伊利股份：乳制品竞争格局（深度分析）来自十年财务自由之路的雪球原创专栏2021-3-10 伊利股份之前路演已经讲过，有粉丝想看文字版，最近才有时间整理，全文 2500 字左右。 本文从国内乳制品市场空间、乳制品竞争格局以及伊利未来战略等方面进行了全方位的分析，希望对关注伊利的粉丝有一定帮助。 伊利是一个非常稳健的乳制品公司，不论是营收还是净利，最近几年都一直维持在非常稳定的增速区间，近5年营收复合增长率为10.6%，净利复合增长率为10.8%，ROE也常年保持在25%左右，是A股中典型的白马股，具有很强的投资性。
从整个行业规模看，伊利已经连续六年蝉联亚洲乳业第一，是我国规模最大、产品线最全的乳制品企业，与蒙牛称霸乳制品市场。如此优秀的伊利能否在未来再创佳绩，继续蝉联亚洲乳业第一的宝座呢？ 下面主要从3个方面对伊利股份进行分析，为投资者提供一个可参照的依据。 一、国内乳制品市场空间（1）乳制品行业进入成熟期 乳制品行业规模自2015年后整体增速放缓，逐步进入成熟期。根据欧睿数据显示，20世纪初至2014年乳制品经历了量价齐升的高速发展期，2009-2014年行业规模CAGR达14%，2018年乳制品增速放缓，不足5%，整体来看，乳制品行业已逐步进入成熟期。 （2）乳制品细分子行业处于不同增长阶段 从品类发展角度看，细分子行业处于不同的增长阶段。据统计，我国乳制品消费市场最大的细分领域是酸奶，占比35.6%，其次是常温奶，占比22.4%。 从增长态势看，常温奶增速放缓，2014-2019年的CAGR仅为3.3%，且增速不断下降；低温奶呈现较好的增长态势，2014-2019年的CAGR达到9.2%，且仍在加速；在奶粉消费市场，婴幼儿奶粉占据绝对主导地位，2014-2019年的CAGR达到9.8%；奶酪是增速最快的领域，2015-2019年的CAGR高达16%。 （3）国内人均乳制品消费具有较大潜力 从全球乳制品人均消费价格看，我国仍然具有较大消费潜力。2019年我国乳制品人均消费价格为44.5美元，远低于世界平均水平的65.3美元，甚至不到南非的一半，和日本的174.1相比更是相差甚远。 在生活水平不断改善的中国，大家对于健康的关注越来越多，奶制品是公认的具有营养价值且健康的食品，我国的消费市场庞大，未来有较大的空间。
二、乳制品竞争格局（1）常温奶伊利持续领跑 常温奶领域伊利已经连续领跑多年，行业第一的地位短期很难被撼动。2020年一季度伊利和蒙牛的市占率分别达到38.5%和28.2%。
（2）低温奶 低温奶因为技术问题以及运输条件的限制，并未出现超级统治者，区域性品牌更强势，因此呈现出比较分散的竞争格局。其中市占率比较高的主要是三元和光明。在低温奶领域，伊利的主要战略是卡位。
（3）奶粉 我国奶粉市场上外资品牌仍占据较大市场份额，但国产品牌市占率在逐渐提升，2019年达到49%。目前外资龙头惠氏占据主导地位，市占率9%左右，其次是达能和雅培，而飞鹤领跑国产品牌，市占率为7%左右，其次是伊利和君乐宝。
(4)奶酪 我国奶酪市场起步相比国外较晚，所以近年来奶酪市场主要由进口品牌主导，根据相关数据，2019年百吉福的市占率高达22.7%，是我国奶酪市场的绝对龙头。我国品牌中，妙可蓝多以儿童奶酪棒为切入口，快速放量，跃居国产品牌第一。 三、伊利未来战略（1）控制奶源 伊利在奶源上的布局主要源于2008年“三聚氰胺”事件，当年因为三聚氰胺国内很多乳业公司倒下，也让伊利意识到奶源把控的重要性。 伊利通过自建、合作、参股、扶持等形式加速打造现代化牧场、奶联社、奶源示范基地等多种模式的牧场。目前伊利通过参控股和战略合作方式得到的原奶量约有300万吨以上，蒙牛为200多万吨。由《荷斯坦杂志》统计的2019年度中国乳企生乳收购量数据显示，伊利的生鲜乳收购量为608万吨，伊利可控的原奶收购量可满足一半左右的原奶需求。 未来奶源仍然是伊利非常重要的布局，把奶源掌握在自己手中不仅保证了奶源安全，而且可以自主调控产能，免受制约。 （2）渠道下沉 在渠道方面，伊利很早就开始实行扁平化管理，经销商数量多但体量小。而蒙牛在初期主要实行大商制，借助大经销商实现在全国的快速铺货，2017年开始推动渠道下沉。 相比之下，伊利更加重视渠道的精耕和下沉：公司从2007年开始下沉乡镇；2014年开始加大对乡镇市场的覆盖力度，直控村级网点数量迅速增加。到2019年底，公司服务的液态奶终端数量达到191万家，服务的乡镇村网点近103.9万家，常温液态奶的市场渗透率不断提升。 深度的渠道下沉，不但可以使公司持续享受各线城市消费升级带来的红利，而且提高了公司对渠道的掌控能力和对市场动向的敏感度。 （3）品牌提升 对于乳制品，相比于乳制品种类、口感、产品新鲜度，最能打动消费者的终归还是品牌，品牌的塑造对于伊利来说永远都不能松懈。 从营销力度上看，伊利投入也是非常成功的，2015年之后公司在广告营销上的投入占营收比重的12%-13%左右，广告投放费用的绝对估值和占比均高于蒙牛。通过赞助一些列高规格的体育赛事和国际赛事，公司明显提升了自身的国民度和高端品牌形象。Brand发布的“2019年最具价值中国品牌100强”榜单，伊利连续7年位列食品和乳业排行榜第一名。 （4）布局饮品 伊利在饮品市场上的拓展一直不尽如人意。2017年投资过亿打造伊利新品孵化中心，运行一年未拿出亮眼产品，2018年解散。2018年又成立健康饮品事业部，销售情况也很一般。回顾公司在健康饮品推广上的挫折，究其原因，还是因为伊利带着乳企的思维去做饮品，并没有意识到乳品和饮品在运营模式上的巨大差异。 但饮品市场是伊利未来的必争之地，伊利想成为大型综合食品公司，需先在健康饮品赛道立足。对于伊利，有足够的信心可以做好饮品这一块。首先，饮品市场足够大，相比于乳品，饮品竞争格局更分散，可容纳下一个大型的进入者。其次，伊利资金雄厚，现金流宽裕，可以支撑产品研发投入，直到出现打开市场的爆炸单品。最后，伊利公司文化中的执着精神和超强执行力是非常强的隐形保障。 四、总结（1）伊利是国内乳制品的绝对龙头，不论从财报数据还是公司经营，伊利都是非常值得长期投资的公司。 （2）我国乳制品市场空间仍然较大，但总体增速趋于平稳，新入者很难赶超巨头。 （3）伊利在奶源、渠道、品牌上具有巨大优势。 （4）伊利在保证乳制品绝对龙头地位的同时，开拓健康饮品领域，会为伊利提供新的增长动力。 |
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