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作为微信第三方服务商最头部的两家代表，微盟、有赞是过去一年港股表现极为惊艳的两支票，从年初最低点至最高点都实现10倍左右的成长，市值从数十亿级别的“小独角兽”，成为近千亿市值的小巨头。 微盟、有赞市值暴涨的逻辑，是多家投行一直吹捧的SAAS概念。然而两家公司股价近月以来大幅回落，尤其两份年报发布后，其SAAS概念增速明显落后于其主要开展业务的平台――微信和微信小程序，使得SAAS概念和其撑起来的市值显得脆弱。 上周日，有赞发布2020年报，数据显示有赞过去一年收入增长55%至18.2亿，截止年底存量付费商家为9.7万同比增长18%，GMV增速61%。作为小程序电商交易需求的最大第三方服务商，有赞这个增速明显落后于小程序的大盘增长。 根据腾讯此前年报和一月份公布的数据，微信小程序在2020年总交易金额增长至少100%，商家自营小程序GMV增长高达255%，有交易的小程序总数增长超过68%。 年报发布后首个交易日，有赞股价下跌近4%，股价距离2月份高点已接近腰斩，市值来到400亿港元左右。也连带另一家头部微信第三方服务商微盟股价继续大跌5.8%。 近月以来，微盟股价走势比有赞更惨，相比2月份市值高点已回落超过50%。微盟在3月17日发布年报后，股价应声大跌18%，跌幅比上半年震惊行业的“删库跑路”事件时还要大。微盟相比有赞更依赖微信平台开展业务，但其增速同样落后于微信大盘增长。其收入和商户数总体增速都差不多在30%至40%，且在发生“删库跑路”事件后，其订阅解决方案流失率高达26%。 微盟的整体业务数据 这个时候要问的一个根本问题是，微盟和有赞的这个SAAS概念还靠谱吗？ 所谓SAAS概念存在的前提是，微盟、有赞主体业务是微信生态中占据相当份额的第三方服务提供者。比如微盟招股书引述的报告是其在2017年占据整个微信第三方服务的17%份额。微盟在招股书中明确指出：其主体业务绝大部分依赖腾讯展开，且在可见未来不会减少对腾讯的依赖。 因此当微盟、有赞落后于整个大盘增长，无论从享受微信平台成长红利的角度，还是从聚焦头部付费客户的角度，意味着其在这个生态中价值和竞争力是被削弱的。如果这个基础被动摇，所谓SAAS概念是不存在的。 同时，微盟和有赞的SAAS概念现阶段在商业上成立的原因，是吃微信平台转移出来的红利，第三方服务本质是微信平台在自身产品能力和服务能力不足时，由市场自发填补的空白。第三方服务商目前收入和毛利还表现不错的前提，是腾讯相关业务没有自己下场做这件事，其原因可能是因为微信业务反对、腾讯也希望生态继续壮大并认为现阶段价值比较低。 但实际上就[企鹅生态]了解，腾讯内部除微信外盯这块生意的业务团队并不少，且有业务的定位基本与第三方服务商差不多。去年微信上线微信小店，就直接引发了微盟、有赞的股价大跌。 目前市场上如有赞微盟的服务费是很贵的，而微信小商店是免费的 这也是在[企鹅生态]看来，今天有赞、微盟最大的风险所在，就是与腾讯的利益重合度太低。腾讯在微盟、有赞的持股比例都在10%以下，且腾讯基本不参与公司治理。在微盟、有赞占据微信服务生态相当份额情况下，腾讯却刻意保持距离，这本身就意味着很多事情。如果这个自家平台生长出来的SAAS概念真的价值很高，且腾讯愿意在未来让出足够的商业空间，腾讯业绩极佳的投资团队是不可能玩放置Play的。 根据微盟2019年报，腾讯在微盟的持股比例 而一旦微信生态的长尾服务的价值足够高、或腾讯认为这块释放给外部的风险不可控（比如“删库跑路”这样的奇葩事），很多事情的逻辑会一瞬间改变。 即便很傻很天真认为这个外部环境恒久远永不变，也不要对微信第三方服务撑起来的SAAS概念预计过高。从生态位上讲，微盟、有赞等微信第三方服务商与百度当年庞大的代理商体系很相似，都是平台构建庞大生态后，市场自发将一部分利润较低、侧重长尾下沉市场的服务拿走，这在百度、淘宝、抖音等庞大生态中都存在。但通过享受平台高成长红利，提出神奇概念逼近千亿市值的并不多。 微盟有赞的SAAS概念当然是美好的，只是这个概念似乎太过脆弱。 |
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