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“聪投TOP30”基金经理年报正在陆续披露中，我们昨天发布了睿远傅鹏博和“景顺长城三驾马车”、工银袁芳等人的隐形重仓股情况。（注：本文的“隐形”重仓股是指，基金全部持股中排名第11-20位的个股）今天，又有易方达三剑客张坤萧楠陈皓、交银三帅王崇何帅杨浩等都披露了基金年报、我们继续看TOP30中这些优秀基金经理的隐形持仓。比如，备受市场关注的张坤。2020年报显示，他的4只基金，目前的总持有人户数接近530万；从披露的隐形重仓股来看，张坤新进了华润啤酒、金蝶国际、金龙鱼、中金公司；减持山西汾酒、水井坊，增持三棵树、招商银行；增持锦欣生殖。他在年报也写了对年后市场波动的思考，“任何长期有效的方法都有短期的失灵；将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中”。还有多位优秀基金的“隐形重仓股”出现” 撞车”现象：比如，张坤和王崇共同持有奕瑞科技，傅友兴、杨浩、睿远赵枫都持有瀚蓝环境，何帅与高毅撞车山东赫达，和冯明远共同持有法拉电子，更有多位基金经理均持有了三七互娱……在看张坤的隐形重仓股之前，聪明投资者统计了2020年报中披露的张坤旗下基金份额持有人户数：年报显示，张坤旗下4只基金持有人总数接近530万户。其中，易方达中小盘基金持有人313万，易方达蓝筹精选基金持有人191万，易方达优质企业三年持有投资人20万，易方达亚洲精选投资人6万。2019年底，张坤当是的总持有人共计158万户，也就是说，整个2020年，张坤持有人数量暴增236%！一，大幅增持医药股，和王崇共同持有奕瑞科技，减持山西汾酒、水井坊，增持三棵树、招商银行新进了华润啤酒、金蝶国际、金龙鱼、中金公司，增持锦欣生殖比如美年健康、通策医疗，以及去年新成立的优质企业三年持有基金 新进了奕瑞科技、爱美客等多只医药股。美年健康的增持幅度最大，结合四季度就已经在易方达中小盘前十大的行列来看，目前张坤一共持有34.11亿的市值，美年健康今年以来涨幅较好，有38.92%的涨幅。通策医疗也是在易方达中小盘的四季度重仓股内，结合年报中蓝筹精选和优质企业对其的增持和新进，目前张坤一共持有通策医疗30.7亿。通策医疗今年跌幅不到10个点。其中，奕瑞科技主要从事数字化X线探测器研发、生产，最新市值125亿。从公司年报来看，王崇旗下的两只产品位于前十大流通股行列，持有3.42亿的市值。此外，对于爱尔眼科和天坛生物，张坤的易方达中小盘做了一定的减持。2，减持山西汾酒、水井坊，增持化工股和银行股，比如三棵树、招商银行。3，港股方面，张坤新进了华润啤酒、金蝶国际、金龙鱼、中金公司，增持锦欣生殖。二，任何长期有效的方法都有短期的失灵，应该降低对收益率的预期在年报中，张坤以非常诚恳的态度再次写下自己对投资的思考：近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续；我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。新进百润股份、金龙鱼、青松股份、恒玄科技和兴业银行新进了百润股份、金龙鱼、青松股份、恒玄科技和兴业银行等。百润股份主营香精香料和预调鸡尾酒业务，市值超550亿，萧楠目前持有13.87亿。今年以来，公司股价微涨接近2个点。 青松股份是国内林产化学工业龙头，是国内最大的松节油深加工企业，最新市值超百亿，今年以来有超15个点的涨幅。公司三季报显示，当时易方达消费行业就已经是其前十大流通股东了。2，增持苏泊尔，减持格力电器；对于医药股的整体操作变化不大。不能眼见一个新的时代扑面而来的时候，还在以刻舟求剑的心态去描述和参与市场2020年注定是要载入史册的一年，即便是我们这些亲历者，也需要再等数年乃至数十年的时间，才能真正理解目前发生的一切背后的原因以及深远的影响。我们一向反对用宏大叙事代替投资逻辑，但也不能眼见一个新的时代扑面而来的时候，还在以刻舟求剑的心态去描述和参与市场。过去几年来，A股市场一些优质公司的估值不断提高，究其原因：首先，随着内陆资本市场不断走向成熟，市场监管机制进一步完善，很多公司的估值正在逐渐与国际接轨，享受了国际市场的合理估值；其次，供给侧改革以来，中国的产业结构发生了重大的变化，驱动优质企业盈利增长的更多的是技术、品牌、人才、管理、组织能力，而不是资金堆积、宏观周期、政策、信息；最后，近年来，中国很多企业已经具备了国际一流的竞争力，越来越得到全球机构投资者的认同。我们清醒得看到，由于越来越多的资金追逐市场上的少数优质企业，会阶段性的导致这些企业估值过高。市场总是预期先行的，面对当前的市场，我们的投资必须谨慎而坚定。我们的谨慎体现在，对不合理的高估值公司必须坚决回避，会坚定持有那些优秀的乃至伟大的公司。长期主义、锐意进取的管理层、高效清廉的组织、孜孜不倦地研发、日久弥坚的品牌是我们最可靠的朋友。一，新进化工、银行和电子股，包括德方纳米、紫光国微、海康威视和招商银行等减持医药股司太立、药明康德，港股新进中芯国际和香港交易所德方纳米公司主要致力于纳米材料制备技术开发和产业化研发，最新市值过百亿，今年以来跌幅较大，超过30个点的跌幅。2，增持宁德时代和城地香江，减持医药股司太立、药明康德。对于估值水平处于低位且增速确定性高的个股，会重点研究、逐步买入尽管流动性拐点已确立，但短期大幅收紧概率较低，全球经济复苏形势较好。我们判断市场整体风格会较2020年相对均衡，盈利驱动对股价的影响将更为显著。我们将延续稳健的投资策略，适当控制组合的仓位和波动水平。配置方面将更加注重组合的均衡，通过行业景气度判断以及自下而上的个股选择，持续跟踪景气度上行的子行业并择机加大配置，而对于估值水平处于低位且增速确定性高的个股，我们会重点研究、逐步买入。操作层面我们将更加注重逆向和前瞻，把握核心个股成长的确定性，回避股价处于高位且业绩兑现度较低的板块和个股。一，新进并大幅加仓TMT、化工和地产，国联股份、科大讯飞、新城控股今年涨势较好3只基金均新进紫金矿业，港股新进中海油田服务、敏华控股，大幅增持中国平安旗下基金均新进了振华科技、国联股份，增持了科大讯飞。王崇目前一共持有8亿多的振华科技，公司主要从事电子信息产品的研制生产，目前市值不到300亿，根据公司三季报显示，交银新成长是其第7大流通股东，振华科技今年以来跌幅不到6个点。旗下3只基金均新进了国联股份，持有8.1亿的市值。此外，王崇旗下3只基金均增持了科大讯飞，持有7.05亿市值。国联股份和科大讯飞今年的涨幅均超15%。2，增持化工和地产板块。比如旗下3只基金对新城控股都进行了小幅增持，目前一共持有8.37亿，新城控股今年以来涨幅有32.19%；新进了地产股招商积余，招商积余是一家集地产开发、物业经营与管理、酒店经营与管理为一体的综合性集团公司，最新市值刚过200亿，公司今年股价跌幅有11.89%。此外，像是桐昆股份也被旗下基金新进，桐昆股份是中国涤纶长丝制造行业的龙头，最新市值超450亿，今年以来微跌5个点左右。3，旗下3只基金均新进了紫金矿业。A股和港股的紫金矿业均被王崇旗下3只基金新进，在昨天的文章中，聪投也盘点了，比如工银瑞信袁芳也新进了紫金矿业。4，港股新进中海油田服务、敏华控股，增持药明康德、中国平安、颐海国际。旗下交银瑞丰三年大幅增持港股比例，比如新进的中海油田服务，是中国近海最具规模的油田服务供应商，今年以来涨幅接近22%，最新市值接近400亿。还有敏华股份，安信陈一峰在年报中也有一定的增持。此外，港股中国平安有接近50倍的增持幅度，药明康德也有接近6倍的增持幅度。 我们观察到广谱层面的价格上涨（从工业大宗到农产品，从房价到服务），国内经济有走向过热的趋势，预计2021年货币政策继续转弯会对权益市场估值水平有所压制，2021年上市公司业绩较快增长尤其是超预期增长可能是投资收益的重要来源。其次，四季度部分具备增长逻辑的热门行业热门个股估值继续拉升。我们认为其中确实有个别公司是可能通过持续兑现业绩高增长来消化估值的，但大部分公司股票而言结果大概率有两种，一是证实其核心资产盈利稳定能力，但股价泡沫化后未来多年收益率平庸化，后续投资布局上拟规避过高估值的热门公司股票，以及强周期成长行业给出成长股估值的周期股。增持三七互娱、瀚蓝环境，3只基金均小幅减持东方雨虹杨浩旗下3只基金均新进了稳健医疗，目前公司市值超570亿，杨浩一共持有8.9亿，公司今年以来跌幅超18%。其实从公司三季报来看，杨浩旗下三只基金就已经是前三大流通股东了。杨浩旗下3只基金一共持有7.3亿的紫光国微，根据公司3季报显示，杨浩旗下两只基金已经在其前十大流通股行列了。此外，农业股圣农发展和机械股三一重工，均得到旗下三只基金的新进，两只股票今年以来分别有3.9%和2.52%的微涨。杨浩一共持有三七互娱9.27亿的市值，公司今年跌幅较大，下跌超30%。瀚蓝环境是一家专注于环境服务产业的上市公司，最新市值不到200亿，杨浩一共持有4.43亿。公司三季报显示，睿远赵枫旗下的睿远均衡价值三年持有、傅友兴的广发稳健和广发稳健回报均在前十大流通股行列。3，旗下3只基金均小幅减持了东方雨虹，目前仍持有7.46亿的市值。东方雨虹今年涨幅较大，有35.36%的涨幅。多维度、多层次的个股深度研究，以及组合管理的分寸感尤其重要 2021年的工作挑战更大，主要是经过全球流动性大规模释放后，热门行业赛道和龙头公司估值偏高，可能影响长期回报。同时较多行业进入投资扩张期，行业属性会进入新象限，微观企业生产经营的各项成本费用有可能超预期上涨。所以，2021年多维度的、多层次的个股深度研究尤其重要，组合管理的分寸感也尤其重要。具体来说，我们关注这样一些投资方向：1、泛制造业因出海本地化、升级、一体化造就的定价权提升。一，增持化工和电子股，与高毅撞车山东赫达，和冯明远共同持有法拉电子1，新进和增持的隐形重仓股，主要分布在化工、电子板块。比如新进的法拉电子、鸿远电子、振华科技，以及七彩化学和荣盛石化等。比如法拉电子，主要从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜制造与研发，目前市值超200亿，今年以来跌幅超12%，何帅旗下3只基金目前一共持有5.35亿的市值。公司三季报显示，冯明远的信达澳银新能源产业也在前十大流通股行列。七彩化学专注于煤焦油精细化学品开发生产，市值不到50亿，今年微涨超1个点。三季报显示，何帅旗下基金已进入其前十大流通股东行列了。而荣盛石化早在去年四季度就已经进入同公司王崇和杨浩的前十大重仓股里了。旗下3只基金，有2只都减持了山东赫达，不过减持幅度不大。山东赫达年报显示，何帅旗下的基金，以及高毅吴任昊旗下的任昊优选致福都在其前十大流通股行列。此外，像是招商银行、春风动力均遭到了不同程度的减持。何帅旗下的3只基金都新进了明泰铝业，目前市值刚过百亿，今年以来股价大涨超40%。二. 未来对“主流市场”存在的机会会更加关注，2021年看好3个方向例如，投资决策的配比可能是从“要求80分以上的质量配合90分以上的价格，逐渐转向到90分以上的质量可以接受80分的价格”，但我们依然会坚守安全边际，不会接受“60分”以下的价格。其次，过去我们组合中有较多细分行业龙头，这些利基行业的基本面影响因素较少，公司相对竞争优势明显，通常能够规避经济周期，配合合理的价格，我们初衷是追求“稳稳的幸福”，但随着基金规模的上升和集中度提高，未来对“主流市场”存在的机会我们也会更加关注，当然组合可能也要面对更多宏观的影响。2021年我们看好3个方向：第一，随着新能源车的普及，类似自动驾驶算法、充电桩配套等也会加快补充，使得产品体验实现正向循环。在高客单价领域，大家更愿意为优秀的产品和服务支付溢价，而另一边，低客单价领域，消费行为将呈现更多的随机性和趣味性，这可能会打破原有渠道和品牌的份额。相比前者，我们会更关注第二种消费习惯的变化。第三，我们最看好的一个趋势，国内大量企业在全球化的分工中，将从成本领先逐渐升级到技术领先，我们发现这种升级的机会往往需要一种行业层面的巨大变化来支持，例如新能源车对国内汽车产业链的推动、华为事件对电子产业链的推动、甚至是大分子药对于国内创新药产业链的推动。我们的偏好是尽力减少大幅回撤的可能，并在思考运作的产品能否使持有人不用担心净值的大幅波动，不用时常想着“高抛低吸”，而是稳定、长期的持有或者定投，追求多年之后可能会获得的丰厚回报。大幅增持港股，新进永升生活服务、农夫山泉，增持宇华教育除了华夏回报和华夏稳盛，蔡向阳旗下的另外4只基金均可以投资港股。从年报披露的隐形重仓股来看，可谓是“疯狂加码”港股。永升生活服务是做物业管理的，蔡向阳目前一共持有1.56亿市值，公司最新市值336亿，今年以来有接近20%的涨幅。旗下4只基金均新进了农夫山泉，目前一共持有1.94亿市值。蔡向阳还增持了宇华教育，目前一共持有2.91亿的市值，宇华教育今年跌幅超9个点。贝瑞基因主要做基因检测和设备、试剂销售，目前市值超百亿，今年以来有13.43%的跌幅。从公司三季报来看，董承非和谢治宇的旗下产品均在前十大流通股东行列。对于格力电器，旗下基金有不同的增减持情况，但幅度不大。二，2021年的市场会在盈利进和估值退中间寻找平衡疫情加速了很多本已存在的产业趋势，甚至以一种更加极端的方式为市场所认知展望2021年，随着疫苗的逐渐分发，经济复苏趋势将更加确定，海外市场由于更低的基数其复苏的趋势会相对更加明显，这从盈利角度为股票市场提供了业绩支撑。但前期释放的巨额流动性在经济复苏背景下面临退出的问题，这无疑对股票市场的估值形成一定的压制，预计2021年的市场会在盈利进和估值退中间寻找平衡。但是从中长期的产业趋势角度看，突如其来的疫情刻画了一个新的时代，它加速了很多本已存在的产业趋势，甚至以一种更加极端的方式为市场所认知。本基金依然将坚持持有需求刚性足、业务韧性好、市场空间大、竞争壁垒高、盈利能力强的个股。一，隐形重仓股主要分布在电子、化工、电气设备和有色板块多只基金新进中科电气、赢合科技，增持寒锐钴业、闻泰科技由于冯明远旗下基金较多，所以我们尽量捡重点来分析：1，隐形重仓股主要分布在电子、化工、电气设备和有色板块。比如，旗下多只基金都新进的中科电气、赢合科技，以及增持的寒锐钴业、闻泰科技。中科电气是国内电磁冶金行业品牌企业，目前市值不到70亿，冯明远现在一共持有2.26亿，公司今年以来跌幅超13个点。赢合科技是动力电池智能自动化设备行业的龙头企业，市值刚过100亿，冯明远现在一共持有2.3亿，今年以来跌幅较大，超过45个点。增持幅度较大的寒锐钴业，业务涵盖钴铜矿开采、冶炼、钴粉及其他钴基粉体研发生产，目前市值超200亿，今年的跌幅也不小，超过30个点。目前一共持有2.3亿，公司是一家生产消费类电子产品的企业，最新市值240亿。今年以来下跌超13%。3，新基金新进的股票主要集中在电子、有色、化工和机械股上。疫情的消灭仍需要各国协同合作，预计仍需要较长时间。中国制造业在全球的优势将进一步加强，尤其以新能源、信息产业、工业制造领域更为突出。一，新进航天彩虹、顺丰控股，巨星科技和睿远以及王崇撞车增持吉比特、中炬高新、东诚药业，减持星宇股份、绿盟科技1，旗下部分基金新进航天彩虹、巨星科技、顺丰控股。以巨星科技为例，目前市值超400亿，今年公司涨幅有9个多点。从公司三季报来看，除了归凯，睿远的赵枫和傅鹏博，以及王崇旗下的基金都在前十大流通股东行列。还有航天彩虹，这是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一，目前200亿市值，今年以来跌幅较大，超36个点。2，多数基金增持吉比特、中炬高新、东诚药业，减持星宇股份、绿盟科技。以吉比特为例，年报中披露，除了归凯，银华李晓星的旗下基金，也在前十大流通股行列中。二，2021年，宏观流动性将总体维持稳定并存在小幅趋紧的可能展望2021年，我们认为宏观流动性将总体维持稳定并存在小幅趋紧的可能，但整体经济特别是非银企业盈利会有不错的增长。在此背景下我们判断整体市场仍然会是震荡走势，但个股的走势会持续分化，市场结构性的行情会成为常态。中长期看我们对于国内经济持续转型升级保持很强的信心，这轮疫情过程中更加凸显国内企业的韧性和强大的供应链优势，使得不少企业在全球范围的竞争力大幅提升。同时我们也很欣喜的看到富有创新意识和拼搏精神的企业家们的不断涌现和进化，他们才是支撑未来资本市场表现最中坚的力量。增持山东黄金、三七互娱，减持迈瑞医疗、晨光文具和上海机场1，傅友兴旗下基金的隐形重仓股主要分布在有色、医药、TMT以及家电纺织板块2，新进瀚蓝环境、招商银行。前面我们也提到，杨浩和赵枫都持有了这家企业，傅友兴目前持有7.69亿的市值。3，增持山东黄金、三七互娱，减持迈瑞医疗、晨光文具和上海机场。二，2021年，A股非金融行业上市公司整体盈利有望实现20%左右的增长展望2021年，伴随经济的持续复苏和低基数效应，A股非金融行业上市公司整体盈利有望实现20%左右的增长，增长节奏呈现前高后低的特征。流动性方面，随着经济步入复苏高点以及货币政策回归常态，广义社融增速将迎来拐点。信用增速回落对于股市的估值可能形成一定的压力。这意味着2021年A股的回报率相比2019年、2020年将会明显下降。
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