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10月17日，中金证券发布研报《宠物行业主题研究：挖掘新蓝海》。中金表示看好国内宠物行业发展，当前需求已启动，长期空间广阔。其中，在细分领域中，宠物食品看点为国产品牌进口替代及提升国内市场占有率。 细分行业高增长 宠物医疗机会好于宠物食品 中金认为，宠物行业中最大两个细分板块为宠物食品和宠物医疗，二者均处快速增长阶段，细分行业成长性确定。相比下，国内宠物食品市场仍以进口品牌为主，国产品牌以代工起家，目前更加重视国内市场，未来能否提升市场占有率是最大看点；国内宠物医疗尚处于跑马圈地的快速扩张阶段，大型宠物医院更有先发优势。 对比两个细分行业，宠物医疗行业尚未形成既定竞争格局且无进口强势品牌，国内企业发展机会好于宠物食品。 宠物食品是宠物行业最大细分领域 未来仍有增长潜力 宠物食品处于整个宠物产业链上游，是宠物产业里最大的细分品类，按2016年宠物行业市场规模1,220亿元，宠物食品占比30%保守测算，我国当前宠物食品市场规模在366亿元，其中宠物主粮市场规模202亿元、宠物零食市场规模80亿元，宠物保健品及处方粮市场规模84亿元。 同时，根据前瞻产业研究院的数据，过去六年我国宠物食品市场年复合增速高达24.1%。向前看，我们认为伴随行业发展及宠物消费的提高，宠物食品市场仍有望维持20%的年均复合增速水平。 多样化需求提升 宠物零食增速较快 早期国内宠物食品行业中主粮消费占比较高，随着客户多样化需求的不断提升，当前宠物主粮的占比逐步下降。根据国家统计局数据，宠物主粮在宠物食品中的消费占比从2005年的73.1%跌至2015年的57.2%，十年共计下跌15.9个百分点；而宠物零食占比则由11.7%上升至18.0%，上升6.3个百分点，份额提升较快。 与之对应，国内宠物零食市场2010至2016年复合增速27.4%，快于宠物食品平均增速，六年间总量增长超过3倍。向前看，宠物零食的高增长可反映宠物食品从早期的单一化、同质化走向多元化、差异化，高品质的宠物零食具有溢价能力，市场未来仍有提升空间。 竞争格局上 进口品牌仍垄断国内市场 国内企业寻求进口替代 国内宠物食品行业规模化水平长足发展，但国内市场分化明显，进口品牌形成垄断，国产企业多依靠海外代工，缺乏自主品牌，未来战略中心将逐步转向自主品牌建设，寻求进口替代及市占率提升。 （1）企业数量增加，行业盈利能力不断提高：国内宠物食品行业市场规模不断提高，近年来发展迅速。根据智研咨询数据：一方面，行业规模以上企业数量持续增，由2010年262家增长至2014年306家，年均复合增速4.0%；另一方面，行业规模以上企业盈利水平则由2010年8.29亿元增长为2014年的23.20亿元，年增幅高达29.3%；据此测算，规模以上企业平均盈利水平从316万元增长至758万元，整体增幅高达139.9%。 （2）市场分化明显，进口品牌形成寡头垄断：以主粮为例，国内宠物食品市场高度集中，行业市场CR3高达67%，CR5达到79%，且市占率前三位均为进口品牌。相比之下，诺瑞、荣喜、珍宝等国产品牌仅占市场30%，且在中低端市场激烈竞争。 当前，国产品牌在市场竞争力上尚有欠缺，背后的原因在于进口品牌在早期进入中国市场并深耕多年，品牌、资金、研发、渠道等多方面均具有优势，综合实力领先；而我国自主品牌发展较晚，早期发展定位也多为行业跟随者，缺乏研发能力和质量保障，产品更多布局中低端市场寻求同质化基础下的低成本，向上则不具备冲击中高端市场并实施差异化定价的能力。当前国内企业已愈加认识到国内市场的发展空间，但如想在主粮市场有所作为仍需苦练内功。 （3）国内企业以海外代工为主，长期有望寻求进口替代：我国宠物食品企业商业模式仍以海外代工为主，主要客户面向欧美等成熟市场而非国内市场，这主要因国内人工及原料成本较低、且企业缺乏自主品牌。部分地区已形成产业集群，如温州因皮革加工行业发达且临近福建圣农，可获取稳定皮革、鸡肉供应，易于制作宠物咬胶，当地宠物行业因此受到带动。 中金认为，国内企业可通过代工获取稳定盈利，但仍处于产业链“微笑曲线”中间环节，难以获取高溢价。国内企业若想提升长期盈利天花板，仍需向“微笑曲线”两端延伸。向前看，建议关注重视差异化及品牌建设、且资金实力突出的国内企业，这类企业更有动力调整经营策略，通过增强产品力及品牌渠道建设，寻求长期对进口品牌的替代与国内市占率的提升。 综上，中金认为，国内宠物食品行业充满机遇与挑战： 机遇在于行业市场规模仍有较大增长空间，预计年均复合增速维持20%，且行业发展从单一走向多元，零食发展空间较大； 挑战则在于国内市场存在强势进口品牌，竞争分化。国内企业从代工模式走向自主品牌建设，并在长期形成进口替代，将成为发展的突破口，也是宠物食品行业发展最大看点。 名字略黄心地纯良的作者：雕兄 |
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