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⚫中晶科技主要产品为半导体硅片及半导体硅棒，规格涵盖 3~6 英寸，应用于各类分立器件（功率二极管、功率晶体管、大功率整流器、晶闸管、过压/过流保护器件等）的制造。 公司上游原材料主要是多晶硅，其价格受到上游行业工业硅的影响，而生产工业硅的原材料及能源主要为硅矿石、电力、煤炭、石油化工产品等。煤炭石油价格的大幅波动以及部分地区电力供应紧张等因素会使工业硅产品价格产生波动，从而对多晶硅价格产生一定影响。工业硅从2020年初到现在，一直是上涨趋势，涨幅较大。 下游客户是分立器件厂商：苏州固锝电子、中国电子科技集团第四十六研究所、南通皋鑫电子股份有限公司、扬州杰利半导体有限公司、山东晶导微电子股份有限公司、广东百圳君耀电子有限公司、江苏捷捷微电子股份有限公司、台湾半导体股份有限公司、强茂股份有限公司、台湾玻封电子股份有限公司、EIC Semiconductor Co.,Ltd.等 不过，国内很多大的分立器件厂商都采取了IDM模式，会自己生产硅片，比如华润微、立昂微、杨杰电子、士兰微等。因此，公司的前五大客户山东晶导微电子股份有限公司、四川晶美硅业科技有限公司、杭州塞晶电子等行业内的中小企业，没有知名大客户。 硅片尺寸越大越好，因为具有更好的规模效应，降低芯片成本。目前，8 英寸和12 英寸等大硅片占据着市场的大部分份额，根据SEMI 的统计，2018 年两种尺寸硅片的合计市场份额占比约为 90%，12 英寸硅片的市场份额已达到 63.83%。目前国内具备 8 英寸生产能力的企业包括沪硅产业-U(SH:688126)、金瑞泓、中环股份(SZ:002129)等。 3-6 英寸硅片的市场占有率较小，占据 10%左右的市场份额，主要产能集中在中国大陆。国内 3~6 英寸硅材料的生产企业数量较多，行业结构较为分散，且部分企业仅为硅片加工商，需对外采购单晶硅棒进行硅片加工生产。目前，国内能够提供 6 英寸及以下多种规格硅片的企业主要有中晶科技、天津中环、中美矽晶制品股份有限公司（5483.TWO）旗下的昆山中辰等、扬杰电子旗下的成都青洋电子材料等。 国际厂商主要针对 12 英寸硅片进行投资，对 8 英寸、6 英寸及以下硅片已不再新增产能。 经测算， 2019 年国内 3~6 英寸硅片市场约为37亿，公司占比约 6%。 所以，公司的产品面向中低端市场，市场规模有限，不过没有了国际巨头的竞争压力，国产替代进程会加快，还有一定的成长空间。当前市盈率(TTM)：112.67，估值明显偏高。 ⚫芯基微装的泛半导体直写光刻设备已经实现在科研院所、产线试验等特殊应用场景下的市场销售。其泛半导体直写光刻设备应用于 IC 掩膜版制版、IC 制造环节、MEMS 芯片、生物芯片的直写光刻，光刻精度能够达到最小线宽 500nm，能够满足线宽 130nm 制程节点的掩膜版制版需求，适用于产线试验、科研院所使用。 也就是说，芯基微装的光刻设备仅用于制作芯片生产用的模板和试验用，在正式生产中用不到。所以一年的销量只有两三台。价格也很便宜，就一两百万。 因为其工艺太落后了，只有500纳米，这个技术是90年代就出现了。台积电现在是5纳米制程，中芯国际是7纳米制程。在芯片的生产制造过程中，现在已经基本用不到500纳米的工艺了。 ⚫朗姿股份有三块业务：女装、婴童、医美，目前女装收入占比最高。 女装行业规模大，但是市场集中度很低(前几名优衣库1.8%，阿迪达斯1.1%，波司登0.9%，Vero Moda 0.7%,Only 0.7%)，竞争非常激烈，而且行业已经很成熟，目前增长率很低。所以A股上的同行：地素时尚、歌力思、商赢环球、锦泓集团、安正时尚、拉夏贝尔、日播时尚、欣贺股份、太平鸟等，日子都不太好过，很多都是亏损状态。女装的护城河来源是品牌。朗姿股份女装品牌运营起步较晚，加之女装潮流变化更快，春夏秋冬四季服装还有所差异，市场份额非常低，护城河较浅。 根据Euromonitor 数据，2020 年我国童装市场规模达到 2292 亿元。2013-2019 年复合增 长率为 10.83%，高于同期服饰行业的整体水平。婴童身体成长发育快，服装尺寸变化频繁，因而童装产品的更新购置具有明显的刚性需求特征，消费频次较高。童装行业的核心竞争力是品牌，市场集中度价高。目前森马服饰旗下的巴拉巴拉品牌市场占有率为7.5%，安踏儿童1.5%，阿迪达斯儿童占比1.4%，优衣库1.4%，pepco0.8%。朗姿股份的市场份额很低，童装业务持续亏损，品牌力很弱。 所以，朗姿股份的女装和婴童业务都不具备竞争优势，看不到太大的前景。目前最有想象的业务就是医美板块，都是并购而来，不过业绩增长较快。虽然短期业绩不错，但是公司以女装起家，并没有专业的医美机构运营经验，而且公司过去的诸多并购案中，存在很多失败案例，而且有利益输送之嫌。所以，医美板块未来存在较大不确定性。 公司并购产生了6.27亿的商誉，未来存在计提大额坏账损失的可能。 公司理财有3.21亿，同时有3.38亿贷款，存在不合情理的大存大贷现象。另外，控股股东质押比例很高。 综上，朗姿股份医美业务占比还低，短期还无法对整体业绩产生很大影响，未来成长看公司并购医美机构的进度情况。此外，公司财务中存在很大风险。 ⚫汉钟精机做压缩机，有制冷、空压和真空三大业务线。制冷占比最高，但是制冷和空压的行业增速已经很低了。目前主要增长动力来自真空泵。 真空泵可应用于光伏、半导体、锂电等多个应用领域。 国内半导体用干式真空泵市场规模合计（包括存量替换和增量采购）2020 年、2021 年将分别达到约 40 亿元和50 亿元。 光伏领域真空泵市场规模10 亿多。 干式真空泵制造业的主要企业包括 Edwards（爱德华，被Atlas Copco收购）、Ebara（荏原製作所）、Kashiyama（樫山工业） 、Leybold（莱宝） 。在半导体真空泵领域，Edward 市场占有率超 50%，是绝对的龙头，公司在青岛设有工厂，2018 年二期投入运营，主要生产半导体用高端真空泵。其次是Ebara和Kashiyama，各占22%市场份额。中科仪和汉钟精机各占1%左右市场份额。 随着半导体和光伏产业的快速发展，真空泵的国产替代，国内真空泵产业未来几年有望高速增长，但是这个市场空间并不算很大，乐观假设国产设备商占据50%的市场份额，也就是30亿的营收，3亿左右的净利润。另外，汉钟精机是台资控股，实控人是台湾人，严格意义上说不属于大陆企业，也就谈不上是国产替代。只有中科仪的产品是国产替代。这可能是国家大基金投中科仪而不是汉钟精机的原因之一。 ⚫伊斯佳2020年业绩下滑，而同行青松股份(SZ300132)、 芭薇股份(OC:837023)都实现了较高增长，说明其业绩下滑不是公司年报里面所说的“由于疫情原因“。个人判断一方面是其客户结构，缺乏知名大客户，因而风险能力弱；另外公司对于市场缺乏敏锐度，比如生产化妆品的企业生产消毒水是很有优势的，在疫情期间可以加大生产消毒用品，来抵消化妆品代工下滑。当前估值偏高，对于一个申报精选层的企业来说，精选层发行价大概率会低于当前现价。 ⚫VR、AR现在技术成熟度不高，普及率还很低，所以在军工、企业端应用的多一些，但大部分也只是尝试性质，C端还很少。国内企业整体技术较为落后，有AR VR概念的新三板或者A股的上市公司大部分都只是概念，当前业绩贡献比例很低。比较纯正的VR股曼恒数字(OC:834534)，业务又很低端，盈利能力很差，看不到多大前景。 最值得关注的VR股是Facebook(NASDAQ:FB)，Oculus市场占有率最高；最值得关注的AR股是微软(NASDAQ:MSFT)，HoloLens技术实力最强，苹果(NASDAQ:AAPL)未来也是大概率会推出AR设备的，届时也会很具有竞争力。新三板或者A股，只能期待未来一些优质的VR、AR创业公司上市了，当前的概念股只有炒作价值。 ⚫锦波生物撤回科创板IPO也许是2020年上半年业绩下滑，也许是和山西生威生物科技的法律诉讼关系，也许是其他原因。 ⚫八亿时空主营业务是液晶显示材料，主要产品为高性能薄膜晶体管 TFT（Thin Film Transistor）等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域 。下游客户是各种面板企业，包括：$京东方A(SZ000725)$ 、台湾群创、惠科股份、华星光电、瀚宇彩晶、韩国 LGD 、 日本精机、日本九州等，其中京东方占比70%以上 。上游供应商主要包括基础化工原料、中间体和粗品单晶等，比如 瑞联新材(SH688550) 、康鹏科技(KCB:A03826)、万润股份(SZ:002643)等。 主要竞争对手有：德国 MERCK、日本 JNC 、日本 DIC 。国内竞争对手有：永太科技(SZ:002326)）、万润股份(SZ:002643)、瑞联新材、江苏和成显示科技有限公司、诚志股份(SZ:000990)等。其中永太科技、万润股份、西安瑞联主要以生产销售液晶单体为主，和成显示、诚志永华经营模式与公司相似，同为国内能够生产混合液晶且实现规模化供货的企业 。诚志股份子公司诚志永华、飞凯材料子公司和成显示的产能均已提升到 100 吨/年，八亿时空现有产能为 50 吨/年，二期建成后也将达到 100 吨/年 。 随着全球面板产能向中国大陆转移的趋势，相应混合液晶需求量呈现出快速增长的态势，每条 10.5 代线或 11 代线年液晶材料的需求量均超过 50 吨，每条8.5 代线年液晶材料的需求量均超过 30 吨。根据各产线投产进度，预计 2019-2021年国内混晶需求量为 410 吨、510 吨和 590 吨，年平均增速 20.03% 。 高性能混合液晶材料的核心技术和专利长期被德国、日本等外资企业垄断。目前全球 TFT 液晶市场基本上由德国的 MERCK 和日本的 JNC、DIC 三家垄断，其中，MERCK 在高性能 TFT 液晶材料市场上处于绝对领先地位 。2018 年国内液晶材料厂商的产品占国内市场需求的份额约为 33%。2021年预计国产化率预计可以达到50%以上，仍有较大提升空间。所以，八亿时空的成长空间仍然较大 ，当前估值也较为合理。 风险点在于大客户依赖、产品价格下滑。 ⚫品茗股份：虽然很多股票同属于一个行业，但是由于业务结构和企业管理等诸多方面的差异，是不能简单直接来对比估值的。 比如，广联达有自主的底层图形平台，业务在进行云化，市场份额最高；而品茗股份则是基于AutoCAD的底层图形平台，全部是单机软件，这意味着广联达具有更强的竞争优势和护城河；盈建科全部业务是纯软件，毛利率很高，而品茗股份有一半业务是做系统集成的智慧工地，毛利率低一些，这意味着盈建科的盈利能力更强。这些都会影响公司的估值。目前市场给广联达估值最高，盈建科其次，品茗股份最低，我认为基本是合理的。品茗股份估值区间可以算合理，谈不上过于低估。 ⚫中科创达主要做操作系统的二次开发，就是在Android、Windows Phone等操作系统的基础上进行一些修改，给联想、TCL通讯这些手机、平板、智能电视等厂商来定制开发基于Android的操作系统。这块业务技术含量不高，竞争激烈，本质上是软件开发的人力外包，属于人力密集型企业，所以2020年公司人均创造净利润仅4.96万元，之前年份就更低了。由于是定制开发，没有规模效应，边际成本价高，因此毛利率和净利率在软件企业中属于较低的水平。下游都是大客户，中科创达议价权较弱，所以应收账款较高。 公司的智能网联汽车业务持续快速增长，与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等 车厂合作；物联网操作系统增长也很快。操作系统系统和芯片一样，会随着数字化、智能化不断增长。因此，公司未来业绩还有很大成长空间，但是商业模式并不是很好，竞争优势和护城河也不是很深。 当前114.97的TTM市盈率，估值偏高。 ⚫芯原股份面临的竞争是很激烈的，中芯国际这样的代工厂也卖IP，做EDA软件的也会配套卖IP。单独卖IP不是一个很好的生意。 ⚫领益智造主要产品是精密功能及结构件（占比77%，毛利率25%）和充电器（占比13.85%，毛利率5.72%），具体产品线有磁材、模切、冲压、CNC、结构件、无线充电、马达、软包配件、散热模组、无源器件等，实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能，比如iPhone手机中的各种零部件：NFC 热熔胶、镜头支撑件、立体声、防水 金属喇叭丝网、防水振膜 、无线充电、3D 摄像头、 电磁屏蔽贴纸、不锈钢摄像头支架、铝箔、偏光膜、保护膜 等。 主要客户为苹果、VIVO、OPPO、华为、诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团。其中，精密功能及结构件的75%收入来自苹果，所以具有大客户依赖特征。 竞争对手有：立讯精密、智动力、长盈精密、安洁科技等。 公司目前已经完成原材料、精密功能件、精密结构件、模组、整机组装的垂直一体化，成为消费电子一站式供应商，实现全产业链上游材料、中游功能和结构件、下游模切及整机组装相协同，因而具有低成本优势。 业务领域也从从手机拓展至平板、笔记本、手表、TWS、AR/VR、Softgoods、无线充电、新能源汽车、医疗、电动工具、可穿戴式装置等诸多业领域。 因而，公司的成长空间非常大。 不过，公司产品技术门槛不高，市场竞争激烈，在手机、平板等消费电子产业链中，苹果华为等终端厂商占据了价值制高点，公司为终端厂商做配套，产业链地位弱。 公司固定资产高，属于资本密集型企业；毛利率和净利率低；存货高，应收账款高，贷款高，都是由于产业链地位决定的，因而公司的商业模式不是很好，赚钱比较辛苦。 当前市盈率(TTM)：27.00，市净率：4.23，估值偏高了，个人认为20-25倍PE之间较为合理。 【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。 |
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