格力400亿股权之争 高瓴、厚朴或双赢

导 读

格力集团的主要目的以退出为主，谁可以获得更多格力电器的支持，谁中标的可能性就更大。

作者 | 苗弋

热议半年的格力股权转让之争，即将现出分晓。

9月2日晚间，格力电器（000651.SZ）发布公告称，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙），以及格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）与 GENESIS FINANCIALINVESTMENT COMPANY LIMITED 组成的联合体，两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料，并足额缴纳了缔约保证金人民币63亿元。

据天眼查信息，这两家竞标方背后分别站着高瓴和厚朴。珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）是高瓴资本旗下的投资基金，成立于2017年5月，股东包括深圳高瓴瀚盈投资咨询中心（有限合伙）与珠海贤盈股权投资合伙企业（有限合伙）；格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）成立于于2019年5月，厚朴投资管理有限责任公司持股90%。

不过，最终花落谁家还有待验证。作为国内有名的头部投资机构，无论是从资金规模、高管背景，还是从资源禀赋、行业地位上来看，厚朴投资和高瓴资本之间都很难决出“胜负”。

根据格力集团此前公开的受让方征集方案，格力集团此次转让所持格力电器9亿股，占公司总股本的15%，股份转让价格不低于44.17元/股，即交易总金额将不低于398.57亿元。

在硬件条件上，这两家投资机构都满足格力集团提出的一次性拿出不少于400亿资金，有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源等条件。

业内公认的是，格力集团的主要目的以退出为主，谁可以获得更多格力电器的支持，谁中标的可能性就更大。在两家机构中，高瓴本身就是格力电器的股东之一。有业内人士认为，高瓴与厚朴虽然都有接盘的实力与可能性，但高瓴的市场化属性更强，持有期更长，相对厚朴，主导性也更强。

也有部分市场人士认为，基于厚朴深厚的背景和资源禀赋，高瓴资本或沦为“陪跑者”。从厚朴一贯的操作方式来看，更多是在之前以协助的方式参与投资，之后再找意向投资者进行转让，从格力电器复杂的局面来看，厚朴投资的定位或许更受欢迎，这也是部分声音认为厚朴投资可能性更大的原因。

据天眼查数据，在蘑菇街、马蜂窝、普洛斯、蔚来汽车等企业融资过程中，高瓴、厚朴曾多次产生交集，共同参与投资。

格力曾公布公开征集受让方案，提及“意向受让方是单一法律主体”。如今，厚朴投资与高瓴资本进入决赛，究竟花落谁家，还是两家会组成一个新的收购联合体，仍需等待最后的答案。

“财力、技术、资源”高要求

早在今年4月8日，格力集团公告称，拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的格力电器总股本15%的股票。在A股市场像格力电器这样的优质白马股并不多见，此消息一出，旋即引起市场极大关注，对于接盘方也众说纷纭。

5月22日，董明珠曾在意向投资者见面会上表示，欢迎所有符合法律法规的意向投资者参与公开征集协议受让，且对于受让方，格力需要的是真心诚意愿意帮助格力电器发展的企业，并且此次交易绝不接受野蛮人参与。

5月23日，格力电器对外披露了这次见面会的相关信息，包括百度、厚朴投资、淡马锡控股、高瓴资本等多达25家机构的代表人前往位于珠海项目意向投资的格力电器总部，参加格力电器股权转让意向见面会。此前传闻的阿里、京东、苏宁、富士康等并没有出现在公布的机构名单里。

今年6月，市场传言厚朴投资有可能将联手高瓴资本、格力电器管理层一起参与格力电器15%股权的收购。当时，珠海国资委相关人士还对媒体回应称“先别轻信，等官方披露”。

据格力电器9月2日公告，格力集团将尽快组织评审委员会对两家意向受让方进行综合评审，按照有关规定，在综合考虑各种因素的基础上择优选择受让方，并与最终确定的受让方签署附条件生效的《股份转让协议》。

该协议内容是双方权利义务的最终约定，以国有资产监督管理机构及其他有权政府部门审批通过为生效条件。经综合评审，如果最终没有产生意向受让方，则格力集团可重新公开征集受让方或者终止本次转让股份事项。

就格力电器目前股权结构而言，处于一种相对分散的状态。格力电器大股东格力集团持股18.36%，没有绝对控股地位。在转让15%的股权后，格力集团将丧失第一大股东地位，对格力电器的控制力会大幅减弱。

此前格力集团公布的受让方征集方案中，就对意向受让方的“维稳”能力提出特别要求，意向受让方须是单一法律主体，在意向受让方需要签订的15项承诺事项，其中一项为《关于保持上市公司管理团队稳定的承诺函》。

如格力集团要求，意向受让方递交的受让申请材料中需陈述，“意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求，提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案”。

此外，珠海市国资委和格力集团还要求受让方有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源，甚至拥有推进珠海市产业升级或产业整合的资源，具备为珠海市导入有效战略资源的能力。

因此，受让格力电器股权，仅仅具备资金实力是远远不够的。

高瓴早已渗透

很多年前，高瓴集团创始人张磊在一次演讲中称，投资分为两种游戏，“一种是零和游戏，一种是蛋糕做大的游戏”，他强烈而坚决地表示，他只玩后一种游戏，“就是我的思想和资本必须创造价值”。 

在投资圈，高瓴集团以坚持长期结构性价值投资著称，不仅投资了腾讯、京东、美团、滴滴出行、去哪儿和摩拜单车等互联网经济时代的领头羊企业，也投资并长期持有美的、格力、蓝月亮、福耀玻璃和江小白等传统行业公司。

值得注意的是，高瓴最擅长的打法，是通过巨量的资金对某一产业进行深度整合。

例如在对宠物医院产业的投资中，高瓴的策略是以“孵化＋整合”两线同步推进，以“一年300家”的拓店速度，花了3年时间，整合了遍布全国的10余个宠物医院品牌，且绝大多数以控股并购完成。

此外，高瓴还主导了一场至今仍在进行的线下药店大并购。数据显示，截至2018年10月，其全资或控股的连锁药店遍布全国21个省市及直辖市，拥有门店12000间，已经是国内数量最多的连锁药店。

而在对百丽集团的私有化案例中，高瓴更是亲自下场，从财务投资者直接变身为企业的实际经营者。

2017年5月，由高瓴资本牵头，斥资531亿港元对百丽进行了控股并购，收购完成后，高瓴资本就着手把滔博国际从百丽分拆改造，包括品牌更新、提升运营效率等。2019年6月27日，滔搏国际正式向香港联交所提交招股申请，拟赴香港主板上市。

由此可见，高瓴所追求的，是对生态内公司巨大的、乃至绝对意义上的话语权；而这与中国传统私募机构所偏爱的“只拿少数股权，不干预企业经营”的财务投资模式大相径庭。

由此可见，如果高瓴入局，格力电器未来的管理层格局大概率将会产生调整，而一向以“强势”著称的董明珠，恐怕未必会希望看到这一幕的发生。

事实上，相较于一直高调传达意向的厚朴资本，高瓴资本则早已开始默默持续买入格力的股票。格力电器2019年半年报显示，高瓴资本管理有限公司－HCM中国基金持有格力电器0.72%的股权，仅次于持股0.74%的格力电器董事长董明珠，位列前十大股东第8位，较今年的一季报又前进一位。

此外，这也不是高瓴资本首次将投资目标瞄准家电企业；事实上，高瓴资本也是白电三大巨头美的集团股东。据美的2019年半年报显示，高瓴资本管理有限公司-HCM 中国基金持有美的集团0.89%股权，位列前十大股东第8位。

厚朴包抄

据此前媒体报道，厚朴投资管理公司创始合伙人之一何潮辉以前曾称，厚朴的投资方向均与中国概念相关，一是直接投资中国企业，二是协助中国企业海外投资，三是协助海外企业投资中国。

厚朴投资尽管案例数量并不算多，但个个都是大手笔。2008年厚朴投资联合淡马锡购买香港LungMing投资控股公司三年期的可转债，这家公司控股位于蒙古的铁矿石项目；

2009年1月，以厚朴资本为首的投资团接下中行H股的32.4亿股，耗资55.4亿；同年5月，厚朴资本联手淡马锡共耗资约567亿，接盘美国银行预减持的135亿股建行H股；

2009年7月，厚朴投资联合中粮集团以61亿港元的资金入股蒙牛，开创了“国有资本+民营资本+PE”新型投资模式；

2017年7月，厚朴投资携手万科以及中国财团以160亿新元(约790亿元人民币)的价格成功收购亚洲最大的现代物流基础设施提供商普洛斯。

2014年-2018年，厚朴投资先后投资了蘑菇街、小米、团800网、星美控股、蔚来汽车、Ambrx、马蜂窝、商汤科技、海航蓝海临空等企业。

就在不久前，厚朴投资因参与哈药集团混改而引发关注，紧接着又传出有意组建财团出价收购格力电器15%股权。

值得关注的是，2019年5月份，厚朴投资分别成立了格物厚德投资管理（珠海）有限责任公司、格物厚德投资控股（珠海）合伙企业（有限合伙）和格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）。

6月27日厚朴在珠海又注册了两家新的控股子公司，分别是厚朴云投资控股（珠海）有限责任公司、厚朴云科技（珠海）有限责任公司。而这些公司的注册时间都在格力公布股权转让消息之后，且注册地地均在珠海。因此，此举被视作为收购格力电器股权铺路。

从厚朴一贯的操作方式来看，更多是在之前以协助的方式参与投资，之后再找意向投资者进行转让。从格力电器复杂的局面来看，厚朴投资的定位或许更受欢迎，这也是部分声音认为厚朴投资可能性更大的原因。

不过，从珠海地方部门的期望看，股权受让方还须拥有推进珠海市产业升级或产业整合的资源，具备为珠海市导入有效战略资源的能力。而作为美元基金，厚朴的过往投资案例多集中于消费互联网领域，项目退出也多在海外市场，因此在产业赋能方面，并不具备明显优势。

此外，自格力集团公开转让格力电器股票以推进混合所有制改革以来，这场“易主换制”的股权变动中，董明珠与格力电器核心管理团队是不能忽视的力量。2019年初，格力电器完成换届选举，董明珠高票实现连任，任期至2021年。65岁的董明珠也在同一时期高调表示，2023年，格力要实现6000亿元销售目标。

因此，尽管格力电器股权受让方产生了，但最终谁能接盘还存在很大变数。

“联合”进击？

格力曾公布公开征集受让方案，提及“意向受让方是单一法律主体”。如今，厚朴投资与高瓴资本进入决赛，究竟会泽其一，还是两家会组成一个新的收购联合体？

据天眼查数据，在高瓴、厚朴以往投资案例中多次产生交集。

2014年6月，两家曾同时参与蘑菇街C轮2亿美元融资。

2017年12月，厚朴参与了马蜂窝1.33亿美元D轮融资。而早在2015年3月，高瓴就曾参与蚂蜂窝C轮融资，并在2017年12月与厚朴一起继续跟投了D轮。

2017年7月14日，新加坡上市公司普洛斯公布中国财团116亿美元（160亿新币）成功收购普洛斯。其中，厚朴投资占股21.3%、高瓴资本占股21.2%。

2016年6月，厚朴首次参与蔚来汽车1亿美元C轮融资，2017年3月，蔚来汽车完成6亿美元战略融资，而这轮由百度资本、腾讯共同领投的融资高瓴与厚朴又一起参与了跟投。

2018年6月，聚焦于肿瘤免疫和自身免疫疾病治疗领域的创新药物研发企业天境生物宣布完成2.2亿美金C轮融资，其中高瓴资本、厚朴投资均作为跟投方参与了此次融资。

不久之后，并不排除这两家机构同时投资格力的可能。最后不管花落谁家，对格力来说，都将进入一个新的时代。

 

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