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作者/金亿财经课堂 用通俗易懂的词语三分钟解读一家公司 医药制造行业中的细分领域原料药，经历了长达四个月的长期调整，无疑反应出了市场中对原料药公司未来发展的成长空间和未来的核心价值是否可以持续产生了较大的分歧，而笔者认为：在当前市场的行业中，医药行业是未来具有可持续发展的确定性行业之一。 从行业细分领域来看，化学原料药的价值在未来有望获得充分的市场表现，从行业来看，全球原料药与仿制药的市场规模高达3.5万亿RMB左右，长期来看，身处国内的，具有核心价值的公司将会在行业的快速发展中充分获得成长并崛起，从而体现出未来的核心价值。 而从原料药市场来看，虽然我国是原料药全球最大的生产基地，但是从规范市场中的占比相比发达国家，尤其是美国仅为6%左右，从未来来看，提升的空间还存在很大的预期。在全球仿制药市场中，国内的原料药企业在其中的占比不足5%，但是从国内企业目前发展趋势来看，未来5-10年，在全球市场中的渗透率将会进一步提升。 在这个行业中，是非常典型的技术密集型行业，具有较高的技术壁垒，而拥有核心技术的公司，未来必然会脱颖而出，而拥有核心护城河的公司也会受益行业的快速发展而快速成长，主要体现在几个方面，其一，全球医药行业的销售规模将会保持稳定的增长态势，其中，国内在疫情期间，医药行业就是唯一可以保持正增长的行业，其二，市场中主流的专利保护期在未来5-10年也会陆续到期，仿制药也会加速上市。其三，随着经济的全面复苏，社会生活水平的逐渐提高，人们对健康的意识逐渐增强，社会老龄化问题逐步加重等因素，未来都会加大对医药市场的需求。  成立于2000年，是国内最早一批从事肝素提取纯化和开发肝素类粘多糖产品结构确认方法的制药企业之一，截止目前已经深耕22年，已经发展成为了全球最大的肝素原料药供应商。 什么是肝素？ 其实肝素最早就是由肝脏发现而取其名字，由多种分子组成，并且普遍存在于血管壁，肠粘膜等组织中，是一种天然的抗凝血物质，在体内体外都具有抗凝血的作用，并且随着医药发展的进步，肝素的应用也在不断的扩大。  主营业务 从公司主营构成来看，主营可以划分为两大类，肝素原料药和肝素制剂，并且依托肝素为主协同发展抗肿瘤以及其他品类的研发。 以2019年为例：肝素原料药营收：15.24亿，营收占比61.70%，毛利率41.75%。肝素制剂营收7.62亿，营收占比30.85%，而毛利率则高达72.53%，CDMO与其他营收1.82亿，占比7.35%，毛利率41.82%，可以清楚地看出，肝素原料药占据了公司6成以上的营收，但是从盈利能力来看，肝素制剂则高达72.53%相比原料药的盈利能力更强。 在肝素原料药领域，不仅是国内的龙头，更是全球的龙头，也是国内极少数通过美国和欧盟认证的肝素原料厂商，从毛利率更高的肝素制剂来看，自15年获批的三支肝素制剂来看，市场销售非常火爆，肝素制剂最近7年的年复合增长率均超过了50%，用数据来看：2015年肝素制剂营收2942.04万，毛利率30.85%，2019年制剂飙升至7.62亿，毛利率上升至72.53%。 并且未来来看，伴随肝素制剂在其他国家市场的上市批复，并且销售有望保持持续增长，成为公司未来业绩增长的一个重要领域。  行业未来发展 我国是国内最大的肝素生产基地，但是从制剂出口来看，占比依然较低，主要还是国内为主，目前市场占有率较高的依然是海外大型的肝素制剂公司，所有说未来存在着很大的市场空间。 公司的提取技术属于生物提取，属于特色原料药，从出口数据来看，19年肝素出口达到了11亿美元，同比增长0.79%，而20年同比增长达到3.33%，说明在国际市场中肝素的需求量正在稳步增长。 肝素作为行业内应用最广泛的制剂，其市场地位具有很重要的意义，而肝素的主要领域就是抗凝血和抗血栓，而老年化加速则是推动肝素制剂市场需求的重要因素之一，公司获得三支批件，在行业中处于绝对龙头地位，未来肝素制剂的广阔市场将成为公司重要的业绩增长因素。  核心竞争力 而从公司优势来看，成为美国首家肝素制剂获批的中国企业，并且拥有获得美国认证的四条生产线，并且从原料药来看，公司也是可以向美国大批量供应原料药仅有的两家公司之一。 虽然公司的制剂在全球市场占比较低，但是原料药则是海外主流厂商的供应商，在这个领域的客户粘性通常比较强，一般很少另外在选择供应商。 作为行业内很少原料与制剂一体化发展的公司，从上游来看，公司拥有自产的原料，可以大大地减少原料成本的波动，笔者认为未来如果想有更大的发展前景，应该重点依托原料的优势，大力发展制剂领域的销售，来保障长期、稳定、持续的盈利能力。 从研发能力来看，公司研发能力非常强，最近三年时间，每年都保持了10个以上的新品申报，并且顺利获得了美国市场的获批，积极拓展海外市场，快速切入无菌制剂全球市场。   判断一家公司是否优秀，最强有力的标准就是公司给股东带来的利益是否足够大，从营收规模来看，自2013年的5亿至2019年的24.7亿，增长了4.94倍，可以清楚的看出随着市场的需求增长，公司的营收规模也不断增长，净利润自2013年的7032万至2019年的6.05亿，增长了8.6倍，大幅超过了营收增速，说明公司的具备长期可持续的盈利能力，可以清楚的看出，自2015年获批制剂后，营收和利润均登上了新的台阶。 2020年前三季度，业绩增速再次提升，前三季度营收21.6亿，增长18.1%，净利润6.1亿增长36.7%，只用了三个季度，净利以超19全年经历水平，从毛利率来看59.4%，提升8.6%，净利率28.2%提升3.7%，净资产收益率17.9%提升1.9%，资产负债率44.4%略高于行业均值的33%。  从股东户数来看，20年1季度末，股东户数8603人至三季度末的1.85万人，增加近万户，而此区间对应的涨幅仅为19.18%，可以清楚地看出，在20年8月达到历史新高后，冲进来近万人，随后随着医药板块的大幅回调以及集采等影响，几近腰斩。  从十大股东来看，前十大股东持股超过81.06%，虽然公司市值高达400亿，但是前十大股东就占据了8成以上的筹码，从股东来看，筹码稳定性非常好，公募基金，社保基金扎堆，而如此大比例的实控人持股，最需警惕的就是实控人大手笔减持。 总结：首先需要科普一下，虽然肝素是来自猪的提取物，但是猪的价格与公司肝素从科学上来讲并是一回事，所有猪的价格变动不会对公司产业影响。 医药集采就像压垮医药行业的一根稻草，但笔者认为，长期来看，医药集采是以量换价，可以让公司快速获得产品推广的绝佳机会，长期来看，对公司是受益的。 声明：文中所涉数据，均来源公司数据披露。 |
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