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大家好，我是洋洋。 众所周知，我国市场周期处于不断变化中，在不同的市场周期下，各类资产也有不同的表现，因此我们需要因时而异，及时地调整大类资产比重和基金风格。本期我们就来探讨一下不同市场周期下，什么类型的基金才是最佳选择。 (一)市场周期与大类资产——美林时钟 目前，国际上根据经济周期进行大类资产配置比较有共识的理论是美林时钟，该理论是由美林证券在2004年提出的，将资产轮动、行业轮动与宏观经济周期紧密联系而得到的一种直观模型。美林时钟根据产出和通胀数据将经济分为四个周期：衰退、复苏、过热和滞胀，大类资产的种类分为股票、债券、大宗商品和现金。 具体轮动的规则是：衰退阶段，“经济下降，通胀下降”，货币政策宽松，债券走强;复苏阶段，“经济上升，通胀下降”，股票权益类投资为王;过热阶段，“经济上升，通胀上升”，商品跑赢市场均值;滞胀阶段，实际产出低于潜在产出，“经济下降，通胀上升”，现金是最优配置标的。
图片来源：好买基金研究中心 我们来看一下美林时钟在美国的实证表现： 衰退阶段：债券是衰退阶段的最佳选择。债券的收益率达到了10.57%。处于投资时钟对立位置的大宗商品表现糟糕。 复苏阶段：股票是复苏阶段的最佳选择，每年收益率达到了19.43%。大宗商品的投资收益率是负值，但这主要归因于油价下跌。 过热阶段：大宗商品是过热阶段的最佳选择，年收益率为16.8%。债券表现糟糕，年收益率只有5.83%。 滞胀阶段：现金在该阶段的年均收益率为6.42%。处于投资时钟对立位置的股票表现最糟糕，年收益率为-3.92%。大宗商品的年均收益率高达23.02%，但受20世纪70年代两次石油危机冲击的影响比较大，掩盖了同时期非石油类大宗商品价格的下跌。 1971-2016年美林投资时钟下美国大类资产表现：
因此，我们可以说市场的真实表现是符合经典理论的。但是需要注意的是，近年来，由于我国是新兴市场，波动性非常的大，市场风格转换也是非常频繁，这就使得我们不能只依赖美林时钟去做判断，该模型更多的是作为一个资产配置的参考工具，具体还需结合宏观指标进行详细分析。 一般来讲，在我国一个完整的周期在3-4年，我们建议每年对大类资产配置进行一次定期调整，主要检查资产的配置是否符合当前市场周期以及目标收益率的达成情况。 (二)权益市场风格周期——大公司 or 小公司 大公司还是小公司，也就是通常所说的权重行情还是中小创行情。在什么样的市场环境下，采取什么样的投资策略，对基金业绩影响非常大。 1)市场周期的判断方法 我们用上证50指数(包含上交所中市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票)来代表大盘蓝筹股，用中证500指数(综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的指数)来代表中小板。再用上证50指数季度涨幅-中证500季度涨幅，当其差值大于0时看做是大公司周期，反之就是小公司周期。 从近5年的数据来看： 2014年至2015年大多时候处于小公司周期，小盘股的表现超越大盘股(除了2014年下半年牛市蓄力，年末以降息为标志，以金融股为代表的大盘股发力，大盘股逆袭，市场转为明显的大公司周期)。 在2016年熔断事件之后，经济全面复苏，周期、消费相继发力，大盘股逐步翻身，直到目前，市场基本处于大公司周期中。
数据来源：Wind，好买基金研究中心;数据区间：2014.01.01~2019.06.26 注：数值偏离0轴越大，两极分化越严重。 2)不同市场周期下的标的选取 从近5年的风格表现可以看出，市场的风格周期具有一定规律可言，并且具有延续性，一般一个趋势会持续2-4个季度，甚至更长，这给我们留下了充足的操作时间。因此，我们可以通过历史行情表现，来布局每个阶段契合当前市场风格的权益类基金。 一般来讲，处于大公司周期的时候，应该选择规模较大的价值型基金，处于小公司周期的时候，应该选择选择夏普比率较高、标准差较小的成长型基金，基金规模建议选择中小盘基金。 需要注意的是，大多时候风格周期已经过了一段时间了，普通投资者才意识到，不过市场风格一般会延续，所以及时上车也是来得及的。但是，如果这个板块的点位和估值已经很高时，就需要提高警惕了。 |
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