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近日，欧菲光被苹果“踢群”的事闹得沸沸扬扬。过去几年，由于抱上苹果大腿而迎来高光时刻的“果链”成员无不春风得意，在资本市场同样混的风生水起，股价节节攀升，是众多投资者眼中的香馍馍。 欧菲光被苹果“踢群”一事让投资者惊醒，伴君如伴虎，给苹果当“绿叶”似乎并没有想象中那么美好。 事实上，苹果产业链的成员今年都不好过，“果链三傻”立讯精密、歌尔股份、蓝思科技的股价也是跌跌不休，尤其是立讯精密，年后市值已蒸发近1500亿。 根本原因就在于这些企业太过依赖苹果，做得产品技术护城河浅，自身抗风险能力差，苹果的一点风吹草动对这些企业有着举足轻重的影响。而苹果目前的经营状况明显已经大不如前，天风证券知名苹果分析师郭明錤预测2021年AirPods出货量将同比下滑，并下调2021年AirPods出货预测30%到35%至7500万部到8000万部，一时间，有关苹果不行了的质疑声不绝于耳。 其实，苹果踢人的事早有先例，曾经为苹果代工电池的欣旺达（300207.SZ）也曾被苹果抛弃过，当时的欣旺达因此差点陷入绝境，好在后来有雷军雷老板接济，经营才得以维持下去。 虽然现在的欣旺达仍然在为苹果代工电池，但是吃过亏的欣旺达也学聪明了，不再把鸡蛋放在同一个篮子里，下游客户除了苹果外，还发展了小米、华为、OPPO、中兴等一众手机厂商。 3月16日，欣旺达发布2020年年报，年报显示，尽管欣旺达已摆脱当年的困境，前景仍不明朗。 01 成长能力疲软 2020年，欣旺达实现营业收入296.92亿元，同比增长17.64%；实现净利润8.02亿元，同比增长6.79%；扣非净利润2.62亿元，同比下降50.09%，对于这样的结果，公司给出了四点原因：一是受疫情影响；二是股权激励费用的摊销；三是由于国际汇率市场波动带来的汇兑损失；四是电动汽车电池业务尚未盈利。  客观来说，公司总结的还是很全面的。去年疫情最严重的一季度，公司净利润亏损超1亿元，下半年疫情得到控制后，公司经营迅速改善，三四季度分别盈利4.66亿、3.3亿。 然而，我们注意到，从2017年开始，公司的营收增速下滑明显，2017年-2020年公司营收同比增长率分别为74.43%、44.81%、24.1%、17.64%。 净利润方面，2011年上市当年公司的净利润为8267.28万元，过去9年，公司的利润规模逐年攀升，从当初的8267.28万元到2020年8.02亿元，差不多正好十倍，这个增速并不算慢，只是和营收规模相比有点格格不入。 2011年公司10.31亿的营收就能带来8257.28万的净利，2020年公司的营收规模将近300亿，带来的净利润仅为8.02亿元。九年时间，收入翻了30倍左右，利润只有10倍左右，这背后暴露了公司盈利能力不足的问题。 02 盈利能力下滑 苹果产业链成员的盈利能力一直是饱受诟病的一点，苹果作为果链的绝对领导者，对产业链的掌控能力堪称PUA，一向是说一不二。 为了进一步限制供应商的话语权，苹果通常会在一个领域发展多个供应商，利用老二打压老大，再通过老三限制老二，例如为苹果代工无线耳机的立讯精密和歌尔股份，目前为苹果代工电池的有欣旺达和德赛电池两家，他们彼此相互制约，导致毛利率始终维持在低位。 上市这9年来，欣旺达的毛利率始终在15%附近徘徊，2020年为14.86%，比2019年下降了0.5个百分点。  分产品来看，公司三大主营产品手机数码类、智能硬件类、笔记本电脑类的毛利率分别为18.24%、10.01%、9.47%，而公司耗费巨资投入的电动汽车电池类产品，尚处于亏损阶段，毛利率为-14.85%。 由于对苹果的依赖性大大降低，欣旺达15%左右的毛利率比起德赛电池的个位数毛利已经好上不少。但是仍要注意到，欣旺达的下游大客户集中度仍然不低，2020年对前五大客户的销售额为184.87亿元，占总营收的62.26%，其中，对第一大客户（小米）的销售额仍高达95.66亿元，占比为32.22%。 03 负债压力大 2011年刚上市时，欣旺达还是个轻资产企业，资产负债率仅为19.98%，上市之后，公司开始大步扩张，上市第二年资产负债率就增长至41.98%，之后一路上升，2020年公司的资产负债率再次创下新高，达到了76.7%。  投资项目四面出击，自身造血能力又相对有限，公司扩张的钱只能靠借。2020年，公司的有息负债达98.1亿元，其中以短期借款为主，为61.51亿元，这就给公司带来沉重的利息负担，同期的利息费用为3.85亿元，差不多相当于净利润的一半。  2020年底，公司账上有货币资金45.95亿元，其中因借款质押及票据保证金而受限的资金有22.33亿元。总的来看，公司的短期借款远超公司的自由资金，公司的偿债压力还是很大的。 2月25日，压力山大的欣旺达发布定增预案，拟向特定对象发行股票募资39.37亿元，募资用途主要为提升手机数码类及笔记本电脑锂电池模组的产能规模。 04 动力电池业务不见好转 欣旺达对电动汽车锂电池业务的布局要追溯到2012年，八年来公司的累计投资近30亿元，却迟迟未见收获。 即便是在刚刚过去的2020年新能源大年，凡是沾到锂电池的概念都迎来了鸡犬升天的涨幅，公司的汽车及动力电池类产品的收入为4.28亿，占总营收的比重只有1.44%，比起去年同期下降1.92%，毛利率更是大降26.16%。 2020年报显示，公司有三个涉及新能源业务的子公司，分别是欣旺达电动汽车电池有限公司、欣旺达惠州动力新能源有限公司、惠州锂威新能源科技有限公司，2020年的收益分别为-3.24亿元、-1.93亿元、4.09亿元。 同样做动力电池的宁德时代、国轩高科等混的风生水起，而欣旺达投入巨资的动力电池业务却一直不见起色，不禁引人质疑，公司的动力电池业务还有希望吗？ |
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