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主讲人：中信建投证券食品饮料、农林牧渔行业首席分析师黄付生
到现在为止，食品饮料，特别是白酒行业，从年初到现在板块整体涨幅达到了40-50%，作为白酒股的龙头，茅台目前股价已创新高，可以说整个板块整体处于比较疯狂的阶段，疯狂涨势的导火索是茅台涨价，茅台一批价每天的价格都在上涨，现在的价格在920元左右，预计到中秋时一批价能到950甚至1000元的水平。六月份之后整个白酒板块都跟随茅台价格上涨，从830到920元用了将近不到两个月的时间，对于这个问题我们认为要可观对待，一方面需求确实在恢复，但另一方面主要还是厂家控货挺价行为导致，是厂商主导行为，不完全是需求拉动。一般情况下，茅台会提前三到四个月打款，消费旺季时酒厂可以提前预支二到三个月，而今年六月份茅台新规规定只可以提前一个月拿货，因为涨价预期导致了从经销商渠道到消费者备货的一系列囤货行为，货源紧张进一步带动涨价，但我们同时注意到八、九月份经销商货源到库之后，货源紧张情况会得到缓解，虽然六七月份货源紧张、价格上涨的刺激因素犹存，但九月份之后，则有可能出现旺季不旺、价格不涨的现象。
对此,我们认为白酒行情已经进入下半场阶段，中报、三季报将会导致白酒板块出现不同程度的分化，我们判断三季报之前白酒行情可能就会结束。而对于茅台、五粮液、洋河、古井等，我们则认为其2017年业绩可以超过2012年，股价再创新高应该是大概率事件。 关注我们的投资都知道，去年年底时我们就提醒投资者关注三线酒，当时推荐的沱牌舍得已实现了我们当时的推荐目标价，三季报能实现较高、较快增长的三线酒仍将具有较强业绩弹性。
假设三季报行情结束的推演成立，那么四季度将进入白酒板块的调整期。四季度是白酒消费的传统淡季，对于茅台等公司来说，下半年的中秋、国庆就是其典型的旺季，考虑今年货源紧张等因素，熬过淡季问题不大。
四季度淡季调整后，等到2017年1月28号的春节前后，白酒板块还将再一次迎来春节销售旺季，但我们认为明年的白酒行情应该会以业绩分化、估值提升、业绩切换等主题为主, 幅度会小于今年。
未来能够承接白酒板块行情的我们认为是乳制品行业。白酒行情结束之后将会成为乳制品板块机会的起点。从行业发展面变化来看，我们判断，明年一季度将再现2013年乳制品行业大年的情景。 2011-2012年是典型的“吃药喝酒”行情，白酒板块在2012年7月高点回落之后，食品大年开启，特别典型的子行业如调味品、乳制品，当年的贝因美、光明、伊利的表现都很夺市场眼球。另外从行业发展进程来看，乳制品行业与2012年消费环境非常接近，为什么在消费如此低迷之时推荐乳制品行业？我们认为，无论是供给、需求还是行业整合等因素，整个行业都在发生积极变化，类似今年的白酒：从不看好到正向反馈，再到受到市场的盲目追捧，逻辑有很多相似之处。
1.供给端 2013年原料价格暴涨，无论国内还是国外都掀起了一轮产能急剧扩张期，随着需求下滑，上游产能过剩情况慢慢凸显，澳洲的恒天然，爱尔兰、荷兰的上游奶牛养殖企业已步入连续两年的深度亏损而纷纷减产，目前欧洲的成本价已经从1.5元慢慢涨到了1.6元。 国内养殖户情况，散养户已经有80%退出了市场，从68万户急速下降到了十几万户的市场规模。 国内规模化牧场情况，国内正在进入淘汰老牛但不补充新牛的阶段，我们从前段时间有新闻称现代牧业亏损杀牛的情况就可见一斑。 国际市场情况，明年恒天然南半球牧场受天气影响，大概率仍以减产为主。 综上我们判断，乳制品行业的供给端将得到大幅改善。 2.需求端 2015年国内经济以通缩为主，消费很差，今年则是温和通胀，众所周知温和通胀阶段是利好快速消费品的，所以说需求不会比去年更差。另外，最大的变量是二胎政策，2013年单独二胎政策放开，当年的新生儿就增加了200万。2015年四月份完全放开二胎政策实施以后，预计明年将新增新生儿300万人。新增加的出生人口为1800万左右，这将大大推升今年年底以及明年一季度对奶粉量的需求。奶粉需求增加将带动乳制品行业的业绩提升。今年十月一号之后，国内奶粉行业强制实行注册制，奶粉行业将统一按照药品方式管理，我们看到贝因美中期业绩出现亏损，种种情况都说明行业正处于去库存阶段，亏损的出现反而倒是件好事情。 从这个逻辑推演下来了乳制品的机会就浮现出来了，只是投资者总希望看到确定的信息才做决策。 市场之所以不看好乳制品行业，最主要还是因为投资者习惯于静态看待行业：认为需求差、供给过剩，另外有业绩的龙头公司因为迎来一轮反弹让估值显得没有明显优势，而光明、贝因美、三元又缺乏业绩支撑，所以市场会认为行业缺乏确定投资机会。
伊利就像白酒行业的茅台，年初看茅台感觉表现平平，而整个半年则迎来了40-50%的涨幅。当整个行业处于拐点时则是行业内个股弹性最大的时候，伊利、光明、贝因美、三元等在经历了三年的调整后，相信其弹性、市场预期都会发生改观。 综上我们判断随着三季度行业去库存逐步完成，行业性机会将逐步显现。我们对未来食品饮料行业持乐观态度。
问题1：我目前长期跟踪食品饮料板块的，上半年给客户推荐饮料和白酒个股，一直推了三四个月，请问接下来，下半年怎么看承德露露，青啤，五粮液，泸州老窖？ 承德露露是老公司，基本面稳定，收入增速很低，但业绩缺乏弹性。利润增长是费用下降导致的，再加之电商、股权激励等刺激。啤酒今年没机会。一个是受天气影响销量下滑，另一个是啤酒的人均消费量是趋近饱和的，未来寄希望于产品的升级，最后，五家大企业已经结束了兼并收购阶段，未来的市场竞争相信会很惨烈，百威和雪花相对较好。五粮液泸州老窖基本面很好，调整之后应该还会有反弹机会，但我们认为反弹空间相对有限。 问题2：乳制品行业现在的整体估值大概在15倍左右，是不是已经谈不上便宜了，但也不贵，再不能提价的前提下盈利的增长主要依靠新产品的开发？ 乳制品首先看行业景气度拐点，只要行业好转就可以提估值。估值是静态的，茅台年初也是15倍估值。行业拐点时期静态看估值是没有意义的，我们更应该关注行业景气度、业绩高增长、估值切换这三个影响因素。 问题3：请问看好五粮液吗？ 长期来看，看好五粮液，股价也能创新高 问题4：天润乳业有关注吗？有何判断？ 天润乳业高增长，今年没问题，明年能不能维持高增长，能否实现全国铺货是关键. 问题5：请问白酒中新疆伊力特区域性品牌机会有吗？ 伊利特新疆市场稳固，有业绩有估值，最后也是实现了较大幅度的补涨，未来也会稳定增长。 问题6：年轻人会不会不喝白酒。消费群体有大的变化？ 年轻人偏好低酒精度，消费人群没有太大变化。白酒未来是向优势品牌集中。 问题7:您刚才一直在讲期收益和增长。那有没有风险，如一些可能发生的黑天鹅事件。 乳业的黑天鹅事件概率小，现在的食品安全比13年之前提升非常高。 问题8：请教您对乳制品公司三元股份的看法。 三元因为在北京市，更看重品质，低温奶占比也多，成本高，所以应盈利性不很好，加上国企没激励。但公司奶粉，新收的冰欺凌都很好，未来改善空间很大，也是国企改革概念 问题9：请问港股相关乳制品公司有关注的么？ 港股的乳制品公司也都很优秀。到经营都遇到问题。香港更偏重上游，现在压力很大。 问题10：从13年以后的数据看，无论茅台，还是伊利，基本上历史高点附近的估值都在20多倍，随后开始滞胀，出现调整，那么这次行业的拐点出现后对整个行业的利润提升会有多大呢？ 13年至少行业都是高增长，今年白酒和乳制品都是恢复性增长，区别很大。 问题11：请问黄酒值得投资吗？ 黄酒的销售区域人群都难有扩大，空间有限 问题12：黄老师，像江中药业在食品饮料领域近年发力，推出了猴菇饮料、饼干，以及蓝枸饮料等等，想听听您对它的看法。 这两年这几个产品已经走下坡路了。
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