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友情提示：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和投资理念传播，好公司也需要合适的买点。只有不断的学习研究，提高自己的认知，才能在机会来临的时候，稳稳的接住。 前不久我跟大家聊到了华熙生物，然后后台有很多粉丝留言想看爱美客的分析。于是我就抽时间仔细看了下爱美客，发现这家公司跟华熙生物还是有很多地方不一样的。 虽然他们做的业务都跟玻尿酸有关，但是爱美客享受到的资本估值却远远高过了华熙生物，原因为何呢？今天在这里给大家详细的扒一扒。 公司简介 爱美客成立于2004年，公司深耕医美行业十余年。 2009 年推出国内首款透明质酸类注射填充剂逸美，之后不断上新具有不同功效的透明质酸注射产品，目前坐拥 7 款已获批产品线，2019 年收入规模 5.58 亿元，为国产医美透明质酸针剂领域规模之最。 股权结构 股权结构稳定： 公司控股股东、实际控制人为简军女士，上市后直接及间接持有公司 38%的股份。公司股权集中，实际控制人对公司拥有绝对的控制权。 股权激励充分： 知行军投资及客至上投资为公司于2015 年设立的员工持股平台，分别持有公司 6.41%和4.28%的股份，主要参股员工均为公司高级管理人员、销售及技术骨干人员和部分入职年限较长员工。 此外公司在上市战略配售时还专门为高级管理人员与核心员工设立专项资产管理计划，参与人员为公司各部门业务骨干，配售数量占发行总量的 9.16%，占公司发行后总股本的 2.3%。 行业分析 该行业赛道优质，是“长坡厚雪”的典范 一、行业壁垒较高，毛利高达90%左右 爱美客为医美行业产业链的上游厂商，由于该行业生产的产品具有研发技术难度大、研发周期长、工艺路线复杂等诸多特点； 再加上准入政策，从产品开发到上市需要经过若干环节的严格审核，导致相关产品注册证和生产企业许可证审批时间长、获取难度大。 因此该行业的壁垒较高，产品毛利率高达90%左右。 目前行业内能跟爱美客较量的也不过2家，分别是华熙生物和昊海生科。然而华熙生物走的是多元化发展，近年来比较专注功能性护肤品行业；昊海生科就更不用提了。可以说爱美客在行业内是一家独大的盛况。 二、具有医疗及消费属性 具有医疗属性： 医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。 医疗美容分为手术类和非手术类医疗美容，爱美客的产品属于非手术类医疗美容服务范畴，具有医疗属性，但又不会受到传统医疗行业的采集影响。 具有消费属性： 以玻尿酸注射为例，终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果，从而形成周期性的刚需。因此该类产品一旦和客户建立起消费连接，客户的复购率和消费频次有保障，具有粘性较强的特点。 三、行业渗透率低，行业空间广阔 我国医美行业渗透率从 2009 年的 1.5%提高至2019 年的 3.6%，美国、日本、韩国渗透率达到16.6%、11%和 20.5%，预计未来还有 6倍的增长空间，行业空间广阔。 产品分析 一、嗨体：独家获批颈部填充产品，竞争格局好 嗨体 2016 年上市，截至目前仍是市场唯一批复用于治疗颈纹的玻尿酸产品。嗨体作为治疗颈纹的Ⅲ类器械，需进行长期的临床试验才能申报上市，目前没有其他厂商进行类似产品报批，预计未来 5 年市面上将无直接竞争产品。 嗨体上市以来备受市场追捧，单价从 2017 年的 285 元/支上升到 2019 年的 353 元/支。2019 年嗨体销售收入达到 2.4 亿元，同比增长 223.6%。 二、宝尼达：独享中高端客户群 宝尼达为长效玻尿酸产品，定位高端，在短效玻尿酸市场竞争日趋激烈的背景下，宝尼达产品有助于公司形成差异化竞争优势，覆盖中高端消费客户。 目前国内市场上仅有由爱美客研制的宝尼达和由荷兰汉福生物科技公司研发的爱贝芙两款长效玻尿酸产品。但是两款产品成分不同，功效存在差异，非直接竞争关系。 宝尼达独享98%的高毛利的红利，近年来持续放量，2019 年 营收占比提升至 12%，持续提升公司的盈利能力。 三、爱芙莱：高性价比，产品竞争激烈 爱芙莱的市场占有率较高，2019 年的销售额突破 70 万支，由于具有较高的性价比，近年来销售稳定增长，为公司提供稳定的收入来源。 但是该产品的同类竞品较多，比如同属于单项交联产品：华熙生物的润致和昊海生科的海薇，竞争较为激烈。近年来随着公司其他产品的大幅增长，爱芙莱营收占比有所下降，2019 年占比 39.27%。 四、逸美一加一：具有价格优势，未来有望替代对标进口产品 逸美一加一主要适用于额部和鼻唇部的填充，为逸美的升级版本。 2019 年出厂单价为 1221 元/支，大约是逸美的 1.7 倍。逸美一加 一的终端产品售价大约是 3800-6800元，价格是同类型进口高端品牌的一半。 2019年利润占比仅为3.88%，未来有望凭借着价格优势获取进口替代市场空间。 财务分析 一、业绩亮眼 2014-2019 年，公司营业收入由 7500 万元增长至 5.58 亿元，5 年间增长超过 6 倍。 2014-2019 年公司净利润增长近 10 倍，2019 年净利润达到 3.06 亿元，其中仅 2015 年净利润出现同比下滑 36%，主要是当年设立员工持股平台，带来管理费用增加较多。 二、公司毛利率持续提升，盈利能力领先 得益于公司产品在各个细分市场具有先发优势（例如嗨体），公司能够持续获得高溢价，2019 年毛利率高达 92.63%。 一方面公司的产品结构在持续改善，营收占比较高的爱芙莱毛利率有所提升，且嗨体、宝尼达等毛利率较高的产品占比也在逐渐提升； 另一方面，2019 年由于公司主营产品变更为按增值税简易征税，由 16%税率调整为 3%征税率，不含税价格上升，同时规模效应逐步形成，带动公司单位成本下降，进一步提升毛利率水平。 三、回款能力优秀 公司下游客户主要为医美机构，目前较为分散，尤其是中小型机构居多。但是公司销售结算方式以款到发货为主，应收账款周转率远高于行业平均，产品销售回款情况优异。 四、公司的资金雄厚，负债率低，偿债能力强，费用控制能力也有所提升。 未来看点 在现有产品的基础上，公司持续在医美领域发力，目前已有肉毒、童颜针等多款在研产品，未来有望为公司打开新的成长空间。 童颜针：预计将于 2020 年末取得产品注册证书。童颜针含有的聚左旋乳酸微球作用于体内，能够刺激自体胶原蛋白再生，从而改善脸部皱纹、松弛下垂等问题。 童颜针获批后将成为国内首款注射用童颜针产品，为公司带来新的增长点，筑起更高的护城河。 肉毒：在肉毒素领域爱美客选择采取引进模式，2018年爱美客与韩国 Huons 公司签订 A 型肉毒毒素产品在中国的合作协议，Huons 授权爱美客在中国区域内进口、注册和经销其生产的肉毒产品，爱美客负责完成该产品在中国的临床试验及注册申请。 2011-2015 年中国正规渠道肉毒毒素市场规模年均复合增速达 27.32%，而目前国内批准上市的肉毒毒素产品仅有兰州生物制品研究所生产的“衡力”和美国艾尔建生产的“保妥适”。 基因重组蛋白：该产品为GLP-1 类似物，主要用于糖尿病及肥胖症的治疗，能够满足减肥瘦身的需要。公司上市募集资金中预计共投资 4.6亿元分别用于该产品生产基地建设和产品研发。 中国肥胖人口约 8960 万，位居世界首位，该产品若能够成功获批上市，将为公司带来更大的想象空间。 总结：医美市场的未来是十分具有确定性，这是一个有着长长的坡，厚厚的雪的黄金赛道。爱美客在行业内多年的聚焦，也使得它在这个赛道独领风骚。 众所周知，资本市场是不缺乏聪明的投资者，自然这块肥美的肉大家都会惦记，所以爱美客的估值注定不会低。即使爱美客近年来的业绩增速非常优秀，但是究竟能不能撑起市盈率TTM高达290的估值，答案不言而喻。 当然市场最纠结的地方就是极度高估的公司，不代表不会继续往上涨，资本市场也往往更加青睐这种极具想象空间的行业，所以这家专门收割富婆的超级印钞机公司，你动心了吗？ 好了，今天的分析就到这里！ 本文仅供参考，不作为投资建议！ |
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