什么样的交易者决定了什么样的市场。 投资中国证券市场，很有必要了解这里的大买家——公募基金、私募基金、保险资金、社保基金、QFII、散户。 如果你对于交易对手都不了解，看不出谁是菜鸟，那你就是那只菜鸟。 公募基金 注：数据来自中国证券投资基金业协会，截至2018年12月。 公募基金合计13.61万亿。其中，股票基金8200亿，混合基金13600亿。混合型基金结合股票和债券投资特点，其股票仓位从20%到80%不等（《资管新规》要求），动态灵活，所以比单纯的股票型基金更受欢迎。 预计公募基金持有中国证券市场股票市值约2万亿。略低于债券2.26万亿，更是远远低于7.62万亿的货币基金。货币基金在2018年8月一度接近9万亿。所以，公募基金投资实际可投资A股的资金空间还有巨大潜力。 但目前投资者整体还是偏保守。2018年债券投资平均收益率仅4.23%，货币基金全年平均收益约3.5%，目前多数货币基金收益率不到3%。收益率如此低，但相对于2018年A股平均跌幅超过25%，不亏就算赚了。 私募基金 注：数据来自中国证券投资基金业协会，截至2019年1月。 私募基金合计12.74万亿。其中证券投资基金2.13万亿，因为没有披露股票、债券或者其他投资品种的比重，不知道具体持股市值比例。 在2018年全球私募基金西湖峰会上，中国证券投资基金业协会会长洪磊透露，截止2017年底，各类私募基金持有A股市值达到9735.16亿元。 私募基金与公募基金在资金募集、运作、收益分配等方面有较大不同。由于私募的激励机制，使得优秀的公募基金人才都热衷于“奔私”。 保险资金 中国银保监会公布的《2018年保险统计数据报告》显示，保险行业资金运用余额为16.4万亿元，较年初增长9.97%。其中，银行存款2.44万亿元，债券5.64万亿元；股票和证券投资基金1.92万亿元，占比11.71%；其他投资6.41万亿元，占比39.08%。 保险资金通过直接投资股票或间接投资证券基金的规模已达到1.92万亿，接近公募基金规模，是一个重要的力量。 当年以宝能为代表的一批保险资金大幅举牌上市公司，虽然其有违规之嫌，但立竿见影的价值发现功能却是值得肯定的。因此，中国银保监会从去年年底就开始下发了一系列通知，如《鼓励保险资金增持上市公司股票 拓宽专项产品投资范围 维护资本市场稳定》。 巴菲特也正是通过伯克希尔这个保险公司才塑造了今日的投资神话。 社保基金 社保基金这个简称不准确，容易产生误导。我国目前有两大类社保基金，即全国社会保障基金和基本养老保险基金。 基本养老保险基金，俗称养老保险，就是单位和个人每月缴纳的属于五险一金中的一险。2018年，职工基本养老保险基金累计结余约5万亿元。公众一直关注的“养老金入市”，就是这部分资金中的一小部分。 全国社会保障基金，这是我们日常简称的社保基金，是目前中国证券市场的主要投资者，就是我们常提到社保基金又买了哪些股票。国家设立全国社会保障基金，由中央财政预算拨款以及国务院批准的其他方式筹集的资金构成，用于社会保障支出的补充、调剂。 全国社会保障基金2017年年度报告披露的最新数据显示，社保基金总规模2.22万亿。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。 从上市公司披露的十大（流通）股东的数据来看，截至2018年三季度，社保基金持有561只个股，规模合计达2141亿元，占A股流通市值0.54%。这样的规模并没有足够的话语权。 但是，如果庞大的养老保险逐渐转移到证券市场，就像美国的“401K”计划一样，将成为决定中国证券市场估值和价格的重要角色。 为实现基本养老保险基金的保值增值，国务院于2015年8月23日发布《基本养老保险基金投资管理办法》。人社部数据显示，截至2018年底，累计已有17个省区市委托投资基本养老保险基金8580亿元，已经到账的资金达到6050亿元，在这17个省区市里面，有9个启动了城乡居民基本养老保险基金的委托投资，合同金额是773亿元。 2018年11月26日发布的《全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营年度报告(2017年度)》显示，2017年，基本养老保险基金投资收益额87.83亿元，投资收益率5.23%。这是基本养老保险基金首次披露年度投资收益。 理论上来说，养老保险基金是比保险资金更稳定的长期投资资金主体，其投资股权市场是分享中国经济成长的重要方式，才能促使其保值增值。同时，由于其长期性和稳定性，反过来又可以促进中国证券市场平稳健康发展。在这方面，美国的401K计划值得借鉴。 美国的401k计划
由于美国股票投资收益需交资本利得税，401K计划的投资收益免税才具有很大的吸引力。而中国目前并不存在股票投资收益的资本利得税，所以没有相应的税收优惠吸引力。 企业年金（中国版的401K） 企业年金是对国家基本养老保险的重要补充，是我国正在完善的城镇职工养老保险体系的“第二支柱”。 人力资源和社会保障部2018年12月17日发布的数据显示，2018年三季度末，全国企业年金积累资金总规模为14223.17亿元，全国范围内参加职工人数达2352万人。 由于美国以私营企业为主，所以K401计划的资金总额超过社会养老保险，而中国的企业年金只是规模较大比较有实力的公司的补充养老计划，所以相对社会养老保险来说，占比较小。 与美国401K计划相比，中国的企业年金存在总量小、税收优惠少、退出和转换不便等诸多不足。在证券市场上的作用就更小了。 2017年，美国401K计划权益类投资占总资产投资比重达60.1%，而我国企业年金中权益类资产占比仅10.6%，较为保守，相比监管规定的30%上限也有一定空间。 2月28日，中央国家机关事业单位职业年金首笔资金到账，正式开始投资运作。目前职业年金实账积累的规模约7488亿元，未来每年的新增规模约1870亿元。参考企业年金投资状况，假设职业年金的股票投资比例为7%~10%，则目前的存量规模给A股带来增量资金约520亿~750亿元，未来每年带来增量资金约130亿~190亿元。 QFII 合格境外机构投资者（QFII），境外资金直接投资中国A股市场。我国于2002年实施QFII制度试点。自2002年起，分别于2005、2007、2012和2013年，共计4次上调QFII额度，2018年底QFII总额度1500亿美元。 2019年1月14日，再次上调QFII额度至3000亿美元。截至2019年1月30日，共有287家境外机构获得QFII资格，获批额度1013亿美元。（对比才能发现，这个3000亿额度可能不是随便设的，全部投资其总量也不超过公募。） 随着中国A股“入摩”以及2018年下跌带来的价值凸显等因素，国际资本将大举进入中国，也将成为A股市场一个不可忽视的重要新兴力量。
3月1日，MSCI公布到2019年底前将分三步（5月、8月、11月）将A股纳入因子从5%增加到20%。预计也将带来多达150亿美元的资金流入。这一决定将使中国A股目前在MSCI新兴市场指数权重增至3.3%。 摩根士丹利预计，随着MSCI、富时罗素扩大纳入A股，在2019年，A股被动和主动资金流入将会达到创纪录的700亿至1250亿美元，并且未来十年，A股市场更将拥有平均每年1000亿至2000亿美元的资金流入规模。 散户 有研究显示，2018年美国机构投资者持有股票市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。 以上海股市为例——上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴（2018卷）》显示，截至2017年12月31日，中国自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占上证总市值的21.17%，而持股账户数占比为99.78%。 注：以上为上海证券交易所数据。 通过各类投资者的盈利情况可以清楚的看出：99.78%普通投资者的收益比其他专业投资者低的多。 一般法人持股市值不到自然人投资者的3倍，前者盈利却超过后者6倍。专业机构4.5万亿，低于散户5.9万亿的市值，但前者盈利却是后者的3.6倍。如果扣除规模在100万以上的很多可能是专业的个人投资者，占比92.5%的100万以下的业余散户恐怕多数都不赚钱。 与之前的各类投资主体相比，上证散户持股市值高达5.9万亿，超过之前提到的所有投资规模的1.3倍，中国股市散户对于市场具有巨大的决定性力量。
什么样的群众决定了什么样的市场。 同时，我们还看到了最重要的一项，对于中国股市具有根本性决定的主体，即一般法人，其实就是公司。在上交所，公司法人持股超过61.5%。其中，庞大的国有企业背后的主要投资人是国家。 然而，由于这些庞大的最终持股人，多数股份是不会卖出的。所以，决定了市场日常股票价格波动的，还是那些活跃的投资者，目前按照大概的估计其影响力排名依次是——散户，公募基金，保险资金，私募基金，QFII，社保基金（企业年金、职业年金）。其中目前最弱小的社保基金潜力最大。 在一个散户占据主导地位的市场，必然是高换手率、高投机性、高波动性，集各种非理性投资行为于一身的热闹市场。也因此，这个市场机会多多，价值投资大有可为。而取胜的关键就在于——理性决策。
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