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今天聊聊医药行业中的一个“奇葩”。
我们都知道，今年医药消费科技三个行业的个股都涨疯了。但这哥们，今年居然跌了3.49%！它就是济川药业（600566）。 行业方面，随着我国医药改革持续深化，医疗市场需求和支付能力不断增长。 医药行业在政策的引导下正在逐步从分散到集中、从仿制到创新，整个医药市场规模一直保持快速增长。 截止2020年9月30日收盘，济川药业的股价为22.15元，总市值180.5亿元，市净率3.17。 TTM市盈率13.43，综合估值低于92%的时间，处于历史极低位；同时远低于行业32的市盈率均值。 公司2013年底借壳洪城股份上市。2014-2019年之间，营业收入与净利润平均增幅为24%、33%，净利润年均复合增长率约为26%。
近六年平均ROE为26%，远高于行业平均水平。2018年的最高值达35%。虽然2019年出现下滑，但也是将近30%了。 毛利率一直稳定在85%左右，高于同行业平均水平，产品竞争力高。 具体看去年营收69.4亿元，收入首次出现负增长。但营收占整个行业的0.29%；利润总额18.93亿元，行业占比为0.61%。 从中可见盈利能力之强，主营产品在市场占有率方面优势明显。
大单品蒲地蓝消炎口服液，2015-2018年分别贡献营收16.6亿、21.4亿、24.8亿、32亿，占全年营收44%左右，毛利率高达83%。 蒲地蓝2018年被踢出医保目录后，致使公司2019年营收下滑近27%。但被多个省份列入省级医保。 现在又进了2020年《中医儿科临床诊疗指南》，极可能再进2020年医保。
另外两大类，消化类2019年营收增长11%；儿科药2019年营收增长22.4%。 营业利润率保持稳定，净利润现金含量同比提高，主营获利能力依旧强健。 2020年上半年，由于疫情等原因，营收同比下降超24%；净利润同比下降近29%。 财务上，销售费用基本上占到营收的一半，甚至更多。 其中，占比最大的是学术推广费，近三年保持在50%以上，还在持续提升。有所隐忧，但也能保持产品的高毛利率。 成本管控能力较强，但研发相对不足。2019年研发支出2.31亿，不到同期34.5亿的销售费用的7%。 债务占比较低，偿还流动负债能力很强。现金流回收质量较高，即便闹心的2019-2020年，都还是在增长。在行业内的地位正在缓慢上升。
财务底子够厚，几大细分市场选得好。之前被踢出医保的蒲地蓝大概率会卷土重来，而其他的二线产品增长也十分稳健。 融资上，2013年借壳时募集6.52亿，2016年定增募集6.42亿，2017年发行8.43亿可转债，上述三次募集合计为21.37亿。 对比来，分红很豪迈：2014年至2019年累计分红达到了42.65亿。 2019年股息率在全A股中排名53位，在医药行业中排名第5位。近五年股息率达4.16%。 之所以分红如此大方，和股权结构有很大关系。实控人曹龙祥及其一致行动人合计持股69%，分红大多都进入了大股东的口袋。
股东上，七成为机构，众多大资金云集。年中报有多类机构新进，这是要搞事情呀。 最新数据，北向资金持有2.05%，公募基金持有1.4%，社保0.95%。 股价方面，从2018年中旬的50多元，连跌两年到现在的22元。已经充分反映了估值和业绩的戴维斯双杀。 随后的困境反转一旦成立，股价弹性会很大。 至于杀逻辑可能性极小，经营只是短期陷入了困境。未来估值回归是大概率事件，但仍然需要业绩的释放来配合。不然，估值很难回到20倍以上。
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来自： rcylbx > 《01、投资理财2001》
