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郑重声明：以下内容为个人复盘研究记录之用，仅代表个人观点，不作为各位据此买入依据，请谨慎操作。股市有风险、入市须谨慎。 昨天研究了杭氧股份，技术走势上符合：一年新高+港资加仓+RPS大于90，今天梳理下基本面逻辑： 它有两项业务：卖空分设备+卖气体业务。主要投资逻辑是周期性减弱、成长性凸显，由主营业务卖设备向卖气体转型，并且具有类事业属性，长期订单增多，业绩确定性增强，具有现金奶牛特点。 主营业务 1）设备业务：指设计、生产并销售成套空分设备、石化设备或其它相关设备，通常还要为其所销售的设备提供工程设计和工程总包服务。公司为国内空分设备行业的龙头，2 万以上空分国内市占率约 50%左右、产销量稳居全球第一。 2）气体业务：与大客户签订长期供气合同（一般 15-20 年）、通过新建或收购空分气体项目并负责运营管理，剩余气体以灌装或瓶装方式销往零售市场。 财务指标 2020Q1-3 实现收入 72.26亿元/yoy+21%，归母净利润 6.46 亿元/yoy+21%，Q3收入27.74亿元/yoy+45%，归母净利润2.33亿元/yoy+75%，业绩呈现逐季加速现象，设备、气体长协合同储备进一步增厚，夯实中长期成长基础。 比如，公司上半年设备在手订单 33亿元，近两年公司预收账款/空分设备收入约 70%，处于历史较高水平。还有，在近两年公司在第三方供气市场中，新签气体规模占有率近50%， 后续市占率有望继续提高。 行业现状 1）工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成 长/消费类行业，新兴成长领域占比提升。 2）国内市场空间约1500 亿元，年复合增速8-9%。我国人均气体消费额为16 美元/人，是美国人均的 30%，仍有较 大成长空间。 3）第三方供气模式国内占比58%，全球占比80%，国内有较大提高空间。 4）全球龙头林德、法液空分别为8000 多亿元、5000 多亿元市值，国产龙头正在崛起。 竞争格局 国内第三方工业气体市场集中度相对偏低，CR4为50%。国内主要的工业气体厂商，包括：1）跨国公司：林德、法液空、AP；2）国内第一梯队：盈德气体、杭氧股份；3）国内第二梯队：秦风、宝气、广钢气体等。 1）工业气体具备典型的区域垄断特征（供气半径）。国内市场集中度偏低，CR4约50%，而全球市场为 70%。 2）存量市场中，海外工业气体巨头市占率较高。增量市场中，近两年杭氧股份在第三方新增供气项目中的份额达到 50%左右，稳居行业内第一。 商业模式 1、空分设备：空分设备采取分批交付、分批付款的模式。预收账款可以作为营收先行指标。 2、气体业务： 不同气体外包模式的应用场景迥异，零售市场受益于下游新兴产业的高景气未来的占比有望提升。公司主要有现场管道供气、液化气体供气和瓶装零售气体等三种供气形式。 稳定运行的工业气体项目具有“现金奶牛”特点，合同签订 15-20 年、费用月结，只要客户在项目运营期不出现破产等风险，现金流情况良好。 机构预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 8.5/11.3/14.0 亿元，YOY 分别为 34%/33%/24%。对比法液空、空气化工等全球工业气体公司已经进入成熟期，静态市盈率约 20-30 倍。 |
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