前言:年初以来,A股市场呈现极致的大分化格局,机构抱团愈演愈烈,“抱团股”强势上涨,引发了市场畏高情绪升温。近期“抱团股”出现回调,投资者对于“龙头抱团过紧”,“抱团瓦解”的担忧开始加剧。那么抱团现象能持续多久?抱团是否会就此瓦解?抱团未来又将如何演绎?过去20年美股的经验给我们提供了借鉴。 一、美股:机构抱团是常态 美股机构抱团是常态,机构话语权不断增强。随着美股机构发展壮大,机构持股占比在过去20年中大幅增长,当前机构持股市值占全市场流通市值的比重也已高达70%,成为美股市场的主导力量。截至2020年,机构持股比例在80%以上的个股占33%,这一比例在1999年仅为2%;持股比例位于50~80%之间的个股占比25%,这一比例在1999年仅为10%。 美股机构抱团不断加深,机构重仓股长期超配。若以机构持股占比高于80%的美股作为机构重仓股,在过去20年中,机构对美股重仓股的持仓由不足10%增加至近50%,且超配比例不断扩大,1999年超配5个点、2020年超配达到12个点。 二、美股:机构抱团什么? 1、抱团消费与成长 美股机构投资者抱团消费与成长。美股机构投资者前100大重仓股集中在消费与成长,消费与成长风格的机构重仓股数量占比与持股市值占比始终高于50%,是机构投资者主要的抱团方向。抱团风格在过去二十年中并非稳定不变,2000年至2007年,机构阶段性加仓金融地产和周期,但自2007年至今,机构则重新增配消费与科技,且个股数量与市值占比大幅上升,目前消费与成长的市值占比已超八成。 从具体行业看,2007年前机构抱团向能源与工业松动,而2007年以来坚守信息技术与可选消费。2000年至2007年,机构前100大重仓股中能源、工业、通信等行业增持幅度居前,分别达9.30%、1.96%和0.78%;而自2007年以来,信息技术、可选消费与医药行业重获大幅增持,增持比例分别达13.90%、11.19%和1.22%。 2、抱团龙头 一是从持股机构数量来看,龙头的持股机构数量遥遥领先。以流通市值前20%的美股代表龙头,流通市值后80%代表非龙头,持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家,而持有非龙头的机构数量中位数水平目前仍仅为100家左右。 三是从机构重仓股与美股龙头重合度来看,重合度不断提升意味着机构持续向龙头集中。机构持股市值前50、前100、前300与前500对全市场流通市值前50、前100、前300与前500的覆盖度近年来已基本维持在90%以上,而2000年前后这个比例仅有50%~60%,这说明美股绝大多数龙头已经纳入机构麾下。 四是从个股角度,以FAAMG为例,机构占比明显提升。截至2020年四季度末,平均机构持股占比达74.4%,其中奈飞、脸书、谷歌的机构持股占比居前,分别达82.92%、81.02%和79.09%,FAAMNG也均位于机构前20大重仓股之中。 3、抱团高ROE 从重仓股看美股机构的选股偏好,相比于利润增速,美股机构更注重ROE。美股机构重仓股的ROE水平普遍较高,前50大重仓股的ROE高达26.1%,前100、前300、前500的ROE逐渐降低,但仍显著高于全部美股的ROE水平;而机构对于重仓股利润增速的偏好相对较低,利润增速中位数并非有序回落,机构更加注重长期增长的确定性。 三、美股:抱团因何而起? 近40年美股龙头保持更高的ROE,提供更加长期的稳定回报,成为机构的抱团首选。机构投资者在追求盈利确定性的过程中,增配ROE水平更高的美股龙头成为最“正确”的选择,对比美股机构前50、前100、前300重仓股的ROE中位数,呈现出越重仓的个股,ROE水平越高的特点,并在过去20年中基本维持有序,且大幅高于全市场中位数水平。 除机构对确定性的追求外,近十年美国被动型基金大发展,也进一步强化了机构抱团龙头的效果。美国ETF规模由1998年的不足200亿增长至2020年的5.4万亿美元,股票型ETF的规模达4.2万亿美元,占比近八成。以美国ETF三巨头——先锋、贝莱德、道富为例,三家在标普500成分股的总持股占比由1999年的5.9%上升至2020年的19.1%,机构资金持续向优质龙头集中。 四、总结 1、美股机构抱团是常态,机构话语权不断增强,对机构重仓股长期维持超配。 2、美股机构抱团也会阶段性向周期行业松动,但长期来看始终抱团消费与成长,尤其是2007年以来坚守信息技术与可选消费。 6、除此之外,美国被动型基金大发展,也进一步强化了机构抱团。 具体分析详见2021年02月18日发布的《美股:二十年抱团史》报告 |
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