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一、引言 股票市场作为证券流通、资本流动的载体，被认为是国家或地区经济和金融活动的风向标。复杂的市场结构和影响力使股票投资独具魅力，受到投资者孜孜不倦的青睐 和追捧。在投资组合理论、有效市场假说理论以及资本资产定价理论的三大核心理论支撑下，股票市场逐渐的被剖析，但也存在着一些难以用上述理论解释的市场异 常现象，如日历效应，小公司效应、事件异常等。因此，研究市场异常现象，并探寻其内在逻辑具有重要意义。 月份效用属于日历效应的一种，反映了金融市场与月份有关的非正常收益，非正常二阶矩及其他非正常高阶矩。1976年，Rozeff和Kinney使用1904至1979年纽约股票交易所的股价指数研究发现，美国证券市场存在着显著的“1月效应”——即1月份的平均收益率明显高于其他月份，并提出了“税减假说”和“窗口修饰假说”来解释该效用。 随后更多国家的证券市场月份效应得以验证，日本证券市场除了“1月效应”，还具有“6月效应”与“12月效应”，马来西亚的“2月效应”，我国的“3月效应”与“12月效应”等。如同宏观经济数据的季节性趋势特征，我国行业是否也具有月度效应？这将是本报告主要研究的内容。 二、策略模型及结果 本报告选取申万二级行业作为研究对象，以wind全A指数作为比较基准。样本期限为2000年1月至2014年7月。其中，剔除样本区间内无数据或数据缺失的行业，最终得到87个二级行业共175个月份的数据。 （一）方法步骤 1、按照月份对样本周期数据进行分类，将不同行业指数每年该月的月收益率与wind全A指数月收益率进行比较，若该月行业指数跑赢大盘，将该行业纳入到当年该月行业选取集合。 2、对每年同一月份的行业选取集合求交集，分别得到1-12月份的行业选取结果。 （二）实证结果 我们发现，通过程序得到1月至12月份行业选取结果均为空集，即没有出现每月都能跑赢大盘的行业，完美的行业月度效应并不存在。现将上述步骤2改为分别统计每年同一月份的行业选取次数，得到排序靠前的行业及统计次数如表1所示。 可以看出，1月份化学原料、仪器仪表、汽车服务、综合、文化传媒这些行业月收益率超过大盘指数的次数最多，体现出较好的“1月效应”。2月份有物流、化学纤维、贸易、农产品加工等，3月份则为酒店、房地产开发、酒店。因此，上述统计表明，样本周期内不同行业呈现出不同的月度效应，同时某些行业在多个月份出现次数排名靠前，如酒店行业在3月和8月、房地产开发行业在3月和10月均榜上有名。 根据统计结果来看，月度最优行业战胜大盘次数的胜率最低在73.33%，最高达到93.33%，行业月度效应明显。具体统计结果如表2 所示。 三、结论 投 机取巧讲究运气，投资更注重规律与逻辑。犹如万物发展，股票市场或多或少也随大流，从市场异常现象中发现同质属性，更耐人寻味。本篇报告从行业指数的历史 表现数据出发，以月度为单位，对行业的超额收益表现进行统计。实证结果表明，我国股票市场在大多数月份存在逻辑合理的行业月度效应。针对不同行业的具体表 现，挖掘出隐藏的价值信息，做到行业投资有据可鉴，有迹可循，正是本篇报告寄予的期望。同时，感谢发展研究中心金融工程组实习生周平平为本篇研究报告所做 的工作。 风险提示 本篇报告所提供的行业月度数据在一定程度上可以反映行业配置的季节效应，但并非所有行业历史表现的内在逻辑都十分清晰，历史数据也无法精准预测未来金融市场变化，敬请广大投资者注意相关投资风险。  
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