深度解析：半导体龙头——三安光电

行情无聊，今天继续给大家拆解一下三安光电这家公司。

先说个题外话。老读者应该记得，这股我去年在13块多的时候买过，买进去一开始也很猛，赚20%多，后来哗哗跌，一度被套，再后来反弹卖了，如果拿到现在肯定翻倍了。

不过也不后悔，当时买的时候就是想博个反弹，后面涨再多跟我也没关系。炒股赚的都是自己认知范围的钱，卖完就涨不能说明自己卖错了，卖完就跌也不能说明自己卖对了，带着后视镜炒股，等于自己折磨自己。

回到正题。三安光电是一家民营企业，实际控制人林秀成，但是从股权关系上看，公司有着非常浓郁的国资成分，一季度披露的股东名单里，国家集成电路产业基金、证金公司、汇金公司都位列其中。

三安光电的第一大股东是厦门三安电子，而厦门三安光电的股东包括福建三安集团（控股）、长沙建芯产业投资基金和福建省安芯产业投资基金，后两个看名字就知道是地方国资了。控股股东福建三安集团的股东里，还包括湖北长江安芯产业投资基金和国开发展基金有限公司，前者是中央国资，后者是地方国资。

除此之外，三安光电6月23日完成的70亿定增项目，格力电器认购20亿，先导高新认购50亿，先导高新是长沙系的国资。

所以层层穿透之后，三安光电的股东至少包含了中央国资、福建国资、湖南国资、湖北国资、大基金以及“国家队”。国资如此重金投入一家民营企业，足见三安光电的行业地位和发展潜力。

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然后再聊一聊三安光电的主营业务。

三安光电目前的业务有两大块，一个是LED芯片业务，一个是集成电路业务，前者贡献了公司的大部分营收，后者从2015-2016年才开始做，2019年后项目逐渐投产，今年开始真正放量。

LED芯片产业链分为上游的芯片，中游的封测和下游的应用，我在昨天的文章里已经分享过，不再多提。在产业链的各个环节，上游芯片业务的毛利率最高，封装和应用环节毛利较低，上游利润占到全行业的70%，中游和下游各占10%-20%。

LED芯片的应用场景很多，最开始是用在照明上，后来在手机、电脑、液晶电视、汽车照明等方向逐步普及开来，后面还有植物照明、红外LED等新的市场。三安光电是国内最大的LED芯片厂商，市占率30%，同行包括乾照光电、华灿光电等。

LED芯片行业和我之前一直和大家说的面板行业很像，都是上游盲目扩产+下游需求萎缩，导致供需开始失衡，之后产品价格一路下降，相关上市公司的股价跟随业绩而一路下滑。三安光电作为行业龙头，具有非常大的规模优势，成本控制做得最好，毛利率也最高，所以在行业最困难的2019年，乾照光电、华灿光电都是亏损的，三安光电虽然业绩腰斩，但依然有13个亿的利润。

在经过2018—2019年的去产能、去库存和需求回暖，LED芯片行业的供需格局终于有了好转的迹象。今年一季度，三安光电营收16.82亿元，同比下降2.74%，归母净利润3.92亿元，同比下降36.95%。

考虑到这是疫情期间的完成的业绩，所以数据不算难看，公司之前也表示，中低端LED芯片的价格已经相对稳定。从公司最近两年的毛利率变化情况看，今年一季度毛利率下滑的速度已经大幅减缓，基本验证了公司的说法。按照这个趋势，行业反转的时点应该在今年三、四季度。

一旦产品价格稳住了，三安光电就可以靠着产品升级和扩张，进一步扩大市场份额，提高竞争力。不出意外的话，三安光电二季度的业绩应该会出现很大改善，具体结果大家关注一下8月18日盘后公布的半年报。

除此之外，三安光电LED芯片业务的另一大看点是miniLED渗透率提高带动LED芯片需求量的提高。这一部分内容我在昨天文章里也多次介绍过，主要催化剂是苹果即将推出的多款miniLED显示屏产品。需要补充的是，苹果的miniLED第一供应商是台湾晶电，三安光电目前的miniLED只供货给三星，苹果还处于验证阶段，所以现阶段的miniLED对于三安光电的业绩提升贡献并不大，处于炒预期阶段。

三安光电也不是说非得靠苹果来养活，一旦苹果的miniLED产品起到带动作用，其他国产消费电子品牌商肯定也会跟随推出miniLED显示屏的产品。按照三安光电目前在建miniLED项目的规划，三安光电将占据本土70%的miniLED产能，到时候三安光电就是绕不开的标的了。

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关于三安光电的LED芯片业务就介绍到这里。下面再讲一下集成电路业务，也就是我之前在讲的第三代化合物半导体。

半导体材料一共有三代，第一代主要是单质硅，第二代是化合物砷化镓，第三代主要是化合物氮化镓和碳化硅。

在2G、3G、4G时代，射频芯片（PA）的主要材料是砷化镓，5G时代由于高频等特点，更适合用氮化镓，而且由于单颗射频芯片只能处理某一个频段的的信号，所以5G基站对于射频芯片的需求量也大幅提高。简而言之，5G时代基站建设的加速，会提高对于第三代化合物半导体氮化镓的需求。

另外氮化镓还有在军工和消费电子领域的应用，比如年初小米、华为推出的氮化镓充电器，就是比较成熟的商业应用场景。

除此之外，第三代半导体材料还包括碳化硅，这个主要用在汽车电子和工业电子领域。

目前第三代半导体还处于发展初期，市场规模较小，2018年国内市场氮化镓、氮化硅电子器件的市场规模约为28亿元，预计未来五年复合增速为38%，到2023年市场规模将达到 148 亿元。

然后再聊一聊三安光电的化合物半导体业务进展情况。

这一块主要是子公司三安集成在做，公司2014年成立，是国内第一家6英寸化合物半导体晶圆代工厂。半导体都是重资产行业，三安集成发展初期难免上百亿的烧钱，到2019年终于看到阶段性成果，华为将射频芯片的代工交给了三安集成，由此推动三安集成成为国内主要的射频芯片代工厂。

2019年三安集成全年营收2.41亿，今年仅仅第一季度，三安集成就完成了1.66亿收入，达到去年70%的水平，今年10亿营收应该是没什么问题的。

以上就是三安光电目前两大业务的一个基本情况，最近2年公司的公司的资本运作很多，很多地方国资都和三安光电合作建项目，这些都会在未来逐步反映到公司业绩上。也正是因为资本市场充分认识到了三安光电未来的价值，所以即使是业绩继续下滑的2020年一季度，公司股价依然创下历史新高，最近几天走得也比大部分科技股都要强一些。

估值的话，机构对于三安光电未来三年（2020-2022）的业绩复合增速预测值在40%左右，现价对标2020年预测EPS，大概是70倍的一个水平，对标2021年，50倍，都不算低，但是相比其他半导体龙头公司，我觉得还相对处于一个估值洼地。买肯定是没法买了，这个价格再创新高也就10%收益，不值得，按照趋势投机的做法，到24-25元附近再考虑吧。

按照价值投资的分析体系，三安光电2021年给40倍PE，对应2021年0.56元的预测EPS，计算得出价格在22元左右，这个位置应该很难到了，给10%溢价也是24元左右。（非荐股，股市有风险，投资需谨慎。）