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[巴菲特读书会第257篇原创] 以下内容根据巴菲特读书会夏季沙龙分享录音整理： 乱世出英雄，争议出牛股。 如果对某公司的前景有争议，说明事态的发展是存在机会的，但由于机会不明朗，整体的判断处于悲观状态。这是我们有机会抓住牛股的前提。 去年我们有幸买入了健帆生物，买入的前夜，读书会组织了健帆生物的专场研讨会，在这场研讨会上，健帆的国际竞争对手的营销老总，对中国民营企业的产品不屑一顾，专科医院的院长认为价格太高，医保报销比例不高，有券商的研究员这厮还是个次新股，创业板行情不好，先不碰为妙......尽管如此，我们在第二天就果断买入，到今天为止已经暂获一倍有余。（因为涉及高值耗材，或将暂时卖出套利）。今天复盘此事，有朋友问我买入的理由是什么？我说是因为核心逻辑，医药器械的核心逻辑是治病，是解决病人的痛点。有竞品，讲性价比；没有竞品就谈痛点的解决。健帆能够帮助病人解决全身发痒和透析强度较高的问题，让病人回复正常人的工作生活状态。在解决痛点的问题上，健帆是OK的，至于略高的价格和歪果仁的鄙视，和病人痛点相比，这些重要么？显然不是。 这又想起邓普顿曾说过的话：牛市总是在悲观中诞生，在怀疑中成长。其实牛股也是如此。假如能够认清未来的成长优势，悲观的市场恰恰就是买入优秀公司的最佳时刻。 最近在看《非对称风险》，望文取义，今天我要说的是非对称机遇。 这个机遇在于混沌的世界中，你看到其中的机会，你参与，你就能获益。 医改风暴，杀了药品，杀耗材，现在杀器械.....一路杀杀杀，医药产业还有投资价值么？ 我们一起来剥一剥医改沙暴的洋葱。 一、认清医改的核心目标：控费+治病。 1.一个大背景：人口老龄化，老年人越来越多，而老年人用药占比较大。这对医保基金的长期支付能力形成挑战。 （按照上海市卫生发展研究中心资料，老年人口门诊费用占总量63%，住院费用占总量53%，上海市民69%的医疗费用发生在65岁以后，死亡年七个月的住院费用占临终两年总费用38%。） 2.控费：专利过期原研、辅助用药消耗大量医保基金，仿制药毛利过高 而在之前，有朋友一个感冒，医生能开出2000元的处方，打点滴液体瓶里装的都是什么？我女儿一个疹子，20元的软膏两次涂抹后回复，但医院曾开出500元两大塑料袋的药物。这些药全是吃不死人，完全没有用的辅助性用药。 在这样的背景下，以控制医保基金支出总量为核心的各种措施在近年来陆续推出，两票制、带量采购等政策，刀刀致命，砍向仿制药价格； 但，砍杀并不是目的，重点在于本轮医改将采用腾笼换鸟的手段，动态调整医保目录，加快临床必须用药进医保，从而优化终端医疗机构用药结构，提升医保基金的使用效率。 在这样的背景下，专利过期原研、辅助用药消耗大量医保基金，长期降价趋势已经不可逆。 参考美国药企走过的路，仿制药用药占比上升、金额下降趋势，我国未来仿制药企业降毛利率成为常态。 同时沉迷于传统仿制药和CMO的传统药企，尤其是连带量采购都进不了的公司，他们要么被兼并，要么沦为化工厂。沦为化工厂的就应该享受化工行业的市盈率（10-15倍左右），而不是原来30倍以上市盈率。 国家辅助用药目录出炉/第二批带量采购继续压制市场情绪 7月1日国家卫健委公布《第一批国家重点监控合理用药药品目录》，即为此前呼之欲出的“国家辅助用药目录”。 监控品种基本符合市场预期，且语调略有缓和（对三级医院考核为“监测比较”而非“逐步降低”、描述口径从“辅助用药”改为“重点监控合理用药”）， 但辅助用药的下行趋势不可逆转，监控品种与涉及上市公司仍存在下行压力。 重点监控合理用药目录整体影响负面，涉及上市公司包括复星医药（小牛血清去蛋白、前列地尔）、石药集团（奥拉西坦）、双鹭药业（复合辅酶、胸腺五肽）、中国生物制药（前列地尔）、康恩贝（丹参川芎嗪）、舒泰神/丽珠集团（鼠神经生长因子）。 预计第二批带量采购名单大概率9月前出炉，品种涉及销售金额更高，糖尿性用药将成为重点。预计第二批带量采购的品种主要集中在通过一致性评价数量较多、市场规模大的品种，而首轮流标的品种也有望再次进入到第二批的集采目录中。病种方面预计主要覆盖抗感染类、降压降糖类、心脑血管疾病等慢性疾病，预计糖尿病作为公立医疗机构销售的重点用药领域，将成为第二批带量采购重点纳入的品种。 3.既要控费，又要治病。在提升基金的使用效率的同时，兼顾保障，让居民看得起病、看得好病。国家在清理这些大量的不治病、吃不死、花钱多的药物同时，腾笼换鸟，给了“治病”的原研药、创新药、进口药发展的机会。 二、8000亿“必须用药”的机会: 1.新药过审加速，2.全球化新药，3.新特药和进口药 挤压仿制药和辅助用药空间。设立医保局切断利益联系，带量采购、严控辅助用药，这两部分估计可能合计带来6000-8000 亿金额空间。这个空间是留给必须用药的成长机会。 1.国内创新药申请。国内药品审评审评制度改革后，进口和国产创新药申请流程简化，通过优先审评通道上市时间大幅缩短。 2018年全国共上市新药48个，其中38个进口，10个国产， 其中，37%抗肿瘤，23%抗病毒，13%罕见病。 其中包含5个国产抗肿瘤药：包括——正大天晴的安罗替尼、恒瑞的吡咯替尼、信达的信迪利单抗。 2.国内在创新药领域早早布局的公司自然重点受益。建议关注在研发规模和投入占比较多的恒瑞医药、中生、石药。恒瑞医药or中国生物制药，谁会是下一个“茅台”？ 3.在电影《我不是药神》的结尾，我们看到了真实的商业机会是进口的必须用药开始走进市场。但是这个进口也是有门槛的。目前这部分市场主要集中在新特药DTP药房。 三、控费带来的两个反向机会 1. 参加带量采购企业的营销费用减低。(省去了原有渠道代理的推广费用)
2.第二个是重点：龙头医药流通企业迎来增量。
流通板块，建议在医疗器械方面布局较多的国药控股，和在DTP布局较多的上海医药。 受益两票集采，医药流通景气上升，上海医药和国药控股该怎么选？ 四、避开刀光剑影：政策冲击较小的三个机会 1.生物制品 生物制品多个细分领域受带量冲击较小。生物制品领域包括血制品、疫苗、重组基因工程药物（胰岛素、生长激素、EPO、GCSF、IFN 等）、单抗、提取类生物制品（非植物药）等多个细分领域。与化学药相比，生物制品具有生产工艺难度更高、生物大分子难以做到批次之间、产品之间完全相同等特点，加之很多这类产品或具有政策壁垒，或具有消费品牌属性，因此被认为是“带量采购”冲击之下的避风港。我们对生物制品的相关细分领域归纳如下表所述，相对而言，看好血制品和单抗、疫苗中的创新品种。
2. 器械：分级医疗改革和国产替代两种力量推动。 到2020年三级医院数量增加21%，集采陆续启动：国家持续推动分级诊疗，优化医疗资源配置，县级和基层医疗机构得到政策和资金支持，对医疗器械的需求大幅度增加； 这其中的逻辑是，中国的优质医生资源紧张是一个现实，如果让基层医疗机构能力提升，一个重要的方面就是设备要够好，为医生的判断提供更可续的依据，这在很大程度上可以弥补更多医生经验的不足。
《》提出了医疗器械长期发展规划，到2025年年产业规模将达到1.2万亿，县级医院国产中高端医疗器械占有率达 70%；国产核心部件国内市场占有率达到 80%，重点发展MRI/CT/彩超/DSA等影像设备、全自动流水线等临床检验设备、高清内窥镜/手术机器人等先进治疗设备、健康监测/远程医疗设备。 政府推动国产替代的意图不言自明，在苏州市政府举行的一次会议上，有关领导也特地强调同等标准，国产优先采购。
同时医疗创新器械审批加速。II类和III类器械审评审批时间一般在1年半（不需要临床）到3年（需要临床）； 根据2017年10月国务院办公厅引发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药 品医疗器械创新的意见》，CFDA通过发展特别审批制度和优先审批制度推动创新器械和临床急需器械上市速度。
相对于药品市场，器械市场种类繁多市场分散，长期看创新能力强能够不断推陈出新推出新产品的公司，所在细分子板块景气度较高受到政策影响较小的细分龙头公司，以及进口替代能力强有市场独占性产品的公司将持续保持高增长态势。 3.体外诊断IVD 近日，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》，根据政策方案，2019年底前将完成第一批重点治理清单、启动高值医用耗材集中采购、取消医用耗材加成等，2020年将制定并统一全国医保高值医用耗材分类与编码、建立高值医用耗材价格监测和集中采购管理平台、建立高值医用耗材基本医保准入制度、强化流通管理等。 然而我们重点关注的IVD板块不属于此次政策提及的是高值医用耗材。IVD属于医院成本项，与高值耗材收费模式不同，以医疗服务收费，同时医保支付的是医疗服务价格，并非直接支付耗材价格。IVD的采购根据医院科室的需求，考虑财政拨款情况及医院收入情况，最终决定是否采购，与医保并非直接关联。 IVD试剂暂时没有受到冲击的一个原因是，IVD试剂不同于一般的耗材，部分品类的IVD试剂需要和仪器联用，而仪器有一定的更新周期。这就导致了IVD试剂集采更加复杂。 这个细分行业的优点是商业模式，缺点是竞争激烈。创新能力尤为重要。 有兴趣的朋友可以关注迈瑞、安图、万孚这类公司。避开刀光剑影，分级医疗推动，这家公司还将继续高飞，安图生物，独孤求败 危机，危中有机。沙暴来临时刻，砂石漫天飞舞，眼睛也睁不开，悲观之中大部分人看到的是“危”，因而扬言医药企业已经没有机会，此时真正的“机”会往往隐藏在角落里，她在等着懂她的人来牵手前行。 特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。 本文转载自公号 ：Buffett读书会订阅号 
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