馨月说财经：美国国债市场正在褪色

头顶全球最安全资产的光环，国债在美国的金融市场结构中扮演着极其重要的角色，就今天的经济而言，美债是美国负债经济的基座，是美元发行与美元国际流动性闭环的核心，是美元国际货币体系的根基，是美国实际市场利率的定价者，并承担着美国债务危机的转移职能，因此美债市场是美国经济与金融的“王座”，美债的兴衰在很大程度上决定了美国经济的命运。

受新冠危机影响，因美国采用了超规模纾困政策，所以美债规模呈几何增长。截止北京时间8月11日上午9点，美债规模已经超过了26.6万亿美元。而2019年12月，美债规模为23.2万亿美元，相比2018年增加了1.5万亿美元。今年至今，美债规模就已较去年底增长了3.6万亿美元。随着美国债务的不断攀升，国际评级机构惠誉前期将美国“AAA”评级展望从“稳定”下调至“负面”，这也是对美国政府开支超计划的投票。

美联储的零利率政策与持续购债，当前不仅将美债收益率烙平在历史低位，而且美债的波动率也来到了历史低点，这扭曲了权益资产价格，既令美股与房地产等资产走向泡沫化，也令美债遭受到越来越多的国际投资者的质疑。

10年期美债收益率8月6日创出历史新低，达到了0.505%，之后虽然略有反弹，但再创新低的趋势并未改变，这不仅意味着美国经济的低迷与金融市场的高风险，同时还意味着美联储将会继续扩表。

联储资产负债表目前超7万亿美元，其中持有超4.3万亿美元的美国国债。美联储的持续购债令国际投资者越来越无所适从，由于美债收益率的低位扁平与美债波动率的大幅缩窄，这令投资美债现货与期货等投资者都倍感困惑。

衡量美债波动的“美国银行的MOVE指数”在8月跌至历史低位40左右。所以在美债收益率与美债波动率的双预期回落的情况下，美债投资者因无利可图或转身风险资产，或减持美债跨境流出，这令美债市场正在褪色，风险资产虽因此增色，但是资产泡沫的高速扩张令美国金融市场的气氛越来越紧张。

美股的杠杆率当前已创历史新高，同时美股的泡沫化也处于历史最严重周期，而金价又突破历史新高，这使美债扁平的低收益率代表着金融市场高风险，如果美国出现二次危机，美债的情况会变得更加不妙，鉴于美元风险的走高，美元长期贬值的概率会上升，那么低收益率的美债+美元持续贬值的预期显然会令一部分国际资本离开美债。

问题在于美联储忧虑美债收益率的回升会威胁经济复苏与动摇金融市场，所以在不断控制美债收益率曲线，这令美债的安全资产功能下降，虽然全球依然把10年期美债当做重要的安全资产，但是在美元的不稳定性与美债的低收益率面前，投资者离开美债是不得已的选择，这令美债市场正在褪色，由此给美国经济与金融市场所带来的长期变化也值得市场高度关注。

美债收益率的下跌不仅对国际投资者有影响，对美国养老基金等也有深刻的影响，美国养老基金等的安全收益率空间将明显缩窄，这会加重美国的社会债务问题，所以美国的债务市场已经构成了负债连环套，进入到了一个金融负循环的大周期，这个周期中基础货币与债务会高增长，资产泡沫与金融危机会反复呈现。