港股，内资夺回定价权（少数派投资）

 

2021，南下资金爆买港股。

截至今日收盘，今年刚过去的12个交易日内，港股累计吸引南下资金1853亿港元，平均每天超过100亿人民币。

下图展示了港股通自开通以来的累计资金流入情况。可以看到，进入2021年后，流入速度明显加快。今天，南向资金更是爆买266亿港元，刷新了历史最高单日净买入记录。

 

港股市场到底有何吸引力？内陆投资者为何此时开始看好港股？

 

 

边际改善的全球价值洼地

 

 

港股蓝筹股被极度低估。

 

如果比较近10年全球主要市场指数的PE估值，恒生指数最低，目前仅有16.62。

 

恒生指数的估值如此之低，部分是因为成分股中的金融股较多，市值占比超过30%。而港股金融股相对于A股普遍有较大折价，比如工行的AH溢价率为20%，建行甚至达到了30%。

 

除此之外，因为港股盈利大多来自内陆企业，而国际投资者认为中国作为典型的新兴市场，地缘风险较大，因此普遍对中国企业给予估值折价。

 

但是，这种低估不应该成为常态。

从根本上说，股市增长应该与经济增速、上市公司质量、盈利增长等相匹配。

 

为何投资者选择此时开始重视港股？

 

港股正面临情绪面、基本面、资金面三个维度的全面改善。

 

情绪面上，近两年香港本地发生了不少影响社会安定团结的事件，让人们一度对香港的的未来发展产生担忧。

而当前，拜登上台，会将主要精力放在国内治理与应对疫情上，无暇对外；国内来看，郭树清在日前的演讲中表示“香港在中国经济双循环新格局中可以发挥重要作用”。

 

国际形势趋缓，国内高层重视，估值的压制因素得以缓解。

 

基本面上，中国GDP首破100万亿元大关，是去年全球主要经济体中唯一增速为正的国家，并且日后增速仍会超过许多发达国家。因此从整体盈利增长上看，中国企业本应享受一定的估值溢价而不是折价。

 

并且，随着更多的“美团、农夫山泉、阿里”在港首次、二次上市，港股的上市公司质量也会不断提高。

 

资金面上，港股的投资者结构近年来迅速变化，内资的话语权越来越强，正处于量变到质变的阶段。这一点最为重要，在下一部分详述。

 

 

从A股“离岸化”到港股“在岸化”

 

 

随着A股开放程度的不断提高，尤其是陆股通开通后，内资不断被北上资金“教育”。北上资金也用真金白银买出了少数龙头股的牛市。如今，A股涨跌已经与北上资金的流入流出息息相关。

 

如果从这个角度讲，陆股通的本质是将A股“离岸化”，那么目前南向资金的疯狂涌入，一定会将港股“在岸化”。

 

从参与港股交易的投资机构构成来看，在2014年港股通开通之前，主要以欧美投资者为主，交易金额占比70%。但港股通开通以后，内陆投资者比重不断上升，2018年开始已经成为港股最主要的资金来源地。

 

港股通成交额在港股总成交额中的占比，也已经从2014年时的1.3%，大幅提升到了2020年的21%。

进入2021年，南向资金继续加速。在这个背景下，内资对港股的定价权一定会越来越强，港股的估值逻辑也将会从欧美逻辑向内陆逻辑转变，开启港股“在岸化”进程。

 

 

南下资金偏好哪些个股

 

 

根据招商证券的统计，2020年南下资金前20大活跃股中，净买入额最高的5只分别是腾讯、建行、美团、小米、工行。这4只港股的净买入额合计2550亿元，占20大活跃股净买入额的66%。

 

可以看出，去年南下资金偏好科技股龙头，以及相较A股有明显估值折价的金融蓝筹。

 

今年以来，前20大活跃股中，除了南下资金传统偏好的科技、金融、消费以外，最大的变化是开始大幅买入低估值的电信运营商，以及中海油等传统能源股。其中，中国移动11个交易日获累计净买入378亿元。

 

截至今日，可通过港股通投资港股的公募基金已经达到1639只，发行规模超过2.2万亿元。也许，今年短短的11个交易日不能说明长远问题。但日后我们可以重点关注那些投资港股的公募基金，从他们的持仓偏好中得到启发。

 

港股的丰富度相较A股更高，既有低估值的银行股、运营商、传统行业周期股，又有世界领先的腾讯、美团等互联网公司——而这正是A股缺少的核心资产。2021年，看好港股高性价比的投资机会。