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查理芒格在回忆伯克希尔投资美联航的经历时，曾这样讲到:“用一句话总结，这是一门杠杠化非常高的业务。所以一旦行业有了起色，就会非常好……” 查理芒格提到的“杠杆化非常高”，指的是财务管理中的经营杠杆，是与与财务杠杆刚对应的一个概念。 经营杠杆是以企业的产品成本中固定成本占总成本的比例来衡量，固定成本在总成本中比例越高，经营杠杆越高。 对于经营杠杆高的企业，销售额发生变动时，会导致营业利润更大幅度的变动。 以我们生活中的事情举例来看更容易理解。 甲乙两人月收入都是10000元。 甲每月需要还房贷4000元，车贷1000元，水电煤气吃饭支出3000元，剩下1000元用来零花，每月结余1000元，对于甲而言，前三项合计8000元可算做维持生活必须支出的固定成本。 乙不用还贷款，水电煤气吃饭支出4000元，2000元零花钱，每月结余4000元。 如果两人的收入同时增长到12000元而上述支出结构不变的话，甲每月的结余为3000元，是原来的3倍；而乙每月的结余为6000元，比原来增长50%。 如果将甲乙两人是上市公司，对于只看利润表的投资者而言，大概的结论是甲的增长幅度这么大，成长性良好，值得更高的估值，这就是经营杠杆的加成。 上市公司上海机场，因为疫情的原因，二三季度亏损了，预计全年可能会亏损10亿左右。 但是，像这种固定资产规模庞大，折旧额高的企业，经营杠杆也很高。如果疫情得到控制，客流恢复，营业利润会迅速增长。 只是市场对此的认知也很充分，只是疫苗研发成功的消息，就让它的股价在半个月内上涨30%，这是Price in的部分。 接下来就需要业绩的验证了，因此他的估值恢复之路才刚刚开始而已，但也并非一帆风顺。 |
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