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汽车动力电气化和光伏发电是新能源时代的两个重要标志，而宁德时代和隆基股份分别为这两个产业链中极为瞩目的龙头企业，自上市以来在资本市场也都有着数倍的涨幅。尤其是宁德时代自12月来短短3个月市值翻倍，目前已经超过3500亿，PE超过了70倍，而目前隆基股份的市值仅为1200亿，对应2020年业绩PE仅为20倍不到。当然判断一个公司的投资价值从来都不是光看哪个公司更便宜（低估只是决定了投资这个企业的安全边际），而更要从行业前景、企业在行业中的核心竞争力以及企业的盈利能力或者DCF三要素等这类参考标准来综合考量。 我不否认宁德时代是家优秀卓越的企业，但是从商业前景的角度看，我认为宁德时代高成长的确定性只能看到三年，而三年后动力电池行业的格局可能会有较大的变化，而目前的股价已经透支了宁德今后三年的成长预期，所以我认为现在的价位投资宁德时代具有较大的风险和不确定性，对价值投资者来说不是一个合适的标的，只适合短线交易和趋势热点的投机，需要做到见好就收。当然，不适合价值投资不代表股价就不会再涨，君不见秀强股份可以1个月涨3倍而不需要任何业绩支撑，但在我看来这和赌博无异，甚至扔骰子开大小的效率更高一点。 这里说说三年后宁德不确定性的逻辑。 最近宁德时代领涨创业板的主逻辑就是特斯拉将要采购宁德的动力电池，但是我们看到特斯拉收购Maxwell、Hibar等电池企业所作的布局，马斯克也说特斯拉要生产自己的动力电池，钢铁侠最终的目的是摆脱对电池供应商的依赖而自给自足。特斯拉现在牵手宁德只是在上海工厂投产后，松下和LG化学的电池供应能力已经无法满足快速增长的Model 3产能的无奈之举，宁德时代只是特斯拉的临时情人，而非白头偕老的伴侣。 动力电池其实是一个技术领先价值>制造优势价值的高科技含量产品，动力电池的续航能力（电池密度）、使用寿命和抗衰减能力（电池材质）、安全性（整车电气线路设计和测试）的重要性无一不是远超制造成本的占比。而中国企业的基因优势在于规模化制造的能力，同样质量的产品我们可以做到成本更低，速度更快，产量更高。而在特斯拉这样的全球顶级研发团队面前，以及传统车企逐渐从内燃机时代转向电气化时代、很快也会将研发重心完全转至电池技术（整车制造中动力系统在内燃机时代是发动机为核心，在电气化时代就是以动力电池为核心）的时候，中国企业很难保证能够继续领先不被赶超。宁德时代虽然起步早，得益于中国政府的新能源扶持战略做到了全球第一，但是在将来的动力电池市场很难持续保持领先的位置，数家争鸣甚至座次更迭将会是大概率事件。 有人会说宁德时代有先发优势，我认为先发优势固然重要，但是更要认清自身的基因优势在哪里，基因优势的重要性大于先发优势，笨鸟可以先飞，但是一旦目的地比较遥远，也终将被快鸟所超越。比如光伏产业，起源于欧洲和日本，中国企业是后来进入者，但是光伏产品的核心是硅产业链，本质上是一个重资产的制造业，决定因素在于规模化和毛利率，中国企业凭借自身的制造基因优势在十多年间做到了所向披靡，目前全球百分之八十以上的产品来自中国。又比如诺基亚曾经是手机业无可争议的龙头老大，也意识到了智能手机的发展趋势，但是由于诺基亚自身的基因优势在于硬件的研发设计和制造，而非智能生态系统，所以尽管很早就做了塞班系统，仍然被历史所淘汰。 说完逻辑，接下来说说数据，由于是不同行业的企业，我们就以两个公司的财务数据作为比较（数据来源Wind）：
上图可以看到宁德时代的ROE/ROA的下降趋势明显，利润率的快速下滑导致营业利润率和销售净利率显著低于隆基股份，说明隆基的盈利能力更强。
上图所见隆基的EBITDA、资产负债率、总资产周转率、应收账款周转率也均优于宁德，说明隆基的财务状况更健康。
上图中各家研究机构对两家公司的营收预测中，隆基不管是营业收入还是净利润规模，增速均高于宁德时代，表明投行券商更看好隆基的成长性。这里面我认为券商对隆基的2020estimation偏低估，根据我的测算隆基今年的净利润将超过70亿，乐观预计可以到80亿，中位数预测在75亿。也就是说隆基股份现在的市值对应2020年的利润，PE仅为17倍，而隆基未来三年的复合增长率仍然将高于25%的水平。 综上所述，我认为目前看，隆基股份的投资价值大于宁德时代，隆基从1200亿市值继续成长至3000亿市值具备一定的投资确定性，而宁德时代能否从3500亿再涨至5000亿、又或是跌回3000亿以内，我认为概率相当。 本人持有隆基股份4年，不持有宁德时代，曾在汽车制造行业及互联网行业工作。以上纯属个人观点，难免不足之处，还请谅解指正 |
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