有记载以来第一篇吹嘘恒瑞医药的文章是在2018年1月，当时星空君正在进行关于折旧的课题研究，通过对比分析，发现恒瑞医药罕见的使用了加速折旧法—年度总和法。上市公司的利润构成，是收入减成本再减去各项费用，加减投资收益、其他收益、营业外收支等。购买一把椅子，500块，可以直接计入费用；但购买一台50万的汽车，可能对利润影响比较大。财务人员会做一个假设，假设这台汽车可以用10年，那么平均每年有5万计入费用冲减利润，十年后抵消完毕。 每年计提的费用，就是折旧（实际上每月计提）；平均到每年计提的方式，叫做平均年限法。绝大多数上市公司的折旧，都采用了平均年限法。 因为很多高科技设备，越新带来的产能越高，最后快报废的两年，产能极速下滑。平均计提折旧不符合它的真实价值，所以会有一些其他的计提折旧方法。 比如，恒瑞医药2005年年报显示：自2005年1月1日起，机器设备由平均年限法改为年数总和法，折旧年限由12年改为10年。 有一台设备，原值78000元，预计残值2000元，预计可用4年，试用年数总和法计算每年折旧额。第一年=（78000-2000）×（4/10）=30400第二年=（78000-2000）×（3/10）=22800第三年=（78000-2000）×（2/10）=15200第四年=（78000-2000）×（1/10）=7600 不难发现，使用年数总和法计算，折旧额在头几年是巨大的，而最后几年又少得可怜。 这种折旧方法把绝大多数折旧额都体现在了前几年，给公司的利润带来了较大的压力，采用这种折旧方法的企业，大概率是不差钱的。 也就是说，恒瑞医药通过折旧计提方法“隐藏”了不少利润。除了折旧方法，恒瑞的研发支出也全额计入费用，财务核算非常豪横。但是，企业是发展的，恒瑞医药的营收规模和净利润常年增速在25%以上，甚至有的年份超过30%。公司规模小的时候，高增长并不困难，但恒瑞的营收规模已经逼近300亿，仍然维持这种超高增长率，从某种意义上已经成了一种负担。 星空君掐指一算，这样的超高成长性，再过十年，公司营收规模要突破千亿了… … 但公司的规模不可能无休止的扩张下去，要知道全球第一大药企—辉瑞的营收规模，也不过500亿美元左右（2019年）。 在营收、净利润持续增长的途中，公司的财报在2018年发生了一点变化。 资产负债表显示，其他应收款从上年的2.6亿激增到10亿，翻了好几番，这已经不能用正常的业务逻辑来解释了。 星空君随后跟踪公司的财报情况，发现该项指标2018年以来略有波动，但基本都在8-10亿之间，规模相当庞大。 销售员工先领了钱，然后去打点各路神仙，促进产品销量，本质上是未入账的销售费用。据爆料，恒瑞医药一款名为“艾素”（多西他赛注射液）的产品在2010年广西药品集中采购 中标价为483.96元，医院给病人的零售价为556元左右。其中205元属于“推广促销费”，医生拿到的回扣大约为120~140元。 之所以通过备用金的形式体现，而不直接计入销售费用，有两个目的，一是缓解对利润的压力，新增10亿左右的费用，对于公司来说压力不小；二是提高推广费、学术会议资金的发放效率。不管是哪种目的，都说明公司的优质成长性，开始有了折扣。星空君翻阅公司近期的公告，发现刚发布了一则股权激励计划。恒瑞的股权激励计划一向简洁明了，只要净利润增幅达到标准，就可以解锁。高管们如果想要获取足够的股权激励，就要想方设法的增加净利润。除了正常经营外，还有很多财技可以增加净利润，比如通过把应该当期计入销售费用的项目计入其他应收款。在接受激励的高管名单中，不出意外的发现了财务总监周宋先生的名字。利益相关，业绩直接关系到自己的荷包，当然要努力工作。 除了其他应收款，公司还有一个指标在悄悄的发生变化：存货。数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据 恒瑞医药的在研管线，他做了大量的研发平台，从小分子、单抗、双抗、ADC、小核酸药物等等 一个行业的追随者很难成为真正的龙头，变局者、新的商业模式的创建者更有机会成长为行业顶尖龙头，恒瑞医药通过每一次的战略领先，药明康德通过新模式的开创，这两家公司是中国创新药行业发展的标志性企业，而未来中国创新药企业走向全球，药明康德风采依旧，谁又将成为中国的全球创新药巨头呢？是恒瑞医药老当益壮，还是百济神州、信达生物后来居上？ |
