【原】CPI上涨超预期 中国央行离加息还远吗？

国家统计局今天发布了9月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。数据显示，CPI环比涨幅与上月相同，同比涨幅略有扩大：从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅与上月相同。从同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

与此同时，PPI环比涨幅扩大，同比涨幅回落：从环比看，PPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。从同比看，PPI上涨3.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点。而PPI环比继续为正，主要是政府加大基建投资力度，剌激对工业品价格的环比正向影响。

那么，究竟谁是9月份CPI指数持续上涨的幕后推手呢？首先，蔬菜价格的影响。8月下旬山东寿光发生了局部洪灾，对鲜菜供给形成了短期冲击，9月鲜菜CPI当月同比+14.6%，涨幅出现较明显的回升。我们认为今年二、三季度全国部分地区的异常天气因素，加大了鲜菜和鲜果价格的季节性。

此外，鲜果价格也呈现上涨态势。水果产区普遍发生低温冷冻灾害，甘肃、陕西、山西、山东受灾较为严重，今年全国苹果存在较大的减产可能性，苹果期货价格一度出现持续上涨，9月鲜果CPI同比上涨+10.2%。不过，苹果价格如持续明显上涨，大概率会由其他鲜果品种进行消费替代。

再者，房租上涨的因素。今年三季度，部分一二线城市房租出现上涨，对市场通胀预期形成了扰动，但房租涨价背后主要是房价上涨，房租价格随后跟进，以及中介控制房源信息，并引导租房市场涨价预期等因素影响。但是，在全国范围内不存在房租短期快速上涨的可能性。

最后，国际油价大涨，导致输入性通胀抬头。9月份，布伦特油价一度上涨到85美元左右。国际油价的大幅飙升，导致今年国内成品油价的涨多跌少，对物价的上涨起到的较直接的影响。但随着后续布伦特油价同比涨幅并未继续上扬，所以9月份油价拉动CPI增长的情况，后续也未必会真正出现。

可能很多人会觉得奇怪，9月猪肉CPI同比-2.4%。为什么这次猪肉在物价上涨过程中，没有扮演重要角色呢？要知道猪肉价格占CPI的权重达到10%。对此，我们认为，本来国内猪肉价格因供应过剩将呈现下跌的态势，但因为下半年以来，多个省份发生了非洲猪瘟疫情，导致了猪肉价格同比跌幅快速收窄。虽然，在9月份猪肉价格对CPI影响不大，但在未来1-2个月内，猪肉价格会发生反弹。

展望第四季度CPI预期，我们认为，后市不排除CPI有继续上升的可能，但突破3%的可能性并不大。造成第四季度CPI上升的因素主要是猪价、菜价、油价这三项。

因为以上三项因素中只要有一项或者多项超预期上涨，都会引发通胀快速上升的风险。那么，后市如果CPI继续上涨，甚至于突破3%，央行是否会选择加息呢？我们认为至少中短期内可能性不大。

第一，如果今年第四季度至明年初，CPI持续上升接近或突破3%时，此时若国内经济形势出现好转，那央行有可能会收紧货币。短期内不会贸然加息。可能会到明年下半年，经济企稳，系统性金融风险总体可控时，才会放心加息。

第二，如果今年第四季度，CPI上涨快速突破3%，通胀来势凶猛，而国内经济仍处于下行态势中，届时央行很可能提高对通胀的容忍度，比如把通胀3%的目标值，提高至3.5%。只要不突破这根红线，央行也不会轻易宣布加息。政策将会优先为保增长托底。

综合判断，国内经济目前处于“类滞胀”环境中，就是受到贸易摩擦、去杠杆的影响，GDP增速下行压力增大，而CPI指数却在快速上涨，明年第一季度突破3%的可能性很大。

在这各情况下，货币政策很可能继续偏向宽松，仍会优先给经济托底，一旦经济开始走向平稳，房地产金融风险得到有效控制时，央行才会考虑上调基准利率。因为，现在加息对市场预期影响太大，在市场走势偏弱的情况下，不会轻易的收紧货币。