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本文来自方正证券研究所于2021年2月4日发布的报告《深信服(300454.SZ)：未来的ICT产业巨头》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。方闻千S1220517040005 / 18717854750。 核心观点 深信服是国内网络安全和云计算行业的领导厂商，我们认为公司发展将迎来中长期拐点。2020-2021年，公司对云业务发展战略进行了重大调整，并且网络安全业务有望开始兑现云化逻辑。云计算和网络安全作为两个千亿级的大赛道，本身具备足够高的天花板，我们看好公司在两大业务板块的战略升维，能够突破过去业务发展瓶颈，实现竞争力和市场份额的持续提升。 核心竞争力足够突出，产品能力和渠道能力是公司长期发展的基石 (1) 产品能力：凭借在长期实践中建立的面向用户需求的创新机制，以及对研发的长期重度投入，公司的产品创新能力领先同行，创立至今多次国内首家推出创新产品，且在产品推出3年左右达到国内份额第一或前三。 (2) 渠道能力：公司通过高效且严格的渠道管理，长期持续对合作伙伴赋能，坚定维护渠道合作伙伴的利益，构建了渠道体系的竞争壁垒，并且公司基于全渠道模式实现了和产品能力的深度协同。 网络安全：短期看产品线扩张和行业景气度提升，长期看SASE引领安全业务云化转型 (1) 政策驱动网络安全行业持续保持高景气度。在等保2.0、个人信息保护法、数据安全法、HW行动等政策驱动下，政企安全预算将持续增加，预计未来5年国内网络安全行业依然维持在较高景气度 (CAGR约20%+）。 (2) 从网络边界安全厂商向全栈安全厂商进化。17年之前公司安全业务以上网行为管理、VPN、下一代防火墙等产品为主，产品线基本集中在网络边界安全单一赛道上。从2018年开始，公司安全产品线实现了跨赛道的横向扩张，并取得明显成效；2019年开始公司安全业务订单及收入增长开始提速，安全服务也实现了快速增长；2020H1公司在终端安全、安管平台两个大赛道上的份额均进入行业前四。产品线扩张叠加行业景气度提升，预计未来公司安全业务将持续保持30%+的增速。为公司整体增长提供足够的安全边际。 (3) 长期看公司安全业务有望逐步兑现云化逻辑。2020年公司国内首家推出了SASE（安全访问服务边缘），目前已构建了完整的SASE加SD-WAN的产品体系，且在全国范围内布局了数十个边缘节点。SASE作为全球网络安全市场的重要趋势，未来有望牵引公司安全业务逐渐云化。 云计算：战略重心从超融合架构向数据中心云化演进，2020-2021公司云业务将迎来中长期拐点 (1) 2020-2021年公司重新定位了云业务发展战略。公司在过去5年云业务发展实践的基础上，重新梳理了云业务的发展战略：1）从过去销售超融合架构，向提供数据中心云化整体解决方案演进；2）从过去主攻中小客户市场，切入到腰部以上客户以及头部客户市场。 (2) 产品体系和组织架构进行全面调整以支撑云业务战略变化：1）产品体系调整：构建了“独立产品+集成平台”的开放产品体系，企业用户既可以采用公司的独立产品去构建数据中心，也可以通过云计算集成平台作为数据中心的框架体系，公司“以产品的方式承担集成商的角色”，用更开放的方式去匹配用户不同IT阶段的需求；2）组织架构调整：公司2020年新成立解决方案部门，为客户提供解决方案技术支撑，并打通从标杆项目到横向复制的路径。同时公司总部增设云客户运营部门和技术专家部门，云业务专家数量快速增加。产品体系和组织架构的调整将全面提升公司向中大型客户交付数据中心云化解决方案的能力，同时随着公司云服务目录的完善以及标杆项目的持续落地，公司和国内头部云厂商的差距正在迅速缩小，2020-2021将成为公司云业务中长期发展的拐点。 投资逻辑：公司作为国内网络安全和云计算行业领导厂商，预计21/22年实现收入79.2/106.6亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品线能否持续横向扩张存在一定不确定性，新的“爆款”产品市场拓展不及预期，组织架构调整能够有效推进存在不确定性，行业竞争持续加剧的风险，行业政策落地情况不达预期，疫情反复发酵带来整体的系统性风险。 正文如下
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