#观点# 投资中最容易忽视的事

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著名的成长股投资大师，菲利普-费雪在《怎样选择成长股》一书中写到：

“短期的价格波动本质上难以琢磨，不易预测，因此玩抢进抢出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。”

关于卖出，费雪的观点似乎更为“极端”，费雪这样讲到：

“如果当初买进普通股时，事情做得很正确，则卖出时机是几乎永远不会到来”。

可以说，是费雪树立了长期持股的大旗。在此之后的价值投资者都非常注重选择股票，并倾向于长期持有，虽然长期持有从来只是结果而不是目的。

长期持有的原因很简单，大致有以下几点：

首先，因为优秀的公司不多，而且价格合理的时候很少。能够遇到这种机会，不仅需要能力，还需要一定的运气。因此，一般情况下，都不会舍得卖出。

其次，企业虽然会有自己的经营周期，但是只要是处于企业生命周期早中期阶段的优秀企业，即使业绩会偶有回落，但总体趋势都是螺旋向上的，只有长期持有才能熨平周期，获得最大的投资收益。

最后，长期持股可以减少摩擦成本。摩擦成本主要交易佣金和税收构成，频繁的交易摩擦成本会很高，从而会对复利造成巨大的伤害。

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即使投资者有意识的要求自己长期持有并减少交易，但一个客观存在的事实是：“你的下场交易的次数永远比你认为的要多”。

我每年都会从券商系统中导出所有的交易详单，然后去统计分析自己的交易。

2019年，在年终持仓与年初变化不大的情况下，我的全年换手率约为300%左右，高换手率主要是有些调仓的操作和在某些股票上的短线做T的行为导致。全年操作笔数为52次，对应的操作决策大概为20次左右。

在2020年，我一共持有过24个投资标的，其中股票18只，ETF基金6只，到年底清仓了其中的5只股票和全部ETF基金。

在两个月零交易的情况下，年度交易总次数仍高达131次，以10个月计，每月交易13.1次，如果考虑到假期的因素，几乎每个交易日都会操作，远远超出我的想象。

最让人绝望的，是我对交易记录进行分析后得出的结论——“除了部分建仓交易外，剩下几乎所有交易的结果都是负收益”。

这就是典型的“赔了夫人又折兵”，不仅亏了手续费和税，又损失了本金。

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避免频繁交易，做到长期持股的主要难点是，“需要对抗很多引诱你进行频繁交易的干扰事项”。

因为都是在有限信息下根据预测做决定，所以从本质上来讲，投资和赌博并没有很大的区别，都是在寻找胜率高于51%的机会。

乐观时，就会看到所有机会的胜率都会超过51%；悲观时，会感觉到所有投资的赢面都很小。追涨和杀跌、贪婪和恐惧始终会伴随你的全部投资历程。

一个超出我们预期的事实是，赌场的老虎机，为了吸引赌客的参与，胜率并没有并没有想象的那么高，可能连51%都不到。

但是，操作的次数越多，运气的影响就越少，概率起的作用就越大，天长地久的积累下来，赌场仅仅依靠不到1%的胜率优势就可以大赚特赚。

所以，短线交易本质上就是在挑战概率，做出的决策越多，错误的可能性越大，以至于总的胜率优势可能为负，最后很容易出现“赔了夫人又折兵”的结果。

在我身边所见过的很多投资者，他们每天以“赚个买菜钱”为目标，但是他们的交易频率之高常常会既超出你我的想象，也超出他自己的预料，他们最终基本都是被概率和摩擦成本所战胜。

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所以，投资中最容易忽视的事，就是频繁交易中隐藏的摩擦成本。

这些摩擦成本主要由券商的佣金、交易所规费、印花税、红利税等构成。短期来看，这些费用很低，但是聚沙成塔，长期积累下来就会对复利造成巨大的伤害。

对此，查理-芒格讲到：

“买入并长期持有。这样你将付出更少的经纪费用，听到更少的废话。另外，这种方法一旦发挥效用，税收制度每年还会赠送给你额外的1%、2%，甚至3%的回报率。”

雪球创始人方三文在他的《您厉害，您赚得多》一书的“一个营业部老总的观察”一节中，写了一段非常有意思的内容，摘录如下：

“（那些买入后一直不动）的用户赚到企业的钱了，但是营业部基本上没有钱赚，因为他们根本不交易。经常交易的，基本不赚钱，最好的业绩是50万的账户，10年盈利50%，但是给营业部贡献了50万元的佣金，这些是营业部最优质的客户。”

最后，方丈总结道：“一个10万元的交易型选手，对于营业部来说也是非常优质的客户”。

所以，如果你想通过投资股票赚钱，第一件事应该就是避免成为券商营业部的优质客户。

无独有偶。

巴菲特在2006年致股东的信中曾强力推荐过一本书，叫做《客户的游艇在哪里：华尔街奇谈》，并且给出“最有趣的一本投资书”的高度评价。

这个书名很奇怪，但是整本书的内容都是在讲书名所说的问题，并没有跑题。书名的由来是一个小故事，内容大致如下：

一个游客去参观纽约金融区，导游兴奋的指着停泊在海港的游艇说：“金融业是最赚钱的行业，很多人通过金融业都赚到了钱。你看，那些都是银行家和股票经纪人的豪华游艇。”

这个游客赞叹道：“哇，金融业真的这么牛叉闪闪高大上呀？” 接着他问到：“股票经纪人的游艇我看到了，但是……客户的游艇在哪里呢？”

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“我的游艇在哪里？”大师也提出了自己的疑问，只可惜他骄傲的券商并没有给他满意的回答。

如果你看过我在1月25日写的《#观点# 三分靠运气 七分靠性格》，肯定就知道大师是我的一个朋友，以精通缠论而得名。

以我和大师数十年的交情，我对他是完全信任的。但是去年7月份的时候，大师把他的上半年的交易汇总表格（见下表）发给我的时候，我还是偷偷做了验证。

我用的方法很简单，就是算算他买入和卖出的手续费水平是否一致，卖出时的印花税是否是1%。结果，还真的被我验证出问题来了。

对于大师这种净值比较高，而且年换手率高达2000%以上的高频交易选手，在现在这个时代，他的券商向他收取的佣金居然丧心病狂的高达万3.8，而且至少长达10年之久。

此后，每次我看到大师那张胖胖的充满乐观的脸庞，心里总会莫名的泛起了一种朴素的类似看待被恶霸蹂躏霸占长达10年的民女的痛惜怜悯之情。

虽然和他的高盈利率（从上面的数据推算，2020年上半年大师的收益率大约是85%左右）相比，这点佣金不值一提，但是大师还是觉得自己被券商偷走了一艘游艇。

在和他的骄傲券商谈判未果之后，大师马上向我要了华泰证券的低佣金开户链接。然后，他就愉快的通过华泰证券开启寻找自己的新游艇之旅了。

如何发现自己是否被券商收取了高佣金了呢？方法如下：

打开你的PC版券商交易软件，在“查询”菜单下选择“交割单”，就可以查到自己带有交易明细的交易记录，随便选一条交易记录，用“佣金/成交金额”就可以算出自己的佣金率了。

在低佣金的大背景下，如果你的券商还在收取你万1.6以上的佣金，那说明你一定是被你的券商当做“优质客户”对待了，在“一人多户”的政策下，不要废话，请赶快和他说拜拜。

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