【原】基小律年度闭门圆桌会议 | 2021年度私募基金的机遇与挑战

基小律说：   

2020年11月28日，“基小律·2020私募基金年度闭门会”于上海顺利举行。本次闭门会邀请到了私募基金领域专家、金融资本行业大咖等众多嘉宾，除了嘉宾大咖的主旨演讲外，现场还设立了主题多元、内容精彩的圆桌论坛。嘉宾旁征博引，挥斥方遒，带来了独到的理解和丰富的实务经验。就圆桌论坛的精彩内容，我们采撷了部分进行分享，以飨读者。

快来和基小律一起看看吧～主题：  

主题：  

2021年度私募基金的机遇与挑战

主持人：

邹菁      国浩律师事务所 合伙人

嘉宾：

黄玲玲光大保德信资产管理有限公司 合规负责人

舒保华达晨财智创业投资管理有限公司 法律监察部总经理

张家平尚信资本管理有限公司 风险控制部门经理

罗捷思北京朗姿韩亚资产管理有限公司 法律合规部、运营总部执行董事

徐晓益宁波银行上海分行营业部 总经理

正文

一、面对2020年的挑战和2021年的机遇，贵机构进行了哪些调整？

1. 朗姿韩亚资管：

朗姿韩亚资管法律合规部副总裁罗捷思个人认为，2020年度，随着不动产行业利润空间不断收窄，房企将更加重视资金运转的效率以及资金成本的控制，地产基金行业的利润也会受到压缩，竞争变得更加激烈。

朗姿韩亚资管的投资业务不仅是为企业客户提供生产要素，还通过合理的交易安排、产业赋能、资源整合以及适当的投后管理为企业客户解决痛点问题。资金是资管行业的“血液”，在2020年经济下行的环境下，朗姿韩亚资管更加重视投资机构的维护与拓宽。同时，在投资策略上，也更关注夹层策略的运用。罗捷思个人认为，“夹层”的概念是指介于股和债之间的风险偏好，当投资机构面对利润空间收窄的情况时，应对措施除了 “下沉”去找结构化机会外，也可以考虑在可变现性好的优质资产上适当加“杠杆”。目前，在国家在去杠杆调资产负债表的背景下，要逐步将“债权”投资转化为“权益”投资，然而部分资金由于其属性的要求很难快速转化，此时便给夹层投资市场创造了机会。2020年及未来，朗姿韩亚资管将会继续深耕另类投资领域，更加关注优质的夹层投资机会，同步发力股权及产业投资和特殊资产投资，同时促进内部各投资条线之间的良性互动，形成协同赋能效应。

2. 宁波银行：

宁波银行上海分行营业部总经理徐总指出本机构调整努力的方向是“科技赋能”和“加大培训”。首先，他指出全行做了很多系统整合，以外汇业务为例，银行可以实现7×14小时的操作，这种系统在国内是非常先进的。其次，科技机制优化也使得宁波银行做到定制化服务，总行对科技机制做了整合，表现为总行科技条线11位副总均兼任总行11个业务条线副总，共同研究业务发展，共同访客直接听取客户金融科技诉求，科技团队随时响应客户个性化要求。另外，他指出宁波银行长期坚持在外汇业务、金融衍生业务、托管服务等细分领域发力，致力于形成专业化比较优势。再次，宁波银行聚焦体系建设，十分重视员工培训体系提升，持续提升员工专业化能力和综合化经营水平。最后，银行坚持服务实体经济，精准营销目标客户群体，尤其在服务高科技企业方面已经形成宁行品牌。

3. 尚信资本：

尚信资本管理有限公司风险控制部门经理张家平使用“点、线、面、体”的模型对2021年私募基金的机遇和挑战进行了分析。具体而言，国际政治形势、国际经济环境错综复杂，形成了多面“体”，而中国作为多面体其中的一个“面”，随时需要在复杂国际局势中做出战略和政策调整。在当前国际复杂、诸方博弈的环境下，中国已无法继续依赖房地产、传统基建驱动经济效益，而必须将沉淀在房地产基建等重资产行业中的资本释放出来，并将其投入到科技行业中，发展技术的变革和创新，为此，中国出台了诸如扶持创新企业的政策和制度，这些政策和制度形成了中国这一平面上的“线”。线的落实最终需要各个“点”来执行，而此处的点即每一个私募机构、资产管理机构个体。因此，尚信资本作为机构之一，时刻紧跟宏观调控方向，尊重并执行国家政策。

张家平以“募、投、管、退”为例讲解了尚信资本的变化。在“募”方面，首先，国家和银行均希望管理机构切实加强自身管理，纳入合格的投资者，因此我们在三方机构销售的阶段就严格避免不当的宣传、做好客户分层，而非把希望寄托于通过后期的流程控制弥补错误。其次，在国家去杠杆、将债务类资金转化为权益类的大背景下，机构投资者需要逐渐适应权益类投资，然而传统金融机构在权益投资方面能力不足，因此传统金融机构可以考虑加大与尚信资本这类的第三方机构合作，通过投资该类第三方机构或为该类第三方机构提供资金等方式开展权益类投资业务。

在“投”方面，张家平认为投资人及机构的确需要加强对投资价值的判断能力，部分企业在债权投资时标准比较严苛，但权益投资时却放宽了要求，其中危害在当前政策红利期还暂未显现，但未来红利期过，诸多机构的收益率将存在较大风险。因此，在“投”层面，张家平建议各家机构找准自己的赛道，花费更多精力判断项目价值，避免未来项目出现无法退出或无法获得预期回报的情况。

再次，在“管”方面，张家平认为部分机构并未重视项目管理，而往往在项目出现问题或项目资金投入过多时才进行干预。在这一问题上，尚信资本正在建立相对标准化的流程管理制度，希望全面把控每一个不同项目生命周期中的每一个点。

最后，在“退”的层面，张家平认为注册制的推进给投资标的带来了更大的上市可能性，也给机构提供了更多的退出机会，当下是一个投后退出的好时代，因此相较而言，尚信在这一方面整体未做大幅变动。

4. 光大保德信资管：

光大保德信资管资产管理有限公司合规负责人黄玲玲介绍了光大保德信资管的转型路径，光大保德信资管作为公募基金的子公司，属于较晚成立的持牌金融机构，其转型主要涉及资产管理业务和资产证券化业务两大业务模块。

针对资产管理业务板块，光大保德信资管与母公司进行了业务切割，以避免同业竞争从而损害投资人利益。双方经协商一致，最终确定由母公司开展标准化的业务，但光大保德信资管仅从中切割部分业务，如一级半市场的定增、融资融券“打新”等。光大保德信资管切割该部分业务主要考虑到，其一，定增股份解禁的锁定期和抛售比例限制较小，该部分业务有较大灵活度及可能性；其二，注册制实施后，新股数量激增，“打新”业务爆发力强；其三，光大保德信资管自身在该等领域内也有一定经验和业务能力，因此竞争优势较强。

对于资产证券化业务，2020年来公募REITs配套业务规则已经颁布，券商也增强了对资产证券化业务的风控要求，因此黄玲玲认为相较从前而言，可以预见资产证券化领域将产生更多机遇。光大保德信资管作为券商系的基金子公司，可以与母公司券商机构进行集团联动，并与其他同一控制下的关联主体共同申报ABS项目，即集团内成员可承包主承销商（券商）、公募基金管理人、资产管理人（基金管理子公司）链条，以增强资产证券化业务的竞争优势。基于该优势，光大保德信资管计划将资产证券化作为业务发展的重点，且目前已经参与并中标了多项项目。 

展望2021年，黄玲玲赞同张家平关于机构应当“找好自己的赛道”的理念，认为每家机构都面临很大的竞争压力，而光大保德信资管作为基金子公司，更需要找到自己的发展特色和发展重点。除此之外，黄玲玲作为合规负责人，在业务发展的同时再次呼吁机构必须注重合规风险，合规部门更需要守住合规底线，从立项阶段就积极参与业务的发展、培养风险容忍度思维。

天堂硅谷风控部总经理王树玲总结2020年私募基金遇到的挑战在于如何在未来注册制推行的背景下，为投资人挑选好的项目。她认为在宏观经济下行的情况下，项目估值问题、项目未来的成长问题、二级市场退出问题等均将成为未来私募基金努力解决的方向。此外，王树玲对海尔资本法务总监应煌提出的“私募基金未来监管的法制化和常态化将会带来新挑战”也表示赞同，她认为这也是私募基金管理人后续应关注的重点。

凯银投资的风控总经理胡超带我们从地产角度看基金业务的挑战问题，他认为2020年的重点是底层项目安全性，他指出经济下行的趋势下，市场可能成为一个存量博弈的市场，因此会有大量的违约事件发生。在商务安全的首要前提下，项目的安全性还需由资管机构的项目投出环节、投后风控环节的安全性决定，无论何种投资标的、何种投资路径，底层项目的安全性都至关重要。

旭辉晨曦的合规总监赵丽称在2020年房地产开发商降成本，募资活动较为困难的背景下，旭辉晨曦面临的最大挑战是如何是在资产和资金之间找到合适的配置方式和链接桥梁。现在房地产行业已不再是高速盈利的行业，一旦企业进入时机不当就会亏损。基于此，旭辉晨曦对于底层资产的项目选择便是“优中选优”，不但精选开发商，也要精选城市。同时，身为合规总监，赵丽关注“募、投、管、退”等操作性流程，她以投资者适当性管理、投后的信息披露等问题为例，介绍了旭辉晨曦的风险规避等应对措施。

申黎律师曾系资深法官、仲裁员，现在每年接手大量私募和地产基金的案件。结合自身办案经历，申黎律师认为近年来在私募基金管理方面，合规和交易的前期设计特别重要。在合规方面，合规既是监管部门的要求，也是行业自身的要求，为了应对监管和行业的合规风险，私募基金需要早做准备，及时采取行之有效的应对措施。在交易的前期设计方面，他指出未来私募机构需要加强产品架构设计环节的风控措施落实以及征信措施配置。

二、预判一下2030年，您的行业会有什么样的发展？

1. 朗姿韩亚资管：

朗姿韩亚资管法律合规副总裁罗捷思展望了10年后的情境，他认为10年以后私募管理行业将更加多元，而朗姿韩亚资管将同时做好“加、减法”。

首先，“减法”是指朗姿韩亚资管未来将进一步把专业的事情给专业人做，朗姿韩亚资管做好整合与把控，例如将法律问题交由专业法律人士处理。

其次，“加法”则指基于“资产管理人”的角色定位做好几个“融合”，即产业与投资的融合、境内与境外的融合、股权与债权的融合、标准化投资与非标投资的融合。

总而言之，罗捷思认为未来10年需要由在场的各位嘉宾更紧密地合作，共同发展。

2. 宁波银行：

宁波银行上海分行营业部徐总认为2030年银行业一定依旧大有作为。他认为再过十年，整个国家的社会财富、经济总量将会有十足的增进，为银行业的发展提供了更大的空间。银行业在国民经济中具有特殊的地位，随着金融业持牌门槛提升、银行业自身加强改革不断适应时代和科技变化，银行业未来发展可期。他以宁波银行为例，认为宁波银行一直保有发展的危机感，一直面向未来和客户的需求，持续重视体系建设和人才培养，努力成为中国优秀的商业银行之一。

3. 尚信资本：

尚信资本管理有限公司的张家平认为，尚信资本未来将继续聚焦“医疗”方向，坚定地深入企业、帮助企业发展。针对尚信资本对“医疗”领域的聚焦，邹菁律师表示目前不少私募基金存在转化为产业基金的倾向，且现在已有部分上市公司的第一大股东是PE机构，同时也出现了不少PE机构收购上市公司的案例。与上述PE机构交谈过程中，了解到不少项目人员在聚焦某一产业方向进行投资的过程中，不断夯实了对该产业的理论知识与实务储备，从而进一步夯实了该行业领域内的专业化发展。

其后，张家平也讨论了私募基金这一行业的整体方向，他认为随着私募基金的行业竞争越发严峻，整个行业将面临优胜劣汰的筛选阵痛期，不少机构可能在这个环节内被淘汰，也不乏很多新的机构能够展露锋芒。总体而言，整个行业将会越来越专业化、精细化

4. 光大保德信资管：

光大保德信资管资产管理有限公司合规负责人黄玲玲亦认为应坚定看好中国的资产管理行业。她认为虽然目前资管新规、银行整改等规则体系下，基金子公司的整改压力较大，但这种压力只是暂时的，阵痛期结束后资产管理行业必将迎来长期、健康、可持续的发展。具体而言，过去部分持牌机构凭借牌照躺着赚钱的时代已经过去，现在监管政策的马太效应下，基金子公司不得不开始注重风险控制，否则可能面临破产、关闭的严重后果。未来能够存活、壮大并长期发展的金融机构必定是秉持差异化发展战略，注重稳健经营、特色经营、风控合规到位的机构。

应煌称，结合风险和收益两要素进行判断，是海尔在客户把控方面与别的机构相区别的地方。海尔资本的投资管理大部分嫁接在海尔产业上，这是海尔正在探索的一个新模式，即以产业服务为中心，通过兼顾财务和控股投资的投资路径实现物资端和投资端两端的对接。海尔生物2019年上市以后，海尔资本在这一产业持续发力，吸引了一些当地企业及海尔的合作伙伴，他们也希望进入到该基金模式中，助力海尔与被投企业产业链条的发展，并从中获取收益回报。在未来经济形势之下，应煌认为需要长期坚持这一模式，并使之成为一个有原动力的投资路径。