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本周学习了国外的基金研究经验，所读书籍的作者克里斯汀·本茨来自晨星公司，她担任晨星公司个人理财事业部总监，管理着35名共同基金分析师。 作者：基民的名义 来源：雪球 从我自己的观察来看，积极投资都离不开两个环节，一是阿尔法的寻找，也就是在一个规定的备选空间内筛选好的标的，另一个则是组合构建，让寻找到的阿尔法能更好满足既定的投资目的，两者是一种肌肉和骨架、刀刃和刀把的关系。本书也是遵循着类似的逻辑结构写成，前半部分论述如何挑选共同基金，这部分专注于阿尔法的寻找。后半部分的内容是如何进行基金组合构建，着重讨论基金组合的构建、监控等内容，读书笔记的上篇我们先来解读共同基金挑选的部分，以下展示的是书中的重要观点以及我对它的点评。 大多数人买房子不会因为一所房子外观看起来漂亮就决定购买，我们首先要进行彻底的检查，检查它的炉灶、检查屋顶是否漏水等。购买基金也需要做类似的详细调查，了解清楚投资组合内部的情况。 点评：作者开篇先论述了基金研究的价值，太多基民停留在对基金表面的了解，这其实是很不明智的，基金应该成为住钱的第二个家，第一个家用来住人，两个家都需要在搬入前认真研究。 如果你所有的基金都集中于风格箱的一个角落，那么就是一个危险信号，你应该将你的赌注更加分散地进行分配。风格箱还可以帮助投资者跟踪基金是否改变了其投资方式。 
点评：投资风格箱是晨星在90年代的发明，债券风格箱是第一次了解。 晨星的行业细分，将12个行业归为代表整个经济的3个超级行业。 
点评：见到过最精简的行业分类 这些不同的回报率反映出，小盘股和大盘股经常走出独立行情。在20世纪90年代后期，大盘股获得了巨额收益，而小盘股却取得了相对平庸的收益；然后在21世纪初，大盘股碰到了瓶颈，小盘股又开始有所表现。 点评：我入行是在2016年，当时人们的信仰是小盘股，中证500是大热门的指数，沪深300被认为老土了，五年过去了，现在的信仰完全反了过来，全市场都在讨论大盘股，大小盘之间的切换相当随机，要去找很有逻辑的解释也很难。大小盘的均值回复很缓慢，明智的选择是略偏向更有价值的一侧。 当你注意到热门的基金类别并决定调仓换股时，该类别可能已准备冷却下来了。同时，你曾持有的落后基金可能正在蓄势待发。简言之，从来没有哪种明确信号能够表明当前处于一个大好时机，因此在不同风格的基金间跳转，往往会错失机会。当每个人都在买进某种类型的基金时，通常表面这类基金将要下跌。同时，那些投资者希望从中撤出资金的基金类别通常将会反弹。投资者在1999年对小盘价值基金几乎没有兴趣，但是，这些基金从2000年到2004年脱颖而出。 点评：市场上仓位和风格都稳定的基金经理其实数量是非常稀少的，逆势交易需要智慧和勇气。目前市场的情况和作者描述的情况恰好很相似，几乎没有人对小盘价值感兴趣 我们建议建立一个覆盖各种基金类型的投资组合，而不要在不同基金类型之间不断转换。这样，无论市场表现如何，你的投资组合中至少有一部分基金可能表现良好。 点评：均衡才能立于不败 通过与许多采用相似投资策略的基金经理进行访谈，我们还可以找出最佳的投资论点，并对个别基金经理的投资原理建立较高水平的信心。 点评：不同公司不同基金经理理解同一个问题的深度确实有极大的差异，而且基金经理工作的深度往往能反映到投资业绩上来 多年来，我们注意到，业绩更好的基金经理通常会最直截了当地说出其投资组合中地优势和劣势。 点评：好的基金经理应该是诚实的 该基金经理能否得到众多分析师的支持，就像大多数的富达基金一样，或者该基金是否很大程度上是一场独角戏，严重依赖于单个人的才能？了解这些问题的答案可以帮助你知道，如果基金经理决定离开公司或退休，那么你需要有多担心，这就是为什么我们的分析师要把对基金管理层的研究扩展到整个基金公司。 点评：对基金公司的研究重要性仅次于对基金经理的研究 我们的分析师还会花费大量时间评估每个基金公司的持有人友善度，例如该公司是否专注于为持有人提供优质服务，还是将自己的利益放在投资者的利益之上，是否推出了流行的基金产品并向投资者过度收取费用。 点评：国外也有黑心公司 由于晨星公司认为投资公司的持有人友善度是做出投资决定时要考虑的关键因素，因此，我们最近推出了信托责任评级，以帮助投资者快速评估公司的质量。这些评级主要关注那些我们认为能够决定基金公司的持有人友善度的关键因素：成本、董事会质量、管理人员所有权和薪酬结构、监管问题及企业文化。 点评：好基金公司的具体化 通过检查一些主要判断标准，你可以提高投资组合的业绩表现，找到高素质的基金经理，投资于那些对持有人利益与公司利益一视同仁的基金公司，并且能够让你对投资组合中的基金感到更加满足和放心。 点评：能把持有人利益和公司利益一视同仁作者就觉得可以投资了，这里感觉作者只是点到为止，一视同仁就可以投资了，作者没有进一步要求把持有人利益放在第一，可见作者对基金业的实际情况理解很深 如果你的基金经理是在拥有很多劣质基金的公司中学到的投资知识，那么你就有充分的理由对该基金经理的能力持怀疑态度。 点评：参考某硬核成长型基金 询问该公司是否把销售工作看得比管理工作还重要。基金公司是否真心地为股东负责，并真正地将他们的利益放在首位。我们通过寻找具体证据来证明一家公司对受信人的角色有着深入的理解，从而判断它是否施行以持有人为中心的管理方式。 点评：又点到痛处，也是被约翰博格集中攻击的点 道奇·考克斯基金：这家价值导向的精品基金公司只有4只基金：股票基金、平衡基金、收益基金和国际基金，它们在各自类型中都是表现出色的。道奇·考克斯是通过优秀的投资（而非营销手段）来吸引投资者的终极例证。该公司拥有庞大的机构投资者管理业务，根本不做广告。它的费用也非常低。 点评：中国的对标公司也许已经出现了 如果你拥有绝对价值型基金，请做好耐心度过低迷期的准备，不要指望你的基金与广泛的市场指数（例如：标准普尔500指数）保持一致。遵循严格价值策略的基金经理往往具有更强的耐心，而且他们通常不会受到市场潮流的影响。被严重低估的股票可能要经过很长一段时间才能得到回报，尤其是当该股属于被市场冷落的行业的时候。但是，从长期来看，绝对价值策略通常可以帮助基金实现强劲的长期回报。 点评：深度价值风格现在是被打入谷底的状态 灵活基金也有其缺点，它们会使建立投资组合变得困难，毕竟如果一只基金在某年属于小盘基金，而次年又显示出大盘基金的特征，那么投资者如何才能确定他们的投资组合真正实现了多样化呢？难怪投资顾问、投资者和媒体都对灵活基金持谨慎态度。 点评：中国还有待提高，短期持有风格灵活做价值投机的基金经理仍然非常多 在评估债券基金时，必须精打细算。因为从长远来看，债券的收益通常低于股票，所以它们的成本成为一个沉重的负担。高费用似乎对收益的影响不太大，但高成本的债券基金通常比低成本的债券基金具有更高的风险。 点评：最近两年踩雷事件比较多，至少在现阶段为更好的债券甄别能力付费是值得的，前提是能够判断出谁是有债券甄别能力的管理人 大多数债基将资产分散投资于高等级美国债券、垃圾债券和国际债券，由于这三种资产类别相关之间的相关性历来有限，因此，其目的是在不承担更高风险的情况下，实现比纯粹化的债券基金更高的收益率。 点评：大类资产可以配置，小类资产也可以配置
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