当前市场离底部有多远？（全球股市估值图每周更新）

核心观点：当前流出资金主要是绝对收益和量化基金强制止损为主，这些目前已初步释放；市场上涨趋势尚未结束，当前接近本轮调整的底部区间。 

当前市场发生了什么状况？

类似于2015年上半年的“互联网+”，以及去年年底以来的“机构抱团”。当市场的成交越来越集中到少数股票后，某一类型的股票成为市场讨论的热点，当这种现象演化到一定程度后，市场对悲观消息变得非常敏感，对乐观消费变得钝化。当某种负面信息出现后，会造成该类热门股票出现“崩塌式下降”。我们在之前的文章里也讲过，有结构性牛市，就有结构性熊市。在A股市场人多了就会有踩踏。

系统性风险是否已经发生？

没有。

1）与2018年初强力“去杠杆”的政策环境相比，当前“再帮一把”的政策基调：财政、中小企业贷款优惠、税收等政策，与2018-19年等正常年份相比仍较宽松，与相对强韧的经济基本面组合，意味着系统性风险概率较低；

2）假设流动性方向性退出，经济核心动能是决定市场拐点最重要指标。本轮经济核心动能在于出口与制造业设备投资（企业中长期贷款），这两项数据环比景气度始终高位，未来业绩增长依然可以预期。

3）今年国内资金流入股市的总趋势不变，股市资金仍会相对宽裕。但外部资金变量必须重视。北上资金的动向成为重要的观察指标。资管新规下，银行理财和信托面临非标转标和净值化转型的压力，银行理财和信托产品收益率仍在下行趋势中，规模也可能进一步下降，有利于居民财富配置流向证券市场。

市场到底部了么？

最差的结果是市场交易结构到达一个比较好的时候，即交易活跃的股票市场成交额回归到合理为止，这个过程略长，可能有个3-6个月。

另一种结果是短期抱团股的企稳回升，这个大概率会发生，它需要如下几个方面的信息刺激市场：

1）包括北上资金在内的机构资金大幅进入市场；

2）抱团股属于优质龙头股，业绩往往比较好，在年报季报业绩超预期的刺激下，抱团股止跌。

市场底部的问题，归根结底是个择时问题，取决于投资者对市场所处位置的判断。不同久期不同资金属性的投资者，对应的择时方式也不同。当前情况下，机构投资者不太会太关注市场是否见底问题，而是去选择新赛道。

建议投资者重点关注景气度朝上的核心资产个股估值，在估值回调的时候，在估值低于历史中线以后逐步买入，碎步小跑。

如何看待抱团股的崩塌？

但斌在最近的演讲中提到，所谓的“抱团”不过是英雄所见略同。我们认为这种抱团未来还会继续，只是板块和标的会有所不同，核心还是价值最大化，要么成长超预期，要么严重低估。

对于之前的“抱团”板块，近期要再创新高估计很难，但也不会回到起点，因为估值抬升是经济增速和利率下行大趋势下的必然结果，尤其对好赛道的头部企业而言，强者恒强的趋势依然会延续。

重点看好的板块？

1.保险等景气向上的低估值蓝筹；

2.过去长期给予传统周期行业超低估值的主要原因是产能过剩的局面持续了很长时间，经历过残酷的去产能周期后，加上去年疫情加速了产能和库存出清，行业盈利环境可能明显改善，龙头公司的估值修复空间可能超预期。

3.国家十四五规划对制造业的重视程度前所未有，认为制造业的占比不能再下降了，多举措来提升制造业的竞争力，如“加大５G网络和千兆光网建设力”，总体感觉今年老基建增速不会太快，制造业投资增速则有望大幅上升。（中泰首席交流纪要精华。）

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）