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首发于微信公众号：猪先生666 30日时三聚环保开了一次股东会，天气比较冷，股价更冷，所以去的人不多，我认识的几个朋友都没有去，辗转由一个朋友转了一个股东会录音，大致听了一下，这里和大家分享一下。 股东会 从上次股东会开始，管理层说话变得比较克制，股东会上不再透露太多不确定的计划，这里和大家说一下我所听到的和理解的。 海右项目的进展。当前各项手续已经陆续到位，计划于1月10日左右点火开车，月底前实现出油。这和上次提到的12月底出油拖延了大约一个月，这次的理由是山东对炼化项目的审批较为严格。味道比较熟悉，不过进度的确是在向前推的。 公司后续会进一步聚焦生物燃油主业，为此会进一步凝聚公司资源，加大原材料采购、产品销售相关的管理体系的配套力度。 公司开始重视公司管理体系的提升，开始向国内外的优秀企业学习，公司的这一举动立意还是比较高远的，说明公司已经在为将来的规模扩张在做管理体系上的准备。 虽然当前三聚环保只布局了山东海右一个项目，但公司的管理体系已经开始以一个多项目管理的集团管理模式逐步完善了。你可以看出公司的雄心。 第三是公司更加重视研发能力的提升，后续会进一步向高端布局。 生物柴油 生物柴油是什么呢？生物柴油首先原材料是生物质，经过化工过程之后可以用于柴油机燃料，主要可以分为三类，一类是酯基，一类是烃基，还有一类是费托类，但费托类的仍是烃基的。所以主要就是两类，酯基和烃基。 酯基技术相比于烃基来说，技术门槛要更低一些，产品相对也更低端一些，也因此价格也比较便宜。比如酯基生物柴油的龙头是卓越新能，其吨售价大概在6000元左右的水平。而据三聚环保本次股东会的信息，其最新的烃基生物柴油的售价为1500美元每吨，折合人民币9300元。 售价已经说明了问题。 我看到有新闻说，中国的生物柴油技术世界领先，但墙内开花墙外香，在国内得不到重视，却能远走欧洲，受到国际用户的一致好评。这是不是事实呢？恐怕不是。酯基生物柴油目前是国际主流技术，烃基的比例还比较低，所以你说中国的酯基技术世界领先，这恐怕不是事实。 那为什么国内销售不下去呢？我觉得原因可能有两个。 首先是欧洲有强制添加政策，而国内则没有，也因此欧洲是全世界最大的生物柴油市场，达到3500万吨以上，而国内的产能大约200万吨，产量大约120万吨，与欧洲有一个量级以上的差距。 其次是欧洲的柴油车较多，也因此柴油消费量较大，而国内则以汽油车为主，生物柴油缺乏消费场景。也因此三聚后续在海右二期打算上线生物汽油，面向的应该就是国内市场。 行业地位 李林总提到用悬浮床技术生产生物柴油时说，这是大炮打蚊子，意思是悬浮床处理能力很强，用于生产生物柴油是绰绰有余的。 其他技术生产生物柴油，就没有那么游刃有余。 世界最大的生物柴油生产商是NESTE，主要是利用固定床生产烃基生物柴油。固定床生产生物柴油的劣势在于原材料的适应性较窄，地沟油这种高含氯、高金属杂质的原材料容易导致催化剂中毒。而为了减少催化剂更换导致的停车，就要控制原材料质量，这使得其废旧油脂的掺混比例不能太高。 然而生物柴油未来的趋势还是以废旧油脂、固体生物质为原材料。从这个角度来说，三聚环保的技术代表了未来的方向。 扩张 卓越新能未来的目标是将产能扩张到60万吨，也公告了计划新建一套10万吨产能的烃基生物柴油生产线，但尚未见到有投产的信息。目前卓越新能的产量大约为25万吨（印象中）。 三聚环保目前的生物柴油的产能，主要是海南环宇的大约5万吨，加鹤壁的5万吨，共计10万吨。在建的是海右一期的40万吨，还有山东宝舜的大约15万吨（固定床），共计大约65万吨到70万吨。规划中的产能，还有海右二期70万吨，广西北海的100万吨，另外海右二期建成后，海右一期可以扩产到70万吨。这样加起来可以达到当前NESTE的规模。 原材料会不会成为问题？ 目前国内陆沟油产量大约为400万吨，酸化油大约150万吨，另外还有进口的棕榈酸化油等。更远一步的是生物质液化和气化，以及生物质高端化学品。 最近地沟油价格在上涨，原因之一是生物柴油企业在争夺原材料。未来三聚环保会否受到原材料制约呢？ 不会。 前面提到过，卓越新能的产品售价与三聚环保产品售价存在大约3000元的差价，而产品成本相差不多。这之间的差价就是三聚环保原材料的保障：有钱不怕买不来原材料。而提价对我来说损失甚少，对竞争对手则是灭顶之灾。这就是竞争壁垒。 对公司后续的看法 我知道很多长期持有三聚环保的人都要被折磨疯了，过去这一年里我也很心急，但也急不来。 有人问我，对进度不断拖延是什么看法。我觉得，进度未必拖延了很多，是管理层一开始给的进度就不可能完成。当前的进度虽有滞后，但并没有滞后太多。对新项目来说，这个滞后可以接受。 出油时间会不会再拖到2月？不排除这个可能。有两方面原因，一是新技术的确带来不确定性；二是三聚环保团队之前并没有过类似的项目运营经验，很多事事先不能预见，可能会有新情况出现。 技术示范成功后，公司的发展空间有多大？ 对标NESTE不算过分。NESTE的股价走势如下，当前总市值为454亿欧元，折合人民币3600亿左右。
公司的风险有哪些？ 首要风险是海右开车的拖期，这个拖期可能是一个月，也可能是三五个月，甚至更久。 拖期本身并不是风险，但公司当前所处的环境很不友好，控股股东当前的债券价格都腰斩了，公司如果迟迟落实不了盈利性发展方向，那对合作的金融机构的信心是一个很大的打击，而海淀国资的处境无疑会更加被动。 也因此当前李林总的压力应该是非常大的，海右项目只能成功，而且是必须近期就要成功，不允许失败，也不允许大幅拖延。 |
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