|
黑天鹅和灰犀牛一起来
◆ 第四期策略：顺周期是短线避险港湾
港府加征印花税和十年期美债利率上行是导致节后市场大幅调整的导火索，但调整本质上还是因为高位高估的核心资产抱团瓦解。现在市场的核心矛盾回到了，是否能出现新的抱团方向。经济复苏背景下通胀预期再起，顺周期板块短期可能是个不错的避险港湾。
◆第四期行业和热点：水泥 安防
每年春节过后一段时间，水泥是必炒的板块。最近房地产和基建板块隐隐异动，作为附属产业，水泥板块当前节点可能有不错的机会，其价格已经提前上涨两轮，历史罕见。安防行业过去两个月的招标规模连续报表，短期有利好刺激，同时又兼具中长期产业逻辑。
◆第四期投资组合：万科A（000002）、云海金属（002182）、天山股份（000877）、浙商中拓（000906）、紫金矿业（601899）、中国中铁（601390）
第四期策略：顺周期是短线避险港湾
兴许是今年就地过年太过无聊，春节一过动物们也来A股赶场，黑天鹅与灰犀牛一起出来凑热闹。黑天鹅事件不具有可预测性，且短期杀伤力巨大，毫无疑问，香港加征印花税是一个不折不扣的黑天鹅事件；灰犀牛则是指可以预测，大概率发生且影响巨大的潜在危机，比如这次的美债利率突然上行。
香港历史上只有三次调整过印花税税率，每次都是只降不升，而且上一次调整还是20年前，正是这样长期宽松的金融政策以及独一无二的制度成就了香港离岸金融中心的地位。所以加征印花税事件绝对是大部分人始料不及的。
香港是离岸市场，成交量主要来自全球，本港的很少，此次港府历史上首次调高印花税，本质上就是薅内陆资金和全球股民的羊毛，刚好当天还放出港府将为港民发放消费券的消息，数额刚好与增加税收部分相近，有点劫富济贫的味道。
今年港股在内陆南下资金加持下，正处于起势状态，交易量从原来平均每天2000亿左右增加至3000亿左右，按此速度，年内攀上5000亿并不难。港府的本意是趁着成交量起来前立规律，以后好多收点税，但印花税调降不是简单加减法，交易成本上去了，成交量就会减少（尤其是香港市场，很多程序化交易在里面），税基减少了，最终税收不一定像预期增加那么多。
不过细思起来，港府此举也多少有些无奈。2020年受疫情影响，香港经济出现了97年回归以来最大跌幅，连财政都出现赤字。在世界很多国家股市早都不征收印花税，目前只有中国、印度等少数国家征收，之所以发达成熟市场取消印花税，主要是其对财政收入影响较小。但香港不同，地方小产业支柱少，金融是最主要的支柱产业之一，也只能拿金融业开刀。2019年香港单单印花税就高达670亿元，贡献了11%左右的财政收入，将印花税从0.1%调升至0.13%，按目前成交量算大概增300多亿的税收，增幅显著。
再来说说美债的事。10年期美债利率提前触及1.5%，一度达到1.61%，回到了疫情前的位置，而年前是1.2%左右的样子，几天时间飙升0.3-0.4个百分点，甚为罕见。
我们翻阅了一些卖方宏观研究员的报告，从中性利率和期限溢价的角度看，美债的10年期风险中性利率过去几个月按兵不动，期限溢价则主导了名义利率的走势，风险中性利率提炼出了市场对当下即未来美联储基金利率的预期路径，而期限溢价包含了对通胀和增长预期之外的所有风险因素，比如财政风险、通胀风险等。从这个意义上讲，利率上行基本由风险因素驱动。
将上面晦涩难懂的经济学语言简单翻译过来，就是通胀因素驱动美债利率上行。再举个通俗的例子，大家知道经济学上有这么一个公式，名义利率等于实际利率+通胀利率。去看看这三条曲线，10年期名义利率上行完全是由通胀预期驱动，而实际利率相较于1月底或者去年底基本持平。
另外，还有一个现象，就是本轮债券市场利率上行不止是美债，欧盟各国债券也出现不同程度上升，而且据中金公司披露的数据，国家间疫苗累计覆盖率越高，债券利率越陡峭，这意味着，自1月底以来的债券利率上升是基于疫苗接种的“再通胀”的体现。
很多人担忧，美债利率上涨意味着加息临近，流动性会出现拐点，对股市是利空，但从2月18日美联储的会议纪要看，未来较长一段时间宽松的货币政策还看不到拐点。再看看美元指数，还在底部90附近，显然这与流动性关联小。
应该说，市场整体流动性是充足的，那为什么市场会跌。打个比方，美债就好像另外一只低位高收益的股票，现在突然机构发现有收益率高的标的资产，原来那些高位高估的核心资产自然就要“杀估值”。其实回头去看，市场年后暴跌，是因为旧抱团股在逐步瓦解，直接把指数带崩了，但是中小票反而红盘居多，每天两三千只的样子，比原来抱团时七八百只好多了。反映到指数上，中证1000指数就比创业板和上证表现抗跌。
诚如我们在2021年杂志策略中所言，今年A股的格局可能是“旧抱团将瓦解，新抱团待酝酿”，在上期中我们也强调，抱团方式不会瓦解，但抱团方向会发生变化。所以，现在市场的核心矛盾回到了，是否能出现新的抱团方向。倘若有新的抱团出现，市场依然是健康的表现，否则要注意调整风险。
哪些是潜在抱团方向？上期提到的港股和200亿左右中市值的标的依然是潜在的方向，尤其是港股。原来美股是很多独角兽第一上市选择，中美摩擦后，港股反而成为优先选择的市场，你看字节（抖音母公司），百度，B站，喜茶，奈雪等新兴产业公司，今年都将陆续在港股发行上市。历史上港股三次调降印花税，也没有改变恒指长期的走势。所以，像这种全球金融中心突然增加印花税的黑天鹅事件，投资者遇到了无法避免，短期阵痛后，港股市场依然是未来一年最值得关注的方向之一。
市场最近关注的重点是顺周期板块（这个板块很泛，有色、化工、地产等都算）。疫苗普及下经济年后复苏预期更强，你看一月底以来，全球经济晴雨表原油和铜都有不小的涨幅。再看有色和化工里面的龙头，其实都已经超过疫情前的股价不少。顺周期方向去年9月我们已经在逐步挖掘，感觉年后开始小高潮了。但是，倘若短期内美联储不收缩流动性且欧美疫苗普及赶超预期，通胀预期会持续被推高，对有色和化工等全球性大宗商品板块还是利好支撑。
顺周期板块可能会是短期主导市场的主题，也是核心资产杀估值下的短线避险港湾，但我们不认为会成为像白酒和新能源车这种剧烈抱团的新方向，涨高了要记得止盈。顺周期里面，可以留意的就是疫情受损行业，比如说旅游、酒店和航空等。相比有色和化工，这些板块的性价比会更高。
指数方面，上证指数本轮是周线级别的调整，开年第一周便是一个大阴线，不出意外，下周应该会有一两天剧烈的反弹，支撑点位在3450附近，做不做看自己，仓位重的投资者，可以利用反弹减仓，短线趋势向下，不可能一两周就给V会去，当下还是要做做防守。目前指数杀估值阶段，不要轻易出手接刀子，右侧交易策略会更适合，等待指数企稳。
水泥：又到旺季 提价历史罕见
每年春节过后一段时间，水泥是必炒的板块。最近房地产和基建板块隐隐异动，作为附属产业，水泥板块当前节点可能有不错的机会。
从价格上看，按照正常规律，每年元宵节后水泥需求会随下游基建地产一起逐步启动，水泥企业在元宵开工后往往也会通过降价的方式优先降低库存，以便在后续的建设高峰打开提价空间，价格回到上升趋势至少需要到春节后一个月。但今年价格不降反升，还提前了。根据数字水泥网讯息，2月25日-27日，长三角沿江熟料价格计划开启第二轮上涨，涨幅30元/吨，而就在大年初八，沿江熟料价格已经超预期上涨30元/吨，历史上开年就两次涨价非常罕见。
价格提前上调，反映行业低库存和低价的现状，同时也是PPI上行过程中，下游投机性需求在回温回升以及行业供给曲线发生变化的反馈。
从供需格局看，需求端，今年华东、华南等沿海经济发达地区鼓励就地过年，使节后开工条件较为乐观，需求正以超预期的速度恢复。下游来看，基建端，随着疫情的有效控制，地方财政的扶持性支出压力递减，基建投资有望逐步加码，目前已有不少重点工程陆续开工。房地产端，“三道红线”影响下销售依然火热，施工的加速和新开工的韧性为水泥需求提供了充足支撑。
供给端，一方面，岁末年初北方地区错峰生产执行严格，库容比较低，为提价夯实了基础；另一方面，3月起华东南部分产线将陆续进入停产检修，叠加当下海运价格上行对进口熟料的约束，预计供需关系优化幅度有望超预期。
此前市场普遍预期，21年将是这一轮水泥景气上行周期的拐点，产品均价和公司业绩均存在下行风险。但从今年开局看，全年均价大概率好于去年；此外，当下成本端亦呈现下行趋势，今年春节总体较暖叠加大型煤炭企业加大保供力度，导致煤炭价格下跌（以秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为例，从节前1010元/吨跌至当前的573元/吨）。此前市场更多将关注度放在供需关系改善确定的玻璃、玻纤等板块，但目前来看，此类板块的高景气也使上游原材料价格有所上行，影响毛利预期，水泥反而成为当下稀缺的价格成本剪刀差放大、盈利改善逻辑确立的板块，2021年业绩存在继续超预期空间。
水泥个股有些类现金属性，受2020 年基建投资低于预期和地产“三道红线”政策的双重影响，水泥板块从2020年五月份开始持续跑输，截止2月10日，水泥制造Ⅱ(申万)指数PE（TTM）为8.87，PB为 1.45（具体收益变化情况看下图）。
横向对比，水泥PE（TTM）估值明显低于沪深300 和有色金属、煤炭、钢铁、石油化工等周期行业。纵向对比，水泥板块PE（TTM）和PB 估值处于其近10 年来底部区间，性价比和安全边际均较为突出。
最近水泥板块还有一个逻辑，就是碳中和政策，很多人还不清楚这个政策对大宗品有很强的影响，实际上最近暴涨的铝和钢铁都与它有不小关系，这些都是高耗能的行业。水泥也是碳排放的重要子行业，全国2019年水泥行业碳排放13.2亿吨，相当于总数的16%，在碳中和背景下，行业未来碳减排肯定会是趋势。现在减排的方式有两种，一种是技术性减排，比如通过工艺替代原燃料优化指标，另一种是与产业政策相结合，比如说错峰生产，淘汰落后产能。不管哪种方式，最后利好的肯定是大型水泥企业。
投资标的方面，可以从三个方向选股：第一是中期EPS复合增速更快的标的，超额收益更为显著。主要标的有华新水泥、上峰水泥。2）水泥是碳排放量最大的工业部分，控产量是实现碳达峰的核心手段，中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，关注宁夏建材、冀东水泥等北方标的。3）水泥龙头企业的现金流与高分红价值凸显，可关注海螺水泥、天山股份。
安防：招标连续大增 模式重构打开新空间
对于安防大家并不陌生，第一印象就是街边随处可见的摄像头。这个看似小众的市场，规模还很大，全球市场规模达到3000亿美元，其中视频监控是核心领域，占据54%的市场份额。以前国内摄像头是由政府主导，安防更多被看做一个泛公共事业的行业，类公共事业的行业多少看起来不是那么诱人，比如污水处理，垃圾处理等。但当前时点看，安防是一个短中长期逻辑兼具的行业。
短期看，招标持续爆表。2020年12月，国内政府端招标及中标金额分别同比+39%/+58%，需求大幅向好主要缘于新基建带动下政府端需求持续复苏，年底大项目加速落地：12月招标端过亿项目18个，总金额35亿元，中标端过亿项目26个，总金额55亿元。2020Q4整体来看，招标金额同比增长18%，中标金额同比增长54%（20Q3招标和中标金额分别同比+16%/+53%），其中10&12月表现更佳。
回顾2020年下半年，Q3以来政府端需求持续复苏，20H2整体招标&中标金额分别同比增长17%和54%（20H1为+7%/+7%）。全年来看，20Q1受疫情冲击需求大幅下滑，但自5月起需求持续回暖，全年前低后高但整体保持稳健增长态势，其中招标金额同比+13%，中标金额同比+33%，维持高速增长之势。
进入新的一年，历年一季度是传统淡季，需求占全年比重较低（2019年和2020年分别是15%和11%）。但根据中心证券披露的最新数据，行业招标还在提速。2021年1月，国内政府端招标及中标金额分别同比+137%/+50%，同比大幅向好，其中中标金额更是创出近几年月度新高。
从中期角度看，2021年行业将实现稳定增长。春节前，中国安防协会发布了《2020年Q4景气度调查报告》，报告指出，2020年Q4我国安防行业景气指数为153，同比+1，环比+9，处于“较景气区间”。报告还指出，2021年为“十四五”规划开局之年，智慧城市、数字企业转型的持续深化将带给大安防产业更多机遇，预计21年上半年整体市场增速为8%，其中视频监控市场增长8%左右，防盗报警及实体防护增长6%左右，出入口控制增长10%左右，社区居民安防增长10%以上，国外市场的增长率预计为6%。
该调查报告是每个季度末由协会对国内主要安防企业进行问卷调查，并根据调查结果计算得出的多个景气指标。由于全球安防格局中，行业CR6有4家是中国企业，其中前两名被国内企业牢牢占据，因此该报告的可信度和预测准确性较高。
再看更细节的东西，今年一月份郑州、深圳、长沙、德阳等多地政府出台智慧城市建设相关规划或指导意见，进一步明确了建设核心及及具体节奏。智慧城市写入地方政府开年规划，新基建有望加速落地，对行业增速有刺激作用。
从长期角度看，随着深度学习的出现，安防行业也进入智能化时代，而这也将打开行业新的成长空间。非智能时代下的安防项目主要任务是将画面转换为视频并进行储存，而智能物联时代下安防厂商利用视频数据的能力随之提升，比如新增了将视频图像转化为二维数据，并进一步还原为三维世界信息。
可以说，在智能化的时代，安防行业的商业模式正发生根本性变化：以前的商业模式是“硬件为主，软件为辅”，现在是“软件为主，硬件为辅”，会产生更大的成长空间。根据IHS数据，全球传统安防产业的市场规模超3000亿美金，而视频物联将是一个数倍于传统安防产业的庞大市场，空间更广阔。
从行业格局来看，全球安防头两家企业全部在国内，就是海康和大华，宇视科技在国内第三，全球也上升到第六名，还有天地伟业，国内第四，全球第七。
与传统安防行业相比，视频物联行业的核心能力除了硬件渠道外，还新增了软件、算法、及数据理解和数据处理等能力，此外由于视频物联产业面向的需求更加深度的碎片化和多元化，对企业渠道下沉与快速响应能力的要求也进一步提升。此外，数据的处理需要对行业和客户有深入理解，传统安防龙头海康、大华此前多年的丰富积累是其数据理解和处理能力的核心优势。因此，如果认可这个行业逻辑，直接买海康即可，但是如果考虑弹性和估值，可能大华会更适合。截止1月末，海康动态PE46倍，高于30倍的历史中枢，而大华是18倍，估值低于22倍的历史中枢。
第四期投资组合参考 2021年第三期《内参》投资组合表现：
注：期间收益率为：上期《内参》发布日2021年2月16日至本内参发布日2021年2月28日 最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期投资组合包括：万科A（000002）、云海金属（002182）、天山股份（000877）、浙商中拓（000906）、紫金矿业（601899）、中国中铁（601390）。
1、万科A（000002）：地产板块炒作龙头 多业务行业居前列
主要逻辑：1）新政策利好龙头房企。2月18日出了一个房地产政策，简单归结起来就是，全国22个重点城市未来将集中供地，每个城市每年只供地三次，每次大批量公开供地。
本次政策对房地产开发商带来的影响有以下几个：其一，提高参与全部土地竞拍的门槛，利好资金实力强的企业。由于土地出让流程中存在保证金制度（比如郑州要50%、），集中出让会导致保证金集中缴纳规模增加，对于资金实力较弱的公司是一个大考验。
其二，降低单一项目进展的热度，降低土地成本。此次22个重点城市占全国土地市场金额口径比例为43%，也是房价上涨压力较大的区域，集中供地带来参拍企业数量减少，竞争格局改善，降低地价，除控制房价上涨外，也会改善企业的盈利状况。
其三，广泛深度布局的企业受益。每年供地三次，但时间没有限制，对于能全国性布局的房企压力较小，反而对一些地方性中小房企压力大。综上所述，此次政策调整有点类似供给侧改革，对龙头房企实际上是利好。
2）地产开发业务销售规模领头，战略布局上佳。公司2020年销售额达7042亿元，单城销售额达90亿元，大幅超过其他房企。在房价摇摇欲坠的当下，公司拿地聚焦核心城市圈，受房价下跌影响小。一二线城市投资额占比达80%，2020年新增土地楼面价为6838元/平，拿地策略趋于稳健。
公司还积极践行TOD模式，TOD模式是为了解决城市规划中的分裂式发展问题而兴起的，比如说地铁上盖物业，它的特点就是高质量的公交体系、功能集约、高密度开发，省时省力还很便捷，这个模式在日本和香港很流行，这几年国内在政策扶持下也快速兴起。截止2020年6月末，公司已获取49个TOD项目，涉及建面达1803万方，累计投资2400亿元，未来有望通过TOD模式大幅增加自身销售规模。
3）还有物业、物流和长租公寓等业务，每个业务渐入佳境。公司旗下还有物业、物流、长租公寓等众多业务。物业方面，2016-2019 年，公司物业服务收入从43亿元增长至127亿元，CAGR高达43.9%，占万科集团总营收的比重也稳步提升到3.45%。同 期合同管理面积从10340万方增长到64000万方，CAGR 高达44%。2020H1物业管理收入达到67亿元，同比上升26.9%，考虑物管行业格局较为分散，而公司住宅开发龙头地位稳固，未来销售市占率提升有望带动物业市占率的提升，外延式并购也将助公司进一步扩大市场份额。
物流方面，以万纬物流为主体，2016-2020H1物流可租赁面积由147万方快速增长至1075万方，其中在建和规划建面占比43%，未来仍有较大增长动能；2020H万纬物流营收8.3亿元，同比增长37%，市占率仅次于普洛斯，位居行业前列。
公寓方面，以万科泊寓为主体：2020H1万科泊寓的开业规模及管理规模皆位列行业第一，开业规模超12.5万间，管理规模超18万间，仍在积极探索行业盈利模式。
4）行业整体不赚钱，万科A也能赚到超额收益。万科的管理能力以及融资水平是全行业数一数二的，这点众所周知。广发证券经过严密测算，按照行业不盈利的水平来计算，万科仍然可以通过其优秀的管理获得6.3%的超额净利率。更关键的是，公司前几年因为宝万股权争斗事件大涨，2018年事件尘埃落地后，这两年几乎被市场遗忘，股价高位横盘2年，但看他的收入和业绩，每年都是双位数增长，非常难得，这意味着过去两年公司跌的都是估值，最近2天大涨，也只是对应2019年静态估值10倍左右，如果2020年继续双位数增长，估值还将下移，可谓安全性极佳。
有机构测算，即使在极限情况下，按万科的现金贴现估算，最乐观的合理估值高达9533亿元，中性是8599亿元，最悲观也高达3739亿元，这还是基于2019年的数据，算上港股的话，目前经过两天上涨，股价也只回到最悲观的估值位置。
万科A是本轮地产板块上涨龙头，股价刚突破2年震荡区间上沿33元，下一个压力位在历史高点39元附近。继续上攻的前提是整个板块要给力，要有助攻。
2、云海金属（002182）：小而美的镁金属行业龙头
核心逻辑：1）镁金属行业领军者。公司的主业是做镁合金、铝合金和锶等有色小金属，目前公司拥有原镁产能10万吨，镁合金产能18万吨，铝合金产能28.5万吨，金属锶3000吨，是全球规模最大的镁合金生产商，同时金属锶产销雄踞全球第一。公司已打造形成“白云石开采-原镁冶炼-镁 合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整产业链条，是业内绝对龙头企业。
从收入来看，镁合金和铝合金的营收占比最大，2019年两个业务业务合计超过75%（前者占比33.9%，后者占比41.2%）。但盈利能力上看，镁合金的毛利率高达17.75%，铝合金业务只有7%，镁合金才是主要的利润来源。
镁合金是一个长期小众且散乱差的行业，冶炼不仅耗能，原材料成本高居不下，还会产生大量二氧化碳，在国内环保政策日益严苛的背景下，业内企业发展出现瓶颈。云海金属自己研发的“短流程出镁一步法”等工艺，在该工艺推动下，劳动生产率提高1倍，吨镁降低二氧化碳排放5-8吨，单位原镁成本降低20%以上。凭借该工艺，公司也顺利从行业脱颖而出，产能占了行业36%，而行业CR3也才50%。
2）镁价回升，业绩持续增长可期。公司过去2年盈利能力还是很好的，2018年业绩3.29亿元，同比增长112%，2019年业绩9.1亿元，同比暴增176%，主要镁合金的收入和盈利贡献度在逐步扩充（看下图）。但2020年因为疫情，行业需求暴跌，镁价一度跌到了五年前的低位，随后四季度快速回升，长江有色金属四季度均价恢复至疫情前的1.47万元/吨，全年镁合金价格同比降幅缩窄12.9%。
也因此，公司前三季度实现营收40.6亿元，同比小幅增长3.4%，而净利润同比却下降了66%。根据公司最新的业绩预告，全年营收为59-60亿元，同比增长5.9%-7.7亿元，预计实现扣非归母净利润2.11-2.51亿元，同比下降10.13%-24.47%。分季度来看，2020Q4，公司预计实现扣非归母净利润0.57-0.97亿元，同比降11.6%-8.0%、环比变化-12.1%-+49.5%。截止今年二月，镁价已经突破1.56万元/吨，超过疫情前的价格，可以乐观预计，上半年公司的业绩将持续飘红。
3）镁金属下游需求在快速扩张。镁合金主要用在新能源汽车和航空航天领域，其中接近7成的需求来自汽车，由于新能源汽车对百公里电耗和能量密度比有很高要求，车身减重是一个好的方式，因此被市场极度看好。2015年镁合金单车使用量为1.5公斤，到了2019年单车使用量已经达到4.8公斤，需求增长在不断增加。
但是，我国镁合金深加工规模和高端制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、汽车厂商主观应用意愿偏弱、镁产品综合成本优势不明显等因素，导致近年来镁合金轻量化替代进程低于预期。不过，目前这几点掣肘因素正迎来转变契机。
一方面，主流车企规模化应用镁合金，做出行业表率。近年来三个事件对镁行业有所提振：第一个是2017年登陆市场的蔚来 ES8 的仪表盘支架及前端模块框架皆由镁合金所制，相比于传统的钢结构减重50%以上，单车用镁量突破7kg，这一水平已接近欧美国家汽车的单车用量；第二个是2020年特斯拉Model Y座椅骨架（靠背+座框）全部使用镁合金，随着后续特斯拉供应链逐步本土化，将给相关企业带来确 定性订单增量，云海金属目前仅为特斯拉二级供应商，间接提供镁合金，将显著受益；第三个是宁德时代，宁德时代已经研发成功镁合金电池包外壳，正在进行产业化推广。
另一方面，龙头带头扩展产业链协同性。镁产业链当中重资产主要分布在冶炼环节，属于产业链中最复杂的环节，也是技术含量最高的环节，2016年云海金属在这一关键节点实现了突破，经过几年的发展虽然镁合金产品全球范围已占据接近40%市场份额，但在原镁端（国内市占率不足 8%）和下游深加工环节（之前多以汽车方向盘骨架等小型压铸件为主）并没有明显领先优势。
近两年公司产业链拓展动作频频，原镁端巢湖云海在建产能5万吨，预计2021年建成投产，届时原镁产能将达到15万吨，并持续寻找新的上游原材料资源；下游深加工环节，2019年出资收购重庆博奥100%股权之后，完善了中大型压铸件产品布局。在龙头企业带领下，业内相关企业也在积极拓展下游深加工环节，例如盾安集团2019年在内蒙古投资建设年产能2.5万吨镁合金压铸生产线，陕西鸿泰元和镁业有限公司 2020年3月开工新建5万吨镁合金压铸件项目；
4）宝钢战略入股，镁金属产业化加速。宝武集团旗下子公司宝钢金属分别于2018 年12月和2020年8月，通过与公司控股股东、实际控制人梅小明先生协议转让的方式，两次分别获得公司8%和6%股份。目前宝钢金属持有公司9050万股，占公司总股本14%。
宝武集团在国内汽车板市场占有率长期维持在50%以上，且产品定位中高端，与BBA 等高端车企保持深度稳定的合作关系，积累了丰富的客户资源。随着宝钢金属成为镁行业龙头企业云海金属的战略股东，将进一步完善自身的轻量化产业布局，巩固其在汽车供应链当中的地位，而云海金属也可实现技术和资源共享，双赢背景下，国企民企强强联合有望拓展镁产品在终 端市场尤其是汽车领域的应用。
从一系列产业链整合可以看出，公司是想把镁合金做大做强，而背靠下游万亿的汽车市场，尤其是电动车对轻量化的要求日趋明朗，需求端预期强劲。一旦产业链各环节价值链打通，公司作为一家市值只有80亿的黑马，成长性还是值得期待的。
3、天山股份（000877）：资产蜕变 产能超海螺
主要逻辑：1）水泥即将进入旺季。行业逻辑不赘述，详见上文。水泥股中，稳健的肯定是海螺水泥，弹性标的是华新水泥、天山股份、上峰水泥这几只。
2）重组成就水泥巨头。天山股份的重组方案在去年曾一度引起市场高度关注。公司拟发行股份向控股股东中国建材购买其持有的中联水泥100%股权、中材水泥100%股权、向中国建材、农银投资等购买其持有的南方水泥99.93%股权、向中国建材、之江水泥等购买其持有的西南水泥95.72%股权，发行价格为13.38 元/股，标的资产预估值及拟定价尚未确定；同时，公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，预计规模约为57亿元。
此次重组前，天山股份产能布局主要位于新疆和江苏，是疆内第一大水泥企业， 产能占有率约33%，其中新疆13个地州中，除博州以外的12个地州均有公司的水泥子企业和生产线，疆内水泥熟料产能约 2388万吨，全国合计约2800万吨，水泥产能3866万吨。
资产重组完成后，公司业务规模将显著扩大，产能规模将超越海螺水泥，预计公司水泥产能将提升至4.3亿吨，熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，这使得公司的分散产能更加聚集，产能规模跃居行业第一，龙头企业竞争优势更加明显。
同时产能布局的覆盖面积也因此增加，我们知道水泥是“短腿”产品，有很强的区域限制，基本上覆盖区域就是半径200-300公里。公司重组成功后，产能将实现全国性布局，市场渗透率有望进一步提升。
另外，如果算上标的公司，天山股份2019年的收入规模将达到1676亿元，净利润规模126亿元，业绩体量暴增8倍。
4）业绩有望恢复增长。不考虑重组，公司原来的经营也很不错，近几年的收入和业绩逐年增长，收入从2016年的50亿元逐年增长至96.88亿元，扣非后净利润从-1.05亿元增长至14.41亿元。公司预计2020年归属上市公司股东净利润为14.2-16亿元，同比降低2%-13%，扣非后净利润预计为-10%-3%，业绩小幅下滑的主要原因有三点：一是受新冠疫情和超长雨季的影响，公司产品销价较上年同期有所下降。二是公司实施产能指标转让后，相关资产存在减值迹象，公司对涉及的资产计提了减值准备。三是公司下属部分子公司由于技术改造、设备更新换代等原因导致部分资产出现减值。都是一些非可持续性负面因素。
再者，新疆交通投资力度继续加大，区域内水泥需求得以保障。2021年新疆预计完成交通运输固定资产投资达到580亿至600亿元，计划实施交通建设项目多达67个，将很大程度上拉动区域内水泥需求，公司作为西部水泥龙头，将受益区域基建投资拉动，业绩重新恢复增长的概率很高。
公司股价已经重新回到重组方案发布前的位置，距离方案定增价格也仅有10%左右的差距，安全性足够。公司唯一的风险点是重组方案不通过，当然这是极小概率事件，毕竟这样“蛇吞象”的央企并购必须是高层推动。
4、浙商中拓（000906）：被忽略的大宗商品分支
主要看点：1）大宗商品暴涨将推动供应链企业盈利回升。大宗商品供应链美其名曰，其实就是做大宗品买卖。这个行业相当于给大宗品做跑腿，弊端也是显而易见的，亏的时候亏到底朝天。看下表1便可知。
但这个行业要是遇到经济复苏、大宗商品价格暴涨时期，那赚得也是钵满盆满，如下图，在2008年金融危机后的2010-2011年经济复苏阶段，以及2016-2017年的供给侧改革带来大宗品价格上涨阶段，行业整体的ROE都非常高，甚至接近30%。大宗商品价格上涨将推高营业收入增速，而供应链企业的利润率相对稳定，未来利润增速也将提高。
2）中拓是大宗供应链头部企业，享受业绩和估值戴维斯双击效应。在头部大宗供应链企业中，浙商中拓90%左右的收入和利润来自于钢材、铁矿石、煤炭等大宗商品供应链业务，占比位居行业前列。ROE高于主要竞争对手，盈利能力强，2019年ROE上升至21.72%，远高于建发股份和厦门象屿。
而在估值方面，市场公司目前动态PE只有7倍，厦门象屿和建发股份也都是10倍以下估值。市场认为大宗供应链企业大量应收款隐含较高的坏账风险，因此给予低估值。但客户信用风险随经济周期波动：在经济周期上行阶段，制造、建筑等行业客户的盈利改善，应收款坏账风险下降，供应链企业的估值将周期性回升。
另外，像中拓和建发等大宗供应链头部企业往往有数十年的良好经营记录，经历了2008、2015、2018 年的周期低谷，建立了较为完善的风控体系，有能力应对未来可能出现的大宗商品价格下跌和客户盈利恶化。所以头部供应链公司的风险呈趋势性下降，未来估值有望呈上升趋势。
3）推行股权激励，保障利润稳增长。公司是国企，但兼具民营企业灵活的市场化机制特点，在股权激励和市场化考核方面始终走在前列，这点十分难得。首先推行事业部制度，业务人员奖金高达所在事业部/子公司当年利润的二三成，管理团队和业务骨干持股（员工持股、限制性股票激励和股票期权）占总股本10%左右。其次，2020年5月率先授予股票期权，行权的业绩增速要求高于同行，授予数量达到总股本的5.5%，超过之前的限制性股票激励和员工持股总和，激励力度空前。
回望公司经营业务，近三年的净利润规模不断增长，增速保持数十个点的水平，2020年在疫情影响下，公司的总收入同比增长47.44%至1083亿元，净利润虽然只有5.5亿元，同比增长2.84%，但扣除非经常性损益，同比是增长61.36%至6.5亿元，这才是公司真实的经营成果。看好公司在股权激励下业绩持续稳增长。
国泰君安给出公司2021年12.06元的目标价，涨幅几乎翻倍，看起来估值给的很疯狂，实则对应PE只要7倍。股价本轮大宗品上涨过程中涨幅偏小，属于被市场忽略的领域，从这点看，性价比还是比较高。若后面顺周期的大宗品还能在上一波，不排除公司能有一波行情。
5、紫金矿业（601899）：市值高看至5000亿
紫金矿业的主要逻辑在2020年第十二期内参中我们已经梳理过了：第一个就是产量稳定增长带来确定性；第二个是逆周期并购，技术输出，模式可以复制；第三个是市值极度低估，基金大佬们齐聚，股价处于成本区间内；第四个是负面事件影响有限，反而成为股价反转的标志。当时请投资者至少以中线持有对待，如今回过头来看，已经翻两倍不止。
那为什么这个位置还看多紫金矿业？主要有两个新变量：1）发布长期规划，产量均超预期。矿产企业，有供给增量才能有收入增长基础。公司近期发布五年发展规划及十年目标，主要产品产量指引均较原规划有所提升：规划2021年、2022年公司矿产金产量分别约为：53-56万吨、67-72万吨，分别较原规划提升19.1%-26.2%、 33.3%-36.7%；2021年、2022年公司矿产铜产量分别约为54-58万吨、80-85万吨，分别较原规划提升4%-8%、15%-19%。同时公司首次发布了铅锌、铁精矿、矿产银产品的发展规划，铅锌产品产量较2020年提升约 23.7%-31.6%，其他产品基本较2020年产量持平。公司进一步公布了至 2025年远景产量规划，预计至 2025 年公司矿产金产量达到 80-90万吨，矿产铜产品产量达到 100-110万吨，据此测算，公司于2025年有望达到全球第5位铜矿企业产量规模。
2）铜价暴涨，5000亿市值或可期。截止2月26日，上海金属市场铜的平均价格达到了6.84万元/吨，2月25日高达6.99万元，迫近7万元。疫苗逐步广泛接种下的疫情控制带动经济确定性复苏，叠加低库存和供需相对错配，美联储的新一轮财政救助政策+基建刺激政策下的流动性释放和美元走弱，龙头中信证券预计今年铜价高点可达1.2万美元/吨。
安信证券对紫金矿业业绩进行敏感性测试，6万元的铜价，紫金矿业2022年210亿的利润，7万的铜价，紫金矿业将达到250亿的利润，如果给20倍PE，总市值就是5000亿元，对应约20元的股价，如果按照目前的铜价一直持续下去，这个估值并不夸张。
有色板块里面，紫金矿业现在是炒作的中军，最近核心资产的回调把它带了下来，如果有色能重新起来，这股行情大概率还没走完（什么时候看到期货价格上涨，股价涨不动了，也就到头了）。只是，以前低位的时候，紫金矿业是绝佳的长线品种，现在不到一年上来了两倍，我们是不建议去长线持有。短线标的，参与的话要设止盈止损线。
6、中国中铁（601390）：滞涨的轨交基建龙头
主要逻辑：1）十四五高铁轨交等交通基建仍将保持较高景气度。《交通强国建设纲要》提出到2035年基本建成交通强国，到本世纪中叶全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国，而国家铁路局正组织开展《“十四五”铁路发展规划》研究编制工作，政策要求梳理明确市域铁路三年开工项目计划，建设总规模约6000公里。
近期多地披露交通基建规划，比如河南，十四五综合交通运输基础建设预计投资总额9000亿元(十三五完成总投资4400亿元)、2021年预计突破1000亿元；再比如山东，提出2021年全社会综合交通建设计划投资2405亿元创新高。十四五期间国内高铁轨交市场将保持高景气度，公司在国内大中型铁路市场份额独占鳌头，将充分受益行业增长红利。
2）市场份额将提升，新签订单。公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务，在国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域，重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上，市场竞争优势显著。
2020年新签约2.61万亿元，增速20.4%，基建约2.18万亿元，增速21.6%，其中铁路增速14.2%，公路32.6%，城轨-17.6%，市政-4%，房建40%；Q1-Q4单季新签增速8%/37%/25%/16%，公司作为行业龙头将优势扩大、市占率提升，看好公司未来2年新签延续高增趋势。
3）加速布局装配式，估值显著低估。公司已成功收购中铁装配(原恒通科技)，将加速推进装配式布局。公司还拟分拆子公司高铁电气至科创板上市，将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展，目前上交所已受理。两项举措有利于拓宽公司成长空间。
9家券商给出公司2021-2022年每股EPS为1.15和1.26元，对应当前PE仅4.95倍和/4.52倍，几近10年最低且远低竞争对手HS工业的11.7/10.9倍，PB仅0.69倍，远低于HS工业的1.1倍；从国际对比看，公司PE(TTM)仅5.8倍远低于法国Vinci的13.9倍、西班牙ACS的8.3倍。目前位置安全性足够。近期市场风格喜低厌高，偏好低位低估且高分红的顺周期大蓝筹，公司股价短期可能有较大上涨动力。
本期数据精选1：过去十天重要股东增持情况公司一览
本期数据精选2：近10日研究机构调升评级股票一览
本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览
本期数据精选4：过去10天外资加仓比例最多的50只标的
本期数据精选5：过去10天发布有回购行为的上市公司名单
温馨提示： 本内参仅提供给《股市动态分析》读者，内容为《股市动态分析》研究部依据公开信息研究分析得出。仅供投资者参考，不构成操作建议。股市有风险，投资需谨慎。
|
|
|
