洋河股份2020年业绩快报分析及预测

2月23日，第七届董事会召开第一次会议，选举张联东为董事长，这是意料之中的事情，走个程序而已。

关于洋河股份董事会换届的问题，在《#半月谈# 2020年1月下》中曾经讨论过，这里不再展开。

正如《#半月谈# 2020年1月下》中所讲，根据证交所的最新规定，除科创板是强制性披露外，现在其他各个板块的而业绩快报都属于证交所“鼓励披露”的行为。

但是有些治理良好的企业依然遵循了“如果不能在财务年度结束之后两个月内公布年报，需要在财务会计年度结束之后两个月内按照要求披露业绩快报”的原规定。

相比业绩预告仅仅给出业绩变动的区间，业绩快报需要给出主要财务数据、指标和情况说明。

在我的持仓组合中，海康威视和洋河股份都在2月26日收盘之后，都公布了2020年度的业绩快报。

洋河业绩快报的简单点评

根据洋河股份的业绩快报，2020年实现营业收入211.25亿元，同比下降8.65%；归属于上市公司股东的净利润74.77亿元，同比增长1.27%。

这个结果与我在2020年8月29日的《优等生在堕落——洋河股份2020年中报分析》一文的分析基本符合，或者说稍微超预期。

2020年，洋河股份在营收收入下降的情况下，归母净利还能微增，主要是因为持有的中银证券上市带来的公允价值变动对公司利润的影响。

该变动在2020年给洋河股份带来的税前收益约13.45亿，按照25%的税率计算，对净利润的影响约有10亿左右。

上述13.45亿的结果计算过程如下：

根据洋河2020年1季报，洋河持有中银证券3.16%的股份，共计约7894.7万股，该笔投资原始成本3亿元，2020年初的账面价值为4.03亿元。

2020年3月31日，中银证券收盘价21.33元，按照持股量计算，洋河该笔投资的市值为21.33*7894.7=16.84亿元，而洋河在1季报中记录的期末账面价值为13.48亿元。

而13.48/16.84=80%，可见洋河出于谨慎性原则，考虑到股价的波动，将公允价值变动打了8折记录。

截止2020年12月31日收盘，中银证券收盘价27.68元，该笔投资的账面价值为21.85亿元，打8折为17.48亿，减去期初账面价值4.03亿，公允价值变动带来的收入约为13.45亿。

该部分公允价值变动对净利润的影响约为12%=1-（74.77-10）/73.86，而扣除掉公允价值变动的影响后，金额为64.77亿净利润基本上回到了2017年66.27亿净利润的水平。

这说明在渠道去库存及疫情的影响下，2020年公司主营业务利润是趋于恶化的，只是在中银证券上市导致的公允价值大幅变动的掩盖下，表现并不是很明显而已。

2021年主营业务的业绩预测

对于酒企而言，第四季度是传统的淡季，因为一般酒企都会通过“合同负债”（原来是“预收账款”）科目，平滑或者调节两个会计年度间的营收和利润。

基本的做法是经销商前一年底先把货款收过来，过了新的一年的1月1日之后再发货，以便销售业绩记在新的一年，在白酒行业素有“第一季度定全年”的说法。

因此，前一年度，特别是第四季度的合同负债的金额是预测未来1年业绩的一个重要指标。

在仅有2020年业绩快报的情况下，我对洋河股份2021年一季度业绩预测的大致的思路如下：

对于像洋河股份这样的资产负债表简单的白酒企业，几乎没有有息负债，其他经营性负债项目基本保持稳定，因此负债的变化基本可以视作是预收的销售款，主要记录在资产负债表的“合同负债”项目下。

因为业绩快报提供了2020年末的主要财务数据，我们可以和三季度的数据作比较。

根据“负债=资产-所有者权益”的会计恒等式，算出第四季度的负债的增加值，以大致观察“合同负债”项目的变化。

根据以上思路，简单计算如下：

根据三季报的资产负债表可知，洋河的负债为97亿；业绩快报显示，2020年期末总资产为538亿，所有者权益为385亿，负债为153亿，假设第四季度增加的负债全部为“合同负债”的话，大致为56亿。

但是，按照同样的算法，我们发现2019年四季度对应的增加金额为70亿。

2019年70亿的增加额度，并没有给洋河股份2020年的一季度的营业收入带来增长，反而2020年一季度的营业收入同比下降了15%左右。

通过上述两个数据的对比，我们发现2020年的增加金额相比2019年还降低了约14亿，同比降低幅度为20%。

因此，从这个角度来看，2020年的一季度的营收数据并不乐观。如果用一季度定全年的说法来看的话，2021年全年的业绩都不容乐观。

中银证券公允价值变动的可能影响

我们再来看中银证券公允价值变动对洋河股份净利润的影响。

中银证券的股价从去年底的27.68元跌至2月26日收盘的18.53元，下跌幅度约为36%。

如果第一季度的股价没有恢复的话，洋河股份的1季度的因为中银证券的公允价值变动的税前净利约减少5.78亿。

计算过程如下：（18.53*7894.7）*0.8-17.48=5.78亿。

中银证券的动态市盈率为59倍，市净率为3.44倍。

截止2021年2月26日，通过中证公司官网查询，券商板块的平均动态市盈率为23.88倍，市净率为1.89倍。

如果没有其他的情况，2021年中银证券的估值大概率会向均值回归，从而因为公允价值的变动对洋河股份的净利润产生负面影响。

分析结论

综合以上判断，叠加主营业务的下降和中银证券公允价值的变动带来的影响，除非后面三个季度出现未能预料到的因素，否则2021年一季度及全年洋河股份的业绩都会出现大幅下滑。

如果上述判断正确，在2021年业绩可能出现大幅下滑的情况下，目前的价格是相对高估的。

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