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磷酸铁锂 磷酸铁锂（LFP）预计明年量价齐升。 受公交电动化渗透率很高、补贴政策支持高能量密度影响，磷酸铁锂(LFP)材料需求增长过去三年放缓。随着电动车行业由补贴驱动转向市场驱动，CTP、“刀片”等电池结构技术进步，2020年开始LFP材料打开全新空间，需求快速反转向上。 2013-2015年，公交车电动化渗透率快速提升推动中国新能源汽车高速发展，2016年，出于安全考虑，国家规定暂停三元锂电池在客车的推广应用，磷酸铁锂(LFP)需求快速增长。 根据高工锂电数据，2014-2016年国内磷酸铁锂出货量分别为1.4/3.1/5.2万吨，2015/2016年分别同比高达+118%/+71%。 2016年后，工信部将电池能量密度纳入补贴考核，能量密度低的LFP电池应用受限，且以LFP装机为主的电动客车渗透率已很高，约80%。 根据高工锂电数据，磷酸铁锂材料2017/2018/2019年国内出货仅为5.9/6.9/9.0万吨，增速变缓，同比+12%/+17%/+30%。 市场变化和技术进步驱动磷酸铁锂景气回升。 一方面，如仅补贴占比已经很小，行业转向市场驱动，LFP电池高性价比优势凸显。 另一方面，LFP电芯体积能量密度低，大约在300-400Wh/L，低于三元电芯（超过500-600Wh/L），难以满足乘用车高续航要求。随着宁德时代CTP(Cell to Pack)与比亚迪“刀片”等结构技术进步，提升LFP电池的体积效率50%+，克服了短板，加速推动LFP电池在乘用车的应用。 2020年前11月，我国动力电池装机量累计50.7GWh，同比累计下降3.5%，其中磷酸铁锂装机量累计17.5GWh，占比34.5%，同比累计增长13.0%，已超越去年同期水平。 据工信部今年第12批推广目录，磷酸铁锂乘用车车型占比达37.8%，自第10批以来保持超30%的乘用车渗透率并不断提升。 目前市场上除了A00/AO用磷酸铁锂电池达70万辆外，比亚迪汉刀片电池顺利放量，特斯拉国产Model 3标准续航版也采用磷酸铁锂电池，另外大众在今年8月份明确明年将采用磷酸铁锂电池；奔驰在今年10月份的战略发布会上称，在中低端版本车型将采用磷酸铁锂电池；近期苹果造车计划采用磷酸铁锂电池，也将带动LFP电池远景需求。 据中信证券测算，预计2020/2021/2022年LFP正极材料需求分别为13/24/34万吨，分别同比+54%/ +81%/ +40%；2025年全球磷酸铁锂正极材料需求约为98万吨，对应市场规模约为280亿元，2020-2025 CAGR 43%。。 供给端，LFP正极材料价格从2016年的12万/吨，回落到现在仅3.5万元/吨，行业加速出清。 2019年行业排名前四的企业分别为德方纳米/湖北万润/贝特瑞/湖南裕能，市场份额分别为29%/ 17%/ 15%/ 10%，2017、2018、2019年行业CR4分别为51%/59%/71%，集中度持续提升。 在磷酸铁锂材料环节，上周末，宁德时代和比亚迪同时增资湖南裕能，龙蟠科技拟收购贝特瑞的磷酸铁锂业务，均彰显了业内对磷酸铁锂电池的长期看好。 当然，这也直接导致德方纳米在A股的稀缺性下降，今日发生较大调整。 综上，在市场变化和技术进步驱动之下，LFP材料行业景气触底回升，行业格局清晰，领先企业具备明显的成本优势，随着低成本优质产能加速释放，头部企业盈利能力有望触底回升。 材料端，建议关注龙蟠科技（收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产和业务）、湘潭电化（参股湖南裕能）、德方纳米等。电池环节，建议关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源等。 参考研报： 《华创证券-车企与电池企业持续深化合作，明年磷酸铁锂和高镍811份额料将持续提升 》 《川财证券-新能源汽车行业周报：增资并购与需求扩张，LFP站上时代风口》 《中信证券-新能源汽车行业重大事项点评：电池龙头加码铁锂，行业或迎景气反转》 《中信证券-新能源汽车磷酸铁锂正极行业专题报告：复盘与展望，行业景气反转，盈利触底回升》 内蒙一机 公司是我国坦克装甲车龙头。2020年11月26日，国防部宣布解放军已基本实现机械化，公司作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一，预计“十四五”期间的国内订单主要来自老旧型号的升级换代。 今天聊内蒙一机，重点在于它的股权激励方案。 公司2020年12月25日晚间发布公告拟实行股权激励计划，对171位激励对象以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票（占总股本的0.99%）。 本次股权激励解锁期将为授予后24个月限售期满起后的36个月内，每12月分批解除，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。 即折扣约为5折。限售期2年+解锁期3年。 此次股权激励解锁条件为：以2019年业绩为基础，2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3%/6.5%/6.8%；ΔEVA为正；且需符合净利润复合增速标准，首先净利润复合增长率不低于10%，同时需满足增速不低于同行业平均值或对标企业75分位值。 结合行业趋势，据此推测，解锁期内公司业绩复合增速约为15%。而公司2017年至2019年扣非净利复合增速仅为3%，明显低于此次设置的业绩目标。 阿策谈这件事，不是要去赌这货可能有几个板。而是想强调，“十四五”阶段是军工混改的关键时期，股权激励方案“从点到面”的铺开或将成为行业趋势。这也将成为军工核心资产重估的重要催化剂。 预计越来越多的军工企业将通过引入市场化治理制度的方法提高企业资源配置效率、激发员工积极性，而军工企业治理的不断改善也将进一步提升军工企业的盈利能力，形成有效的良性循环。 此前，市场对于军工国企的普遍认识停留在企业管理效率低、员工积极性不足等方面。随着过去几年，以中航工业集团中航光电、中航沈飞为代表的军工上市公司陆续推出股权激励方案，成果喜人，市场开始认可军工国企改的潜力。 个股方面，2020Q1-Q3 中航沈飞和中航光电期间费用率分别为 3.05%、16.17%， 较 2018 年分别下降 1.20pct、2.19pct，公司经营效率稳步提升、降本增效成果显著。 站在当前时点，阿策依然看好军工的年度行情，板块十大变化值得重视： 需求端： 1）国防政策：“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”，加速武器装备批量列装迫切性突出； 2）军队组织：史上最大一轮军改已经完成，为装备批产、采购奠定基础； 3）装备发展：主战装备从"研制、定型"进入到"批量建设"，具备武器装备批量列装的基础能力； 4）采购模式：“年度滚动采购”转变为“批次合并、大单采购”，锁定军工订单更长时间维度的高增长； 5）军工订单：由"稳健增长"升级为"预计7年高增长高景气度"。 供给端： 6）公司供给：军民融合深度推进，一大批盈利能力强的军工上市公司涌现； 7）治理结构：股权激励案例层出，军工企业治理结构不断改善； 8）企业利润：主要军工企业 2020Q3 业绩表现非常突出，判断军工企业利润拐点在2020年已经明确； 9）资金供给：2020Q3 机构军工重仓持仓比例仅为 2.87%，随着2021年业绩兑现机构军工持仓比例有望继续提升； 10）投资逻辑：“主题事件驱动”转变为“产业基本面驱动”。 参考研报： 《中信证券-内蒙一机-重大事项点评：拟实行股权激励，国企激发新活力》 《中金公司-内蒙一机-被低估的主机厂；股权激励计划推出，彰显兵器工业集团思路变化》 《国盛证券-细数军工产业十大变化，“赛道+卡位”把握历史性投资机遇》 |
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