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撰文丨张 帅 编辑丨奈 奈 文娱价值官解读：
财务压力，迫使逆势上市 2018年，港交所IPO数量创了全球之最，一天曾有八家公司上市。资本寒冬，让互联网公司迎来了提前上市潮，但新股的表现均不如人意，包括小米、美团在内的多个大热IPO也都在发行价之下徘徊。 据彭博社报道，猫眼IPO定价在14.80港元，以此计算，募集资金为19.6亿港元，约合2.5亿美元，这一数值较去年首次提交招股书时传闻的10亿美元已缩水七成。 而港媒报道称，猫眼的首日融资认购金额仅占公开发售集资额的2.8%，这也是去年以来在港上市公司首日招股表现最差的新经济股，而其引入的五位基石投资者总计认购股票仅3000万美元。 招股书中显示，猫眼2015年至2017年的营收分别为5.97亿元、13.78亿元、25.48亿元， 2018年前三季度营收为30.62亿元，营收保持增长，但增速正在放缓。 数据来源：新浪科技 持续亏损也给猫眼带来了不小压力，其2015年至2017年的经营亏损分别为12.98亿元、5.08亿元和0.76亿元，2018年前三季度为1.44亿元，累计亏损超20亿元。同期销售及营销开支分别为15.2亿元、10.3亿元、14.2亿元和17.2亿元。2015年起，销售费用占毛利润的比例开始逐年下降，依次为509%、116%、81.5%，但2018年前三季度又再度上升至87.7%。 与此同时，毛利率出现下滑，2018年前三季度，毛利率由此前的69.4%下降至64.1%。招股书称系“内容宣发成本支付的款项占收益百分比上升所致”，该成本来自猫眼的内容发行业务，在营收中占比接近三成。 值得注意的是，猫眼2018年前三季度的经营净现金流骤减，再度出现负值。猫眼解释称，主要是由于除所得税前亏损1.45亿，并对包括以股份为基础的报酬开支、收购产生的商誉减值、预付款与押金等各项做出调整。 自身的财务压力，或许是猫眼忙于逆势上市的直接原因。 猫眼面临的其实是主营业务过于单一的问题。在线娱乐票务服务和娱乐内容服务两项占据了其近90%的营收。这意味着中国电影市场的整体表现将直接影响猫眼的营收情况。据国家电影局发布的数据显示，2018年中国电影票房较去年同期增长9.1%，增速较往年显著下滑，近三年来首次低于10%。2019年元旦档票房仅录得9.94亿元，同比下降22%。随着人口红利消退和影院洗牌加剧，未来的增长不容乐观。 数据来源：新浪科技 复杂股权结构，前景充满变数 猫眼诞生于2012年，前身是美团旗下在线电影票务业务，2015年，美团与大众点评合并，后者娱乐业务纳入猫眼电影版图，一年后，猫眼电影分拆独立运营，腾讯出身的郑志昊出任CEO。不久后，猫眼电影完成重大战略重组，在光线入股之后，于2017年攻下微影时代，组建“猫眼微影”，同年11月获得腾讯10亿元战略投资。 据猫眼娱乐招股书披露，光线、微影时代、腾讯与美团分别持有48.8%、20.62%、16.27%和8.56%的股份。带领猫眼上市的CEO郑志昊只是职业经理人；控股股东是半路接手的光线传媒董事长王长田；腾讯主运营，不仅提供了微信钱包、QQ钱包的专用入口；美团虽被稀释了股权，却将最核心的App位置留给了与其深度绑定的猫眼。
猫眼虽然是国内在线票务平台的“一哥”，但这个位置坐得并不稳。从猫眼专业版的出票数据显示，2017年10月猫眼市占率达到62.8%的高点水平，而2018年1–11月猫眼市占率月均值在55.4%–60.4%之间波动，2018年11月市占率则下滑至55.7%。 背靠阿里，粮草充足的淘票票，却一早就借总裁李捷之口放出了“我们是要争一的”豪言， 作为阿里的核心项目，阿里大文娱在2018年11月，又为淘票票追加投资10个亿，用作扩增用户和市场。紧接着的12月，阿里又宣布拟以12.5亿港元增持阿里影业股权。 和有“亲爸”力挺的淘票票不同的是，猫眼虽有靠山，但基本都是靠自己在单打独斗。光线自顾不瑕，腾讯虽是大股东，但猫眼之于腾讯只是一个普通的产业布局，并不是自己的重点发展方向，所以也不会在上面费太多心血。 股权结构的复杂让猫眼的前景充满着各种不确定的变数，在招股书上也可以看到，截止2016年猫眼有86.5%;2017年有56.8%;2018年有53.6%的用户来自大众点评应用程序。截止2017年12月31日有37.2%;2018年9月30日有41.3%的用户来自微信、QQ等应用程序。 通过数据可以看出，猫眼的命运其实就掌握在美团和腾讯的手中，所以才有了招股书中的风险提示“倘我们与腾讯及美团点评订立的协议在到期前被更改或终止，或倘我们在腾讯及美团点评平台上的服务须作出调整或变得低效、不便或无法使用，则我们可能无法留住现有用户或吸引新用户，从而面临用户增速下滑”。 也就是说，猫眼一旦终止与美团或者腾讯任意一方的合作，所带来的风险都是自己所不能承受的。 多元布局，打破平台局限 面对严竣形式，猫眼在抓紧上市屯粮的同时，也在谋求打破在线票务平台的局限，往产业链上下游延伸。 据新版招股书透露，猫眼正在洽谈3家公司的资产和股权收购，投资意向包括在线视频、娱乐制作，以及电影制作发行。视频平台的流量与接口将给猫眼的合作推进及潜在业务挖掘带来更大的想象空间。 而就在5个月前，2018年的7月，猫眼斥资9.53亿港元认购15%的欢喜传媒股份，拿下欢喜传媒旗下张艺谋、徐峥、宁浩等多位导演主导运作的影视项目投资权与独家宣发权，这是一次精品内容打造与互联网资源技术的结合，将有助于猫眼进一步增强电影宣发实力，继而形成贯穿行业上下游的产业链布局。 猫眼娱乐CEO郑志昊将如今的猫眼定位于一家“互联网+文娱”的平台型公司，在线票务将不再是投入精力最多的业务，猫眼正试图参与制片、发行、影院服务、衍生品等多个环节，以猫眼App和猫眼专业版的数据为支撑，输出基础服务，探索新的连接形式，为行业提供更多的增量价值。 这也就意味着，随着猫眼业务的多元化扩张，对于在线票务这一单一主营业务的依赖性将逐步下降，而娱乐内容、娱乐电商等成长型业务带来的新的增长点，将使猫眼整体收入结构更趋于均衡稳健，为其在下半场的竞争中争取到主动权。 可见，对猫眼而言，上市只是迈开万里长征的第一步。
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