用益月报：9月集合信托量价齐跌 房地产类信托募集大滑坡

主要内容：

1、集合信托产品的发行成立双降，成立规模的下滑更为显著。下半年以来，由于监管要求压降融资类业务上，集合信托产品的募集出现较为明显的下滑，成立规模已经连续三个月较大幅度下滑。

2、9月集合信托产品的平均预期收益率继续保持下行的态势。从产品收益来看，9月集合信托产品的平均收益率为6.67%，环比下滑0.15个百分点。集合信托产品的收益率继续处于下行的通道中，且短期内不大可能出现明显的反弹。

3、标品信托的增长或成为支撑金融类信托产品规模增长的重要因素。下半年以来，信托行业在监管要求下大力压降融资类信托产品的规模，标品信托成为信托公司转型发展过程的布局重点。

4、9月房地产类信托募集大幅下滑。房地产类信托产品的募集规模下行，较大可能是房企融资“三四五新规”的落地的缘故，房企通过信托渠道融资预期短时间内会持续收紧。

一、政策及市场回顾

1、政策及监管回顾

9月信托行业继续面临着强监管的态势，继房企融资的“三四五新规”之后，信托产品的净值化开始被提上日程。实际上，很多投资者将信托产品默认为固收产品，在短时间之内恐怕难以接受公允价值的产品净值新计算方式。

由中国信登、信托业协会、中债估值中心等联合制定的《信托公司信托产品估值指引（征求意见稿）》 已下发至信托公司。对非标准化债权类资产进行公允价值评估，无论该非标准化债权类资产是否准备于近期转让，信托公司在计算公允价值时都应假定估值日发生了出售该非标准化债权类资产的交易，并以此假定交易的价格为基础，计量该非标准化债权类资产的公允价值。中国信登与中债估值中心签署估值服务协议，同时与上海信托、陆家嘴信托、华宝信托、粤财信托、渤海信托、中建投信托、陕国投信托、国投泰康信托、长城新盛信托等9家首批试点机构签署了估值试用意向协议。

信托产品估值工具是实现信托产品净值化管理的重要手段，有助于解决非标准化债权资产估值的技术难点，提升信托业务的效率和风险管理水平，深入推动行业转型升级。

2、市场动向

二季度末信托平均报酬率迈入“1”时代。截至今年2季度末的集合信托与管理财产信托合计占比为65.37%，信托业的主动管理业务占比已接近三分之二。主动管理规模的增加随之带来的是信托报酬率的提升。2020年二季度末，68家信托公司涉及的清算项目1685个，年化综合实际收益率为6.25%，同比2019年二季度末的4.49%要高；平均年化综合信托报酬率为1.26%，环比显著提升。此次为信托行业近年来首次信托报酬率超过1%。

信托产品收益率下降趋势短期难以逆转。2020年以来，信托产品的收益率持续走低，截至目前预期年收益率维持的7%左右。如果当信托产品的收益率降到7%以下，竞争力着实在下降了，会降低信托产品的投资意愿。除了收益率降低，信托公司亟待转型，未来可以大力开展资产证券化、家族信托等服务信托业务，也可以积极开展证券投资业务。信托行业在整体压降融资类信托背景下，标品信托正逐渐增多。

信托行业开辟新蓝海，家族信托存续规模已突破1000亿元大关。伴随着高净值人群数量和资产规模的攀升，资金安全和财富传承已成为很多人最为关注的话题之一，作为财富传承工具的家族信托由此迎来了广阔的发展空间。当前家族信托的受托财产已经从单一的现金类财产演变成以现金为主，兼有保单、股权、股票、不动产、艺术品等多品类财产。

资金池项目再起波澜。华信信托在官网和官方微信公众号接连推出三则信托计划延期公告。公告称，由于融资企业无法按期偿还融资本息，导致信托产品按信托合同约定进入延期期间。三则公告总计涉及6个信托项目，给出的兑付方案均为“延长30个工作日兑付本金及收益，延期期间按原合同约定预期收益率计付收益”。值得关注的是，挨个查询上述6个信托项目发现，其资金用途出奇一致，均无明确对应的资产。

3、机构动态

年内37家信托公司现人事变动。据不完全统计，今年以来银保监系统公布的关于信托业高管变动的批复已经达到87条，涉及华宸信托、中粮信托、爱建信托等在内的37家信托公司。在转型压力下，信托公司也开始采用更为市场化的公开招聘方式“排兵布阵”，今年信托业高管变动频繁跟信托业深度转型面临极大挑战密切相关。

华信信托加入“引战潮”，业绩连续下滑谋转变。步天津信托、五矿信托、陕国投等后尘，华信信托正式加入信托业“引战潮”。其通过引战谋求转型同时，业绩连续下滑等或成最大阻力。随着战略投资者的引入，华信信托将在资本实力、公司治理、业务资源、核心竞争力等方面显著提升，有利于突破现有局面，加速业务转型。资金信托新规即将实施，出于行业转型的需要，我国信托公司正迎来一波做大注册资本金的“冲动”。今年以来，业内公司引入战略投资者的案例明显增多，华澳信托、民生信托、四川信托、安信信托等都在推进。

二、发行及成立情况

1、总体情况

从发行情况来看，9月集合信托产品发行规模下滑。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月共计发行集合信托产品1667款，与上月同时点相比减少6.37%，发行规模1893.27亿元，与上月同时点相比减少0.56%。9月集合信托产品的发行下滑幅度不大，但房地产类产品的发行情况出现明显的滑坡。受到房企融资“三四五”新规的影响，房地产类信托产品在9月出现发行滑坡的情况。

从成立情况来看，9月集合信托产品成立规模较大幅度下行。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月共计成立集合信托产品1634款，与上月同时点相比减少6.16%，成立规模1403.67亿元，与上月同时点相比减少13.14%。9月集合信托产品的募集情况下滑较为明显。从市场上产品来看，目前非标类集合信托产品数量相对较少，且非标产品的收益持续下行，对集合信托产品的募集有较为直接的负面影响。现阶段投向公开市场发行和交易的标准化金融产品的标品信托是信托公司的战略重心之一，但投资者对于此类净值化的信托产品的接受程度还不高，进一步影响了集合信托产品的成立规模。

9月份集合信托产品的发行和成立规模双降，成立规模的下滑更为显著。下半年以来，由于监管要求压降融资类业务上，集合信托产品的募集出现较为明显的下滑，成立规模已经连续三个月较大幅度下滑。从时间点上来看，强监管带来的行业转型压力成为影响近期集合信托市场的主要因素。一方面是投向非标准债权资产的信托产品大幅减少，且非标产品整体收益率呈下降趋势，信托产品比较优势下滑；二是信托公司正着力布局投向标准化金融资产的集合产品。但该类产品多为净值化产品，投资者的接受程度不高，此类新产品的募集规模并未出现明显的上升。

2、成立情况分类统计

（1）按机构分

从排名来看，前十的信托公司有3家信托公司滑出了前十；从募集规模来看，前十信托公司也有较为显著的变化，光大信托募集规模再度突破300亿元，而五矿信托募集规模大幅下滑，整体募集规模有所下行。9月集合信托产品的募集规模下滑，而排名靠前的信托公司受到的影响相对较小。

（2）按功能分

投资类产品占比快速上行，标品信托是增长关键。9月融资类产品规模占比继续下滑，投资类产品规模占比快速上升。从信托功能分类来看，在行业转型的大背景下，投向标准债权类和股权投资类的集合信托产品较为引人注目，因此投资类产品规模占比出现较为显著的上升。在压降融资类业务的监管环境下，股权投资类产品尚无法大规模开展，标品信托成为信托公司的战略重心。

（3）按收益类型分

由于投资类产品占比上升和集合信托产品净值化的要求，浮动型产品的占比开始出现明显的增长。从收益类型来看，固定收益类产品占比下滑，浮动型产品的占比上升。从规模占比来看，9月浮动型集合信托产品的规模占比环比上升4.37个百分点。

三、期限与收益（按成立情况分析）

1、产品期限

从产品期限来看，2.5年期以上的产品数量占比持续增长，而1年期以内产品的数量占比继续保持首位。据公开资料不完全统计，9月集合信托产品的平均期限为2.79年，与上月同时点相比增加了0.27年，产品流动性继续下滑。在9月成立的1634款产品中，披露产品期限的有1455款，1年期（含）以内的产品占比41.83%，环比增加1.28个百分点；1-1.5（含）年期产品占比10.14%，环比减少2.47个百分点；1.5-2（含）年期产品占比19.43%，环比减少1.87个百分点；2-2.5（含）年期产品占比2.11%，环比增加1.01个百分点；2.5年期以上产品占比26.49%，环比增加2.04个百分点。

2、固定收益类产品预期收益情况

9月集合信托产品的平均预期收益率继续保持下行的态势。从产品收益来看，9月集合信托产品的平均收益率为6.67%，环比下滑0.15个百分点。集合信托产品的收益率继续处于下行的通道中，且短期内不大可能出现明显的反弹。在强监管和行业转型的大背景下，非标产品减少且非标产品收益持续下行、标品信托增加，影响了集合信托产品的平均预期收益。

从数量占比来看，9月收益率8%以上的产品数量占比快速下滑，其他收益区间的的集合信托产品的占比有不同程度的上升。据公开资料不完全统计，截至9月30日，在披露预期收益率的795款产品中，预期收益率在8%以上的集合产品的数量占比为10.17%，环比减少10.05个百分点；收益在7%-8%（含）之间的集合产品的数量占比为38.29%，环比增加1.65个百分点；收益在6%-7%（含）之间的集合产品的数量占比为28.21%，环比增加6.30个百分点；6%（含）及以下的集合产品的数量占比为23.33%，环比增加2.10个百分点。9月收益的两大特征：一是浮动收益型产品占比增加，固收类产品占比下滑；二是高收益产品比重下滑，目前集合信托产品收益分布最为集中的区间是7%-8%。

①各期限产品收益情况

分期限来看，一年期产品平均预期年化收益率为6.39%，环比减少0.01个百分点；二年期产品平均预期年化收益率为7.25%，环比减少0.29个百分点；二年以上期限的产品平均预期年化收益率为6.09%，环比减少0.06个百分点。

②各机构产品收益情况

集合信托产品收益下滑在信托公司的产品平均预期收益率亦有所体现。从产品收益排名来看，收益前十的信托公司中，产品平均收益保持在8%以上的仅有一家，且前十的信托公司的平均预期收益率较8月有所下滑。

③各投资方式产品收益情况

从投资方式来看，在各投资方式的集合信托产品中，收益率均继续保持较为显著的下行趋势，其中股权投资类产品的收益继续保持领先。据公开资料不完全统计，9月股权投资类产品的平均预期收益为7.89%，环比下降0.46个百分点；贷款类产品的平均预期收益率为6.92%，环比下降0.18个百分点；权益投资类产品的平均预期收益为6.99%，环比下降0.26个百分点；组合运用类产品的平均预期收益为5.61%，环比增加0.23个百分点；证券投资类产品的平均预期收益为5.52%，环比下降0.41个百分点。

④各投资领域产品收益情况

从资金投向来看，各投向领域的产品平均预期收益继续保持下行的趋势。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月金融类产品的平均预期收益为5.95%，环比减少0.02个百分点；房地产类产品的平均预期收益率为7.29%，环比减少0.19个百分点；工商企业类产品的平均预期收益为7.45%，环比减少0.21个百分点；基础产业类产品的平均预期收益为7.07%，环比减少0.34个百分点。

四、产品投向情况

1、总体情况

（1）各投向领域的成立情况

9月投向房地产的集合信托产品资金大幅下滑，投向基础产业领域的集合产品募集规模有所回升。房地产类集合信托产品的募集规模下滑，较大可能的因素是因为房企融资新政已基本确定，在重点房企参与北京座谈会之后，房企通过信托渠道融资或将越发困难。

（2）各领域成立规模占比及变化

从规模占比来看，各投向领域中房地产类产品规模占比大幅回落，金融类产品规模占比回升。9月房地产类信托规模占比24.77%，环比减少11.01个百分点；基础产业类信托规模占比14.48%，环比增加4.36个百分点；金融类信托规模占比45.63%，环比增加7.86个百分点；工商企业类信托规模占比10.11%，环比增加1.11个百分点；其他类信托产品的规模占比5.00%，环比减少2.32个百分点。

2、分类统计

（1）基础产业类产品情况

9月基础产业类信托产品募集规模回升。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月基础产业信托募集资金203.30亿元，与上月同时点相比增加24.33%。从图10可知，基础产业类集合信托的募集规模在8月大幅下滑，9月募集规模再度回升至200亿元线以上，且规模占比回升至14.57%。但9月基础产业类集合信托产品募集规模依旧处于低位。一是基础产业类产品收益下行，产品吸引力下滑；二是在地方债大量发行的压力之下，基础产业类产品的展业依旧相对困难。

传统的基础产业类信托产品的模式需要有所转变。从募集情况来看，2020年下半年以来，基础产业类产品募集规模下行的趋势较为显著，募集规模和规模占比出现同步下滑的情况，影响基础产业类信托产品募集的可能因素：一是产品收益的下滑，信托资金的成本劣势开始有所显现；二是地方专项债债等渠道融资规模大增，8月份地方债发行规模达11997亿元,9月增速有所下滑。另外，基础设施reits等新形式的融资渠道预期将对基建信托造成一定的冲击，但也可能带来新的投资机会。

（2）房地产类产品情况

9月房地产类信托募集大幅下滑。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月房地产类信托募集资金347.70亿元，环比减少39.86%，规模占比24.77%，环比减少11.01个百分点。房地产类信托产品的募集规模下行，较大可能是房企融资“三四五新规”的落地，房企融资预期短时间内会持续收紧。

房地产类信托产品的展业模式预期会出现显著的变化。由于房企融资新规的影响，房企融资的方式预期将逐渐由债权性融资转向股权性融资。从公开的监管政策信息来看，监管层对房企融资中有息负债的比重关注程度最高，因此，降低贷款等形式的债权融资的比重成为房企考虑的重点，通过股权投资或明股实债的形式获得融资。另外，房地产行业融资收紧已经成为下半年的基调，信托公司开展相关业务的机会相对会更少。其中高杠杆、高负债率的大房企将明显受到融资政策收紧的冲击，而中小房企受波及程度将远大于头部房企，房地产类信托或将愈发集中于头部房企。

（3）金融类产品情况

9月金融类信托规模占比大幅攀升。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月金融类信托募集资金640.54亿元，环比增加4.94%，规模占比45.63%，环比增加7.86个百分点。标品信托的增长或成为支撑金融类信托产品规模增长的重要因素。下半年以来，信托行业在监管要求下大力压降融资类信托产品的规模，标品信托成为信托公司转型发展过程的布局重点。但目前信托投资者对于标品信托的接受程度仍有待提高，金融类产品的募集规模短期未出现大幅的增长。

（4）工商企业类产品情况

9月工商企业类产品占比继续上行。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月工商企业信托募集资金141.91亿元，环比减少2.43%，规模占比10.11%，环比增加1.11个百分点。工商企业类信托业务目前属于相对较为稳定的反弹阶段，国内经济复苏或是主要的利好因素。

（5）其他类产品情况

9月其他类产品募集规模下滑。据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月其他类信托募集资金70.23亿元，环比减少40.68%。

五、产品运行情况

1、产品逾期/违约情况

9月信托行业违约事件有所减少，但资金池类产品违约再度引起投资者关注。据公开资料不完全统计，截至9月30日，本月共发生信托产品违约事件22起，涉及金额47.81亿元。投向工商企业领域的产品涉及金额最大，金融类产品（以资金池类产品为主）违约产品数量最多。

2、产品兑付情况

据公开资料不完全统计，截至9月30日，9月共有6家信托公司清算兑付34款集合信托产品，兑付金额38.04亿元，平均实际年化收益率为7.23%。

六、第三季度产品统计情况

1、发行情况

从发行情况来看，2020年第三季度集合信托产品的发行较大幅度下滑，主要原因可能是监管层对于融资类业务的压降。据统计，截至9月30日，2020年第三季度共计发行集合信托产品6583款，环比减少17.11%，发行规模6375.11亿元，环比下滑21.87%。三季度集合信托产品市场的遇冷，原因是多方面的：首先，监管层压降融资类业务是较为直接的原因。集合信托产品中融资类信托比重很高，如较受欢迎的房地产和基础产业信托多为融资类业务，融资类业务的额度压缩直接减少了市场上该类产品的供给。其次，优质底层资产的匮乏。国内经济出现了复苏的情况，但较为优质的非标资产相对缺乏，且资管机构之间的竞争越发激烈。最后，市场风险依旧高企。信托公司处于防风险的考量，展业相对谨慎。

2、成立情况

（1）总体情况

从成立情况来看，2020年第三季度集合信托市场遇冷，成立规模大幅下滑。据统计，2020年第三季度共计成立集合信托产品5780款，环比下滑27.11%，成立规模5150.06亿元，环比下滑31.05%。从募集情况来看，三季度各投向领域中金融类产品尤其是标品信托的比重上升。在融资类产品被限制的监管环境下，非标产品量少募集规模下行，标品信托虽然增长较快，但信托公司在投研能力上的不足和信托投资者对于该类产品的接受程度，都影响了该类产品的募集规模的增长。

（2）分类统计

①按机构分类

排名靠前的信托公司整体募集规模下滑比较明显，光大信托的募集规模保持首位。截至9月30日，从机构排名来看，2020年第三季度募集规模前十的信托公司中，排名靠前的信托公司变化不大，但有3家公司滑出前十；从募集规模来看，保持前十的7家信托公司中，募集规模增长的有1家，为外贸信托，募集规模下滑的有6家。

②按功能分类

2020年第三季度融资类产品规模占比大幅下滑，投资类产品规模占比攀升。融资类业务被压降，对信托公司的集合信托业务影响很大。目前监管层对于非标业务的限制比较严格，且市场上优质非标类资产相对缺乏，融资类信托产品的募集规模下滑。发展投资类业务成为行业转型的必要途径，其中标品信托成为信托公司的业务转型的重点之一，该类产品主要投向公开市场发行和交易的标准金融资产，属于典型的投资类业务。

③按收益类型分类

浮动收益型产品规模占比上升。的从收益类型来看，2020年第三季度固定收益类产品规模占比82.41%，环比减少7.19个百分点；浮动收益类产品规模占比11.68%，环比增加6.62个百分点。浮动收益型产品的增长或主要源自于标品信托的兴起，随着监管层对于融资类业务的收紧，标品信托的前景越被看好。

④按投向分类

从投向领域来看，2020年第三季度金融类产品领跑，规模占比超四成；房地产类业务受政策影响出现短期的震荡。据统计，2020年第三季度投向房地产领域的信托资金规模1658.74亿元，环比下滑29.54%；规模占比达到32.21%，环比增加0.69个百分点；投向金融领域的信托资金规模2071.42亿元，环比减少12.01%，规模占比达到40.22%，环比增加8.70个百分点；投向基础产业领域的信托资金规模697.09亿元，环比下滑61.25%，规模占比达到13.54%，环比下滑10.55个百分点；投向工商企业领域的信托资金493.60亿元，环比下滑36.12%，规模占比达到9.58%，环比下滑0.76个百分点。金融类信托产品的比重大幅攀升，标品信托成为信托公司业务转型的重心；房地产信托产品的规模下滑，规模占比上升，受到房企融资新规的影响最大，房企抓住政策的窗口期大规模融资在一定程度上支撑了房地产信托业务；基础产业类信托募集规模和比重大幅下滑，受到地方专项债等渠道资金的影响较大。

（3）市场展望

在强监管的大背景下，信托行业的转型并不顺利。2020年三季度集合信托市场遇冷，融资类业务规模压降是较为直接的原因。信托公司目前将转型的重要布局放在标品信托和传统业务的升级改造方面，但因受到种种限制而未有太大的起色。另外，三季度信托行业的风险事件高企，非标资金池类产品风波再起，信托公司的展业预期会谨慎。

首先，标品信托依旧是信托公司的战略重心之一。标品信托发展的主要在于两个方面：一是信托公司投研能力的提高，专业团队、标准化交易及合规流程等都是需要时间进行建设；二是投资者教育，信托投资者对于信托产品的固有印象需要被打破。标品类产品当前不占优势，但未来发展的前景可期。

其次，房地产类信托业务展业会更加谨慎。在房企融资“三四五新规”落地之后，房企融资规模被压缩已成定局，信托行业受到的冲击也会较为明显。作为高负债、高杠杆运作的行业，房企受到新规的约束，减少债务性融资已成行业的共识。信托公司开展相关业务须更加谨慎，一是注重合规的要求，二是改变交易模式，多以股权投资替代债权性融资。

最后，基础产业信托的下滑趋势有希望在四季度缓解。三季度基础产业信托产品的募集规模在地方专项债大量发行的冲击下萎缩，但专项债四季度预期不会再大量发行。信托公司在该类业务的交易模式上有一定程度的改进，且基础设施公募REITs的开启为信托资金提供了一个较为稳妥优质的底层资产，对该类业务也是一种利好。

来源：用益信托网