美股已走到了一个重大的转折点？

准提药师安般禅 2021-03-18

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美国股市现在已经走到了一个重大的转折点，很可能至少暂时走低，而背后的原因却令人啼笑皆非——经济复苏。

对于那些持有着去年最热门股票的投资者而言，经济的强势反弹其实并不是什么受欢迎的好消息。

去年，各大科技巨头的股票推动着大盘一路不断创下新高，而现在，伴随经济全面重启的前景日益光明，这些明星股票的魅力也在不断被削弱。2月期间，伴随新一轮刺激法案通过前景日益明晰，预感到近期通货膨胀前景将会提升的投资者开始加速抛售国债。现金大量从防御性资产流出，新的目标是股市当中最可能从经济重启当中获益的角色。

2月25日，大轮动迎来了一轮高潮。投资者越来越相信，1.9万亿美元的刺激计划将使得支出大增，通货膨胀预期上扬。结果就是，市场参与者越来越急于预测联储到底什么时候开始会缩减其资产采购操作的力度，乃至于何时开始加息。

由此，“重启交易”进入到一个新的阶段。投资者日益相信经济将迅速重归疫情爆发前的常态，于是他们将资金投向了那些在疫情期间受到冲击最为严重的板块。与此同时，在去年表现领先大盘的防御性资产则被投资者所抛弃，表现不及大盘。

债市是首当其冲的所在。2月下旬，伴随投资者对通货膨胀的担心日益严重，十年期国债收益率飙涨，近十多年来首次越过了1.6%的门槛。对于那些价格高企的股票而言，国债收益率凸显出来，显然不是什么好消息，而这一波收益率突然暴起，直接导致那些高价的大科技股票遭到抛售。市场波动急剧窜升，周期性股票迎来繁荣，而那些几个月前还不可一世的成长型股票却马失前蹄。

近期，伴随投资者开始逢低买进，抄底科技股票，这一趋势稍稍有所缓和。不过，新一轮的刺激法案获得通过，几乎注定要加速经济增长，也让市场的振荡变得更加剧烈。那些曾经主宰了市场上一波大涨的科技巨头们的股票，现在的处境却最为岌岌可危。

市场主角已改变

曾经，科技股也拥有过无限荣光。直至当下，科技板块在标普500指数全部十一个板块当中，2007年以来的年均回报率依然名列榜首，而过去四年当中，有三年都是领跑全场。面对着投资者蜂拥追捧FAANG股票（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌母公司Alphabet）的场面，许多观察家都发出了互联网泡沫再现的警告，然而这些股票价格依然不管不顾，继续上涨。

疫情又进一步强化了涨势。这些公司相对孤立于疫情的影响之外，其中一些甚至成为了疫情客观上的受益者，这就使得他们受到了甚至更多投资者的青睐。2020年夏季当疫情肆虐的时候，直至冬季第二波疫情大起的时候，这些大科技公司的股票实质上成为了防御性的资产。2020年当中，FAANG俱乐部的每个成员，股价都至少上涨了30%，相当于标普500指数16%年度涨幅的近乎两倍。

然而，这一趋势现在已经开始扭转。在病例数字走低，疫苗加速部署，以及刺激计划获得通过的情况下，伴随经济增长前景不断改善，非科技股票的前景也随之改善。在去年疫情开始时下跌最厉害的股票，即所谓重启股票，现在成为了市场新的宠儿。

其实，市场主角的变化并不是投资者乐于看到的变化，至少短期之内是如此。标普500指数的权重高度倾向于科技股票，这就意味着，一旦投资者大举放弃这些股票，指数整体就将受到拖累而走低。虽然国债收益率目前渐渐趋向稳定，但是已经大涨之下的收益率，几乎注定要吸走若干属于股票的资金。

瑞银财富管理首席投资官费尔表示，投资似乎变成了极为简单的事情，就是掏钱买科技股票就好，但是现在，经济重启的希望和通货膨胀的担心之间已经形成了拉锯战。

“我们相信，伴随投资者纷纷寻求在经济增长的日益乐观和高通胀的忧虑之间达成平衡，近期的股市波动局面预计会一直持续下去。”

经济未来到底会是怎样？是失控的通货膨胀，还是健康的经济增长？这将直接决定市场走上怎样的道路。在疫情持续的时候，经济学家和策略师们建议投资者都建议投资者坚持持有市场上那些最安全的选项，直至疫情不再成为威胁。现在，伴随隧道尽头已经开始出现光亮，投资者该如何布局，就不是那么简单的问题了。

投资者想法的变化从各种调查当中也不难看出。美国银行本月的调查发现，80%的投资者认为将出现更高的利率，各国央行鸽派立场的削弱视为股市2021年面对的最大风险，这一比率较之上个月的38%大幅提升。与此同时，只有11%的受调查者认为疫情恶化的可能性是最大风险。

换言之，疫苗和经济重启方面的好消息未必就是股市的好消息。

未来也许没那么可怕

对于通货膨胀失控和联储提前加息的恐惧已经笼罩在了众多投资者的心头，但是策略师们看上去似乎并没有那么担心。

首先，国债收益率其实依然处在历史性的低点。十年期国债收益率在去年疫情爆发前的几个月当中，一直接近2%，而在2018年的秋季，更是曾经高到3.2%。虽然收益率近期的攀升引发了广泛的忧虑，但是国债价格依然居于相对的高点，收益率的涨势已经有点降温的味道了。

历史先例证明，其实收益率走高也并不总是会对股票造成损害。LPL Financial的数据显示，1960年以来，美股市场经历过13段十年期国债收益率至少上涨1.5个百分点的周期，而这13个周期当中，标普500指数有10个是上涨的，平均年涨幅6.4%。

其实，股票是否能够在利率走高时上涨，更多还是要看宏观背景，而在LPL看来，当下的局面是完全容得下股票涨势继续的。历史上，往往是高通胀时期的利率上涨才会对股票回报造成打压，但是当下，通货膨胀其实还没有任何将要走高的明确证据。该公司并补充道，从收益率曲线近期趋向陡峭看，股市的前景也不会有大麻烦。

LPL的资产配置专家吉尔伯特（Barry Gilbert）总结道：

“每一个市场环境都是独特的，但是参考历史提供的线索，当下的经济基本面持续趋向强势，因此虽然利率在上涨，但是未来局面的发展预计将和那些股票表现超过平均水准的周期类似。”

官方也表态说，大家不必担心通货膨胀妨碍经济复苏的可能性。联储主席鲍威尔近期一再表示，虽然经济重启会迅速推动通货膨胀抬头，但这大概率将只是暂时现象。他在3月4日的讲话当中说，在通货膨胀越过2%关口之后，联储也不会改变他们的货币刺激政策，他们有足够的“耐心”。

财政部长耶伦上周也说，在劳动力市场依然疲软的情况下，人们大可不必过分担心通货膨胀和经济过热的问题。

“在疫情爆发前，我们的失业率低到了3.5%，也一样看不到通货膨胀抬头的迹象。”

不少人确实都对市场当下的动荡并不怎么感到吃惊。比如，摩根士丹利首席美股策略师威尔森（Michael Wilson）就在3月7日指出，伴随利率上涨，投资者在成长型股票和价值型股票之间的配置变得更加平衡等，复苏涨势往往就会让步于整合巩固。他强调，在复苏的这个阶段，国债和股票市场之间发生的任何互动“都应该视作正常的”。