年11年增长了11倍，我们也是刚起步，赛道很好。 12. 航亚科技 市场风格偏好比较高的情况下还可以，加强版的应流股份，业绩可能暂时出不来。 13. 中航沈飞 要看具体型号，可以20%增长超过5年，估值可以看久一点。 14. 钛材 西部材料、西部超导、宝钛股份目前仅有西部超导反应了一个季度，股价反应了两个季度。他们的扩产是看到2023年的，西部超导看到2023年20多倍。宝钛股份明年钛材放量，估值30倍不到。西部材料的预期差非常大，有两倍的产能扩张，远期全部达产大概2亿利润。钛材跟碳纤维一样价格保护非常强。 15. 中航西飞 西飞的产品线比较清晰，收入构成是稳定的，产品线已经跑出来了。西飞把不好的管理方式清除了，预计明年盈利能力会有明显改善。采购增量大概在一倍左右增幅，定价已经结束所以股价会有一个比较好的反应。主机厂三个类型看大家喜欢哪种。 16. 中直股份 唯一没有完成资产注入的主机厂公司，价值肯定是低估的，但是没法很好反应订单因为都是关联交易。想享受β但不想有太大回撤的可以关注。 17. 国睿科技 看国改有什么进展，公司现在市场认识太少了。 总结：军工无法像消费电子那样直接压价，目的也不是价格越低越好，要保证效能，极端压价情况下会导致质量出现很大不稳定性。下一个期间看一季度密集的业绩预告，反应出行业景气度，12月份是重点配置月份。市场资金充裕，军工这种确定性情况下估值会相对偏高，要看的更长一些。总共行业就二十多个能看的核心标的，上游和下游都要推荐配置。 |
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