买买买！大股东增持有猫腻！股份回购才是成熟资本市场的“标配”

近一段时间，资本市场又有风吹草动，先是9月6日，证监会官网发文拟修改完善回购制度，拓展股份回购情形，点燃了市场对上市公司回购股票的期待。相关分析也显示，今年A股回购规模已经超过了以往任何一个全年，而且主动大手笔回购也频频出现。

紧接着有媒体爆出《董事长增持最牛榜单》，据统计，2018年以来，共有260多家公司的董事长增持或计划增持自家股票，其中不乏对自家股票“爱之深切”的——不惜动用几亿的资金投入到增持中，以提升投资者信心。

与此同时，市场上出现了对于完善回购制度的质疑之声。具有代表性的观点有三种：一是公司回购股份完全等同于大股东增持，未来公司也可能为了套利减持股票，或拉抬股价后大举减持，“忽悠式回购”对市场会产生负面影响；二是公司回购的股票也可以做股权质押，客观上具有“掏空”公司的风险；三是此时此刻修订完善股份回购制度，主要是出于“救市”考量。

这些观点其实是犯了混淆概念和以偏概全的错误，曲解了股份回购制度的初衷。虽然“A股回购风”撞上了“董事长增持风”，但公司回购股份与大股东增持是两回事儿。

 

491家A股上市公司已实施回购

A股上市公司股票回购热情持续高涨。Wind数据显示，今年以来，共计702家上市公司披露回购公告，其中491家已实施回购，合计回购资金达241亿元。这一规模已经逼近2015年和2017年A股回购股票金额的总和。

    

9月6日，证监会官网发文拟修法完善回购制度，拓展股份回购情形。此举再次点燃了市场对上市公司回购股票的期待。安信证券指出，今年A股回购规模已经超过了以往任何一个全年，而且主动大手笔回购也频频出现。随着制度优化，未来股票回购数量与金额有望进一步走高。

今年大部分上市公司启动股票回购的目的是为了进行股权激励或实施员工持股计划。比如，今年4月份，苏宁易购完成10亿元的股份回购方案，用于员工持股计划。据悉，本次参与持股员工总人数近1600人，是苏宁易购近年来覆盖范围最广、激励力度最大的一次员工持股计划。

有分析人士认为，股权回购是资本市场非常重要的一个环节，发挥好股权回购的作用，不仅有利于优化资本结构、稳定公司控制权、提升公司投资价值、建立健全投资者回报机制，而且有利于增强企业活力，提升企业核心竞争力。

 

股权回购是为了更好地回报投资者

对于投资者而言，上市公司回购股票，是最有效地增强投资者信心的措施之一。

以苏宁易购为例，今年上半年，苏宁智慧零售开启红利收获期，业绩逆势增长。今年1月份至6月份，公司实现营业收入1106.78亿元，同比增长32.16%；归属于母公司股东的净利润为60.03亿元，同比增长1959.41%。

中泰证券分析师指出，苏宁易购零售模式领先，规模持续高增长，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级，并给出总估值为1804亿元。若以目前股价计算，苏宁易购市值存在较大的上涨空间。

在目前A股市场环境下，苏宁易购回购股票不仅彰显了对公司未来发展的信心，更是有力维护公司二级市场价格，保护广大投资者的利益，体现了上市公司对资本市场的信心与担当。

事实上，除了苏宁易购之外，多家上市公司都启动了“大手笔”的股票回购方案。9月6日，陕西煤业发布公告称拟以50亿元自有资金回购股票，规模创下2018年以来新高。

回购股份可以提升竞争力，激励员工

不少上市公司在回购股票之后，选择以员工持股计划的方式授予员工，更能提升员工凝聚力和公司竞争力，也有助于团队管理和战略执行，从而实现股东与员工利益共享，风险共担。

苏宁易购方面曾表示，公司管理团队对公司战略转型的落地执行起到了重要作用，该员工持股计划有利于提高员工的凝聚力和公司的竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

而从历史数据来看，无论是短期还是长期，市场都对员工参与率高、普通员工认购比例高的上市公司反应更好。根据招商证券研究显示，员工持股计划对上市公司利润增长率和净资产收益率呈正向影响。

而在最新公布的《公司法》草案中，也增加了股份回购的情形，提出股份回购可用于员工持股计划，上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的，上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的，法律、行政法规规定的其他情形等。有市场人士认为，未来上市公司回购股份用于员工持股计划将更加便捷，从而实现员工持股的常态化。

 

公司回购股份与大股东增持不应混淆

对比定义不难发现，公司回购股份与大股东增持看似相同，实际上实施主体完全不同，不能混淆概念。

从目的看，股份公司的信誉来源于公司的资本和股份，股份回购的出发点主要是为了维护公司信誉，推动公司长远和健康发展。回购资金来源一般局限在公司可分配盈余和资本公积的范围内，并非短期套现、套利行为。

但是，大股东增持主要出于自身目的，其增持资金来源多样化，尤其是在大股东数量较多的公司，增持股票可能为了收购、套利或巩固控制权等短期目的，并不一定出于公司长远发展和维护公司信誉考虑。实践中，也有少数打着增持旗号的大股东为了抬高股价实行“忽悠式增持”。

一言以蔽之，股份回购制度特别是上市公司股份回购，是成熟资本市场的基础性制度之一。这一制度在优化资本结构、稳定公司控制权、提升公司投资价值、建立健全投资者回报机制等方面具有重要作用。特别是当市场出现短期非理性下跌，股价普遍被低估时，通过实施回购计划提升每股价值，促进增量资金入市，有利于为股价稳定提供支撑，向市场释放正面信号，减少市场恐慌情绪。广大投资者和公司应正确理解股份回购作用，避免过分夸大风险或利好而走入误区。

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