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作者/麦青稻黄 首发：麦青稻黄（maiqingdaohuang） 2020年，新冠疫情令全球经济萎缩，然形成鲜明对比的却是资本市场：美国失业率创历史新低，道琼斯指数却节节攀升历史新高；中国股市抬头，基金收益交出一份令人满意的成绩。这其中，有一个绕不开的话题： 逆势而行的白酒行业，茅台成为奇迹！ 纵观这一年股市，涨涨跌跌里，茅台一枝独秀，始终以坚挺的姿势领航整个股市，在临近年末期更是冲破2300元每股，傲然而居。 “早知道，就买茅台股了！” 然而早知道的事，只是神仙卜卦的事。时光如果拨回2013年，你就会大跌眼镜：今天炙手可热的贵州茅台，当年却是万人嫌弃！ 彼时，三公消费限令颁布，茅台零售价腰折，股市表现长期低迷，股价最低的时候跌到100元以下。 人若有是有先见之明，那一定会在当下押上全身家当投注茅台了吧！ 但遗憾的是，在股市上，吃肉的永远只有小几率！但有一个人特别幸运，他叫做董宝珍，否极泰基金的经理。当所有人都不看好贵州茅台时，他却持相反的意见，他觉得正是投资茅台的春天。 于是，他顶着压力，全仓持股贵州茅台。在2013到1015年，他管理的基金业绩下跌70%，个人连年上榜最熊基金经理奖；投资合伙人与他闹翻，朋友走散，他成为别人眼里的偏执狂；他甚至不惜以裸奔与人打赌，茅台市值不会跌破1500亿。 遗憾的是，董宝珍这般拥护茅台，茅台却不领情，董宝珍当众出丑，多年来成为投资界的笑话。 然而，谁能笑到最后，谁才是赢家。 董宝珍最终等来了茅台转机，他用一份耀眼的成绩狠狠扇了所有曾经嘲笑他的人的耳光。 好一个独具有慧眼的人投资人！是董宝珍特别幸运吗？不然。 董宝珍把这些年自己在研究茅台路上的所思所想以及研究论证都集合在了这本《价值投资之茅台大博弈》一书中。看完，你就会发现： 董宝珍不仅仅赢在了认知面上，而是他以自己独立的思考和判断，在人性博弈中占了上风。 透过《价值投资之茅台大博弈》这本书中董宝珍厚厚的手札，你不仅能够看到他在投资茅台个股中的心路历程，你也能在他的投资经历里领悟，什么才是真正的价值投资，以及彻悟一个投资真理： 所谓投资，其实表面上是认知博弈，实际上是人性博弈。 01 投资，是一场起于 “ 认知 ” 的博弈 很多时候，一个人的认知，不仅决定了他的人生发展高度，也在很大程度上，限制了他财富发展的广度。 在中国股市中，企业云云，良莠不齐。谁有火眼金睛，谁也便离财富更近一步，考验的就是一个人的认知。 然这份认知还包括博弈能力，当你认定一个企业的时候，能不能在众多反对声中坚持自己的立场？ 董宝珍显然做到了，而茅台也最终青睐了他。 （1）三公消费限令下，茅台还会有人喝吗？ 周星驰经典电影《唐伯虎点秋香》中有一句星爷的经典台词：“别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。” 在茅台的认知博弈中，董宝珍一如剧中的星爷。 2013年，国家推出三公消费限令，茅台股价顿时大跌，从此开启多年滑铁卢状态。 1000多块一瓶的茅台酒，老板姓喝得起吗？ 中国几乎所有的白酒专家、投资专家不看好茅台发展，得出一致看法： 在居家过日子都要精打细算的中国当下，老板姓是不会喝像茅台这样的好酒。没有了三公消费，茅台就是一只失去翅膀，不会飞的大鸟。 对此，董宝珍持有不同看法。他认为，茅台酒跳出消费商品圈，而是一种精神消费品，它是中国传统礼仪文化最高的物质代表，是东方礼尚往来文化重要载体。 至于茅台为何大跌，董宝珍经过仔细论证研究得出：三公消费只是压垮骆驼的最后一根稻草，其根源在于茅台酒定价太高，偏离了消费购买能力。 为此，董宝珍研究了近100年里，茅台酒零售价和人均月收入之间的平行变化，得出茅台的售价在高于人均月工资1/2时会下跌，但低于人均月工资1/3时会上涨。也就是说：茅台酒的需求不是由三公消费驱动，而是由收入水平驱动。 多年以后，事实证明，当茅台主动调低零售价，它赢得了比三公更广阔的消费市场，也真正实现了一个企业的健康销售市场。 什么是价值投资？ 那就是在别人还没有发现真相的时候，你已经认清了它。 董宝珍在认知博弈中坚持自己的思考，而这正是他后来不断加仓贵州茅台的基础。 （2）茅台不改革，会被市场淘汰吗？ 危机就是创新的机遇。从2013年开始，不仅是茅台企业面临危机，而是整个白酒行业，到了重新洗牌的境地。只是硝烟战争从高端酒打响而已。 高端不行，走低端。很多白酒企业开始把发展目光投向了“低端”蓝海，发展子品牌，酒品覆盖高、中、低端，一个都不落。 然而这个时候，茅台却按兵不动，只规规矩矩做好自己的主营品牌，降价、提量。 “不求新，就是死。”越来越多的人，对茅台表现充满失望，抛货抛股票，而董宝珍却从此成为一个接盘侠，在股价下滑期不断加仓，直至满仓都是贵州茅台。 这一次，董宝珍又赢了一局。 果然，当酒企覆盖高、中、低端酒类多条腿走路，不但没有打响品牌，反而削弱了品牌影响力；而良莠不齐的品质，更是让消费者产生失望。 当茅台率先调整好从危机中抽身，其他的酒企还在困顿中实施自救。 董宝珍总结自己的投资行为说：因为他在茅台的政策调整里看到了茅台高明的动作。 茅台不但知道自己的问题出在哪，他主动修正自己错误，同时还不忘挤占新市场。当中国白酒最高代表主动降价，看似是茅台对消费市场进行妥协，其实意味他挤出对手，夺取了更大的消费市场。那些次高端、中端酒不得不退居高位线，陷入竞争更加激烈的中低端价格战。 在认知的世界里，谁能看得更远，谁就更能把握主动权。 （3）有量无价，茅台是不是真的不行了？ 从2013年底到2015年，茅台酒长期处于低迷状态，价格三次探底。然这个过程中，茅台却一直在大幅增加供给量。 为什么量上去了，价格却上不来？有量无价，茅台是真的回不去了吗？ 有人慌乱，有人迷茫，有人极端不看好。然而，在这次迷雾中，董宝珍却到处做调研，做分析，依然坚持自己的判断：茅台酒供给量增加，只会对短期价格造成影响，但未来一定会进行估值修复，重新回到该有的价格区间。 董宝珍有这样的判断，依据在于对茅台经销模式的研究： 加价时囤货，低价时清仓，这是经销商在市场经济惯用的计俩。 茅台之所以在跌价期还要不断增加供给量，无非是想逼着经销商清掉库存，把商品真正流向市场，了解真正的民间的需求。这是茅台在用放量探测消费市场。 而如果，一旦消费市场接纳了茅台，那么经销商在洞察真实的市场需求后，也就不会再低价抛货，茅台商品销售又将重新回到正常轨道。 一切，只需要时间来证明。 我们常常说，人要有独立的思考能力，其魅力也在于吧：不让认知偏差做出错误判断。 02 投资，是一场止于 “人性 ” 博弈的游戏 2013年底，董宝珍在给合伙人的信中写了一段话：“现在是百年不遇的机会。”彼时，茅台股价接近100元。 然而，让他痛心的是，绝大部分的人都崩溃了、绝望了、放弃了、离场了，这其中包括一些长期信仰价值投资的投资者们。 茅台一役，带给董宝珍最深刻的感悟莫过于：这场从表面看是认知的博弈，最终是一场人性的博弈。 （1）“你看到的都是假象” 投资大师芒格曾经发表演讲：“任何认为投资简单的观点都是错误的，因为你（在投资决策过程中）看到的都是假象。” 董宝珍的茅台持仓路，就是一场与“打假”经历。 他为了证实自己的判读，他专程飞到贵州茅台酒的包装车间，蹲点观察一整天。他与保安聊、与清洁工聊；守在卫生间门口等工人如厕时找工人聊；他还跑到中转库去调查茅台酒的提货销量。 一次又一次，在不同人的口中，董宝珍验证了一个事实：茅台酒没有被积压，而是真的深入到了消费市场。 所以，茅台翻盘的时候，董宝珍说自己不激动，因为他认定这一天迟早要到来。 道听途说就信以为真，这或许是大众了解信息的一种方式。正因如此，很多人看不到被掩盖起来的真相，但如果此时你发现了大众没有发现的真相，那也就发现了价值。 投资需要天赋，但最重要的是，需要一颗求真的心。 （2）人性，是左右不定的摆钟 董宝珍坚持重仓茅台的过程中，也有极个别追随他的朋友。朋友在2013年重仓贵州茅台和万科A两只股票。虽说2017年，这两只股票估值大涨，但是在过去的4年中，两只股票价格连续走低。为此，朋友承受了很大的心理压力，但最终凭借着坚忍的意志和对基本面深切研究和把握，迎来了本该属于他的巨额财富。 看得见的表象是价格，看不见的本质是价值。但人的天性总是习惯关注表象，却忘了，本质不是直观的，而是需要理性的认识和把握。 人性博弈不是一场可以速战速决的即使战役，不幸的是，大多数人在市场持续不断的波动中，将人性的摆钟偏向错误的一边。 （3）割舍，安全边际界限内 茅台的春天，重新还给董宝珍投资尊严，然而在茅台上升至739元附近时，董宝珍选择了几乎清仓。 对比今天茅台超过2300的股价，有不少人替董宝珍惋惜：卖早了，损失好几个亿…… 对此，董宝珍却乐呵呵地说：卖出茅台后，我终于能够睡一个好觉了。 买，是一场人性的博弈；卖，亦是一场人性博弈。 谁都不能保证今天欣欣向荣的股市会一直繁荣下去，很有可能，在你认为绝对不可能的时候，来一次回马封杀。 买也好，卖也好，必须遵循的一个原则，那就是：坚守 “安全边际线”。而这，也是股神巴菲特在投资中一直恪守的原则。 别忘了：安全边际线往往在真相被掩盖、假象大行其道的时候出现。若所有人都洞察了真相，那么，安全边际线，或许已经不那么安全了。 金融大鳄索罗斯曾经说过这样一句话:“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。” 纵观董宝珍，或许就是最好的印证。 一本《价值投资之茅台大博弈》，愿在你投资路上，点灯指引。 （我是麦青：读书、写作，分享知识干货，扫码加我，愿陪你一起步入书本里的别样世界……） 
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