巴菲特2021年致股东信

       巴菲特在今年的股东信中披露了：“2020年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普500指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。”试想，如果一位投资者看到一只私募产品在2020年的回报还不到3%，远跑输宽基指数，那么这位投资者将作何感想，大概率可能是对这位基金经理的水平嗤之以鼻。

       然而接着往下看：“长期而言，1965年至2020年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普500指数10.2%的复合年均回报率；1964年至2019年间，伯克希尔股价累积增长率更达到惊人的2,810,526%，远高于标普500指数23,454%的累积回报率。” 看到这里，我们才能了解到伯克希尔真实的投资能力，同时，对长期投资和复利有了更直观的感受。

        巴菲特和芒格这两位创始人奉行的价值投资，一直是众多追随者的信条，而知行合一才是最难的。这里面，我认为有两个难点。第一个难点是，克服心理恐惧和从众心态。这一点大家都很清楚，当公司的股价出现大幅回撤的时候，人的第一反应就是“难受”，当然没有人会看到股价下跌而开心，但是当难受的情绪蔓延的时候，要做什么呢？很多时候，我们会寻求各种市场信息，包括各种宏观分析，新闻媒体的解读，投资群的讨论等等，我们为什么要去找这些信息呢？其实是想寻求一种交易信号，内心的暗示其实就是--想交易。然而这个时候最难的恰恰是--什么都不做。第二个难点在于，是否认清了企业真正的价值在哪里，是多少。这其实是价值投资的前提。价值投资并不等于一直持有，而是要时刻搞清楚为什么持有。作为一个价值投资的奉行者，首先要清楚自己选中的企业的价值是什么。当我们花费主要精力去研究一家企业的基本面的时候，当我们对一家企业有充分的了解和信心的时候，自然就能够去克服第一个难点。不得不说，很多“价值投资者”做不到知行合一，总是想去关注市场杂音而忍不住去交易，根本上的原因是对所选企业并没有足够充分的了解。嘴上说买股票就是买企业，然而股价波动的时候，还是忘了自己是企业股东的身份，只记得自己是股票持有者。

       在今年的股东信中，巴菲特披露了，伯克希尔·哈撒韦公布的十大重仓股分别为苹果(市值1204亿美元)、美国银行(市值313亿美元)、可口可乐(市值219亿美元)、美国运通(市值183亿美元)、Verizon通信(市值86亿美元)、穆迪(市值71.6亿美元)、美国合众银行(市值69亿美元)、比亚迪(市值58.97亿美元)、雪佛龙(市值40.96亿美元)、Charter通信(市值34.5亿美元)。伯克希尔·哈撒韦投资比亚迪的成本为2.32亿美元，占该公司总股本的8.2%，目前投资回报率超过24倍。

       巴菲特还指出：“生产性资产，如农场、房地产，是的，还有企业所有权，都会产生财富，而且是很多财富。这类资产的大多数业主都将获得奖励。他们所需要的只是时间的流逝、内心的平静、足够的多元化，以及交易和费用的最小化。” 从伯克希尔的十大重仓股中可以看出，这十家公司都符合生产性资产的特点。

       那么相反的，非生产性资产，就是那些不能产生财富，不能产生现金流的资产。比如黄金和比特币。这种资产的定性划分，正好解决了我前段时间对比特币的疑惑。众所周知，牛市女皇CATHIE WOOD执掌的ARK对比特币是非常看好的，尤其是在今年比特币的疯涨的时候，木头姐对比特币的追捧让币圈人士更加坚定了自己的信念。然而我们去看她对比特币基本面的分析，没有一句是关于比特币如何产生价值，而是在反复强调，越来越多的机构会配置（买）比特币，换句话说，也就是越来越多的机构会轮番成为比特币的接盘侠，从而推高比特币的价格。我认为这种论调，和比特币的基本面毫无关系，也完全背离了价值投资。

      今年的致股东信有两点让我印象深刻，

      一是，90高龄的巴菲特，坦然承认，自己在近些年的投资中，犯了一次巨大的错误，导致了伯克希尔年报上“丑陋的110亿美元减记”。这笔巨额减记来自于伯克希尔在2016年收购的一家名为Precision Castparts(PCC)的公司。巴菲特谈到这个错误是说道：“我当时没有受到任何人的误导，我就是对PCC常态化的利润潜力判断过于乐观了。去年，由于PCC最重要的客户，即航空航天行业发展的方向恰好与我的如意算盘相反，我的错误被大白于天下。” 当然，巴菲特也认真分析了发生这次错误的原因 - 他认为这家公司的仍然是一家优秀的公司，但他误判了未来盈利的平均水平，因此也就算错了应该支付给这家公司的合适价格。也就是说，没有为这家好公司支付好（合理）的价格。这也从反面印证了，对于通过价值投资筛选公司的核心要素：“好公司，好价格”，二者是缺一不可的。

       学习历年的巴菲特致股东的信，巴菲特总会把自己的错误进行深入的剖析并汇报给股东，而很多基金经理在致客户的信中，总是炫耀自己成功的案例，刻意隐藏自己失败的案例，生怕别人看到自己的不足。巴菲特被世人公认为股神，但他终究是人，是人总会犯错，能够坦然的面对自己的错误，并且没有抱怨任何外在因素（市场环境，别人的误导等等），同时能够在亏损发生之后，认真复盘， 总结亏损的原因。这种认真负责的投资态度，是我们应该学习的。

       二是这封股东信，就像以前的每一封信一样，没有华丽的辞藻和高大上的新名词，充满了平实、谦和。巴菲特用很长的篇幅，强调伯克希尔的合伙人文化。巴菲特从刚开始管理基金的时候，就承诺要把投资人的钱当作最重的信托。他珍视自己的信誉，这个信誉建立需要很久，甚至长达20年，而毁掉它只需要一瞬间。坦诚、本分、踏实、谦逊、真诚。我相信任何一个伯克希尔的股东都不会担心大股东搞小动作侵蚀自己的利益。这样的公司在资本市场太少了。勿以恶小而为之，勿以善小而不为，巴菲特把对客户和股东负责的信仰，真正坚持了一辈子，这是难能可贵的。

        熟读唐诗三百首，不会写诗也会吟，熟读巴菲特致股东的信，不会做生意也会大概分辨每个行业赚钱方式的差异。每个人学习巴菲特都会有自己的收获，很多人学习巴菲特是为了提升投资技能，获得投资收益，这无可厚非。每个人的成就受到自身的悟性，社会的发展，投资理念的迭代，种种的变量，各不相同，但总会有人不断续写价值投资的传奇。然而我这几年阅读巴郡的信，反而不再看重投资技能的提升，成为一个诚实的人，良善的人，快乐的人，反而是我最大的感受。至于结果，还那么重要吗？