  20/80现象是股票市场发生结构变化的大信号从今年第一周起，股票市场发生了一个大家特别想吐槽的现象：“好像怎么在一个在牛市里边经历了一个股灾”。上证指数天天在涨，然后自己手里的股票天天在跌。 从市场的表现上看，1月4日，有2791只股票上涨，1162只股票下跌，大盘涨了0.86%；1月5日，下跌的股票增加到接近2400只，上涨的减少到1600只，但是上证指数又涨了0.73%。1月6日，下跌的股票继续增加到2974只，上涨的股票继续下降到1055只，基本是1/4的股票在涨，3/4的股票在下跌。上证指数又涨0.63%。到1月7日只有772只在涨，3282只个股都在下跌，即不足20%的个股在上涨，80%的个股在下跌，但是，当日上证指数涨幅0.71%。因此，很多人说这个奇特的“20/80”现象中国A股市场所独有的荒唐现象。  图表1上证指数与ADL指标变化 资料来源：Wind 实际上，“20/80”现象并不是中国A股市场所独有的现象。在历史上，在80年代的日本股市就出现过这种现象。“20/80”现象不是一个特殊的反常的现象，而是一个非常值得整个市场关注的大信号，很可能预示着我们中国股票市场未来5年10年的趋势。 一、为什么这样说？ 我们看到80年代日本股票市场经历了一个它历史上最辉煌的牛市。1980年的第一个交易日（1月4日）日经指数开盘为6535点，1989年最后一个交易日（12月29日）日经指数收盘为38040点，十年期间累计涨幅达到482%。  图表2 日经225指数 资料来源：日本国家统计局 那么，在这个过程中，日本股票市场是什么样的市场表现呢？ 首先，看下面这个图。在1955年-1970年期间（即第一个红线平台），日本经济在工业化的推动下出现长达15年的高增长阶段。在1970年-1976年之间，日本经济经历了一个产业转型和升级阶段。在产业转型期间，日本经济宏观表现是增速出现了明显的下降；微观表现是企业绩效下降。受经济表现拖累，日本股票市场也伴随着出现了一个大幅的调整，调整幅度大约是30%。  图表3 日本经济增长的阶段性 资料来源：根据日本国家统计局数据整理 第二个红线平台是1976年开始的。1976年产业转型基本完成之后，日本经济进入资本化阶段。这期间宏观经济增速比1955-1970年的高增长下了一个台阶；在微观上，企业利润水平也是比前期高增长阶段下了一个台阶。但是，这期间日本股市却走出了至今为止日本股票市场最大的牛市阶段。也就是说，无论是宏观经济的表现，还是微观层面企业的表现，都与股票市场指数的表现是反的。 对此我们怎么理解？ 首先，我们看一下80年代日本经济的结构变化。随着日本经济资本化阶段的深入，各行业的产业集中度持续不断上升，大型企业迅速发展壮大，小微企业不断被淘汰出局。在80年代大家耳熟能详的是那些日本大型制造业企业，例如：汽车行业的丰田、本田，家电行业的索尼、松下、东芝。但是，很多人可能并不知道，当时日本几个大型银行的规模要比这些我们熟悉的巨型企业大得多。1990年全球市值最大的前10公司中，其中有8家是日本企业，而其中6家都是日本的大银行。  其次，经济结构的变化最终带来股票市场的结构变化。这些巨型企业发展迅速，推动这些企业的市值随之增长，在整个日本股票市场中的占比越来越高，进而带动日本市场日经指数随之快速上扬。80-90年的十年出现了日本历史上最大的牛市时候。而在这10年的牛市中，日本银行业板块涨幅达到了831%，位列所有板块第一。 二、他山之玉，可以攻石 这次的“20/80”现象可能预示着中国股票市场即将发生结构性变化。首先，我们看经济基本面的背景。未来10年中国经济将经历发展阶段的变革，由工业化后期进入到资本化阶段。这一阶段的一个特征是企业资本投入的大幅增加，带来自动化程度的迅猛上升和产能的急剧扩张，因此，很多行业将出现大企业逐渐胜出，中小企业逐渐边缘化，甚至破产退出。这一点反映到股票市场上，就是未来10年大盘蓝筹股伴随着利润的增加和估值的上升，在市场中的权重逐渐增加。市场将出现一轮长周期的、大盘蓝筹股推动的牛市。  图表5. A股净利润前30名企业 图表5. A股净利润前30名企业 资料来源：课题组整理 |
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