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无疑，贵州茅台是A股市场最优秀的一家企业，虽然我由于年龄的原因错过了贵州茅台高速成长的一段时间，然而我在2015年机缘巧合之下找到了片仔癀。 虽然，目前的片仔癀无论是从股价和净利润与贵州茅台无法相比，但是，我认为片仔癀是全中国企业中最最有可能成为下一个贵州茅台的企业。 而我如此笃定的原因很简单，一是片仔癀在某些方面与贵州茅台有着非常大的共性，二是片仔癀在某些方面有着超越贵州茅台的优点。而贵州茅台和片仔癀的优点共同体将会是我们这些价值投资者选择优质企业的一个标准的模板。 所以，我根据对贵州茅台的理解，根据对片仔癀多年的持股认知来谈谈价值投资者在基本面方面如何进行优质企业的筛选。虽然网络经济爆炸的时代，各种信息遍地飞，很少有人能够做到独立思考，那么如果我们作为其中独立思考的一员，会不会成为每一个行业的拔尖者呢？我想一定是的。 价值投资者选股篇关于选股，目前国内外的选股体系主要包括两种，一种是自上而下，一种是自下而上。所谓自上而下选股，就是先选择未来具有发展潜力的行业，然而在这个行业之中选择最具有市场竞争力和市场份额的几家企业进行分析和跟踪。聊到这里，对于散户投资者来说，自上而下的选股策略，有一个难点，那就是行业选择的问题。 行业选择需要投资者具有非常高的商业眼光，需要投资者有对宏观经济和国家政策的判断和把握能力。很明显，这对散户投资者来说无论是从专业度，还是信息方面均是难以做到。所以，使用自上而下选股策略的一般是做VC和PE投行业务的专业投资者。 那么接下来对于散户投资者来说，剩下的只有自下而上的选股策略。所谓的自下而上选股策略就是选择一个财务指标作为锚定，然后选择符合这个锚定的企业即可。而到目前为止，在财务指标锚定选择方面，所有的价值投资者都是以净资产收益率（ROE）作为锚定。 到这里，我们可以看到，自下而上选股策略相对于自上而下选股策略要简单和方便很多，唯一的难点就是ROE数值的选择。对于ROE数值的选择每一个人有每一个人的习惯，我这里选择的数值是ROE大于15%。 当然这个15%并不是拍脑袋而来，而是通过价值投资估值选择而来。作为一个价值投资者，净资产收益率代表的是你的投资收益率。那么在目前阶段多少的投资收益率才能让你满足呢？ 这是选择ROE数值的核心。所以这里在选择ROE数值的时候，我们通常会与无风险收益率进行对比，如果目前的无风险收益率是4%，那么在面对有风险的股票投资中，投收益了大于多少我们才会选择把货币资金从无风险收益率转移到股票投资中。 对于我来说，股票的投资收益率大于无风险收益率的3倍，我才会选择去投资有风险的股票。那么在目前无风险收益率为4%的情况下，我会选择净资产收益率大于15%的企业，这样一方面防止因为我对企业认知不够的原因而犯错，另一方面可以更多的排除一些质量较差的企业，减轻企业分析的负担。这就是净资产收益率大于15%的来源。 并且作为一个相对年轻的投资者，在执行自下而上选股方面，除了以净资产收益率大于无风险利率的3倍进行选股之外，我还另外加了三个条件，分别是营业收入增长率和净利润增长率和只选择做大消费行业。加入这两天条件的原因是为了选择出来更具有成长性的企业，淘汰那些即将步入夕阳行业的企业，同时界定一个自己的能力圈，防止因为对行业认知有偏见的原因导致自己投资失败，毕竟失败意味这亏钱。 而在营业收入和净利润同比增长率方面，我的标准是必须大于10%。同样这个10%的来源是根据GDP进行选择的，我的选择是企业的营业收入和净利润增速必须大于GDP增速的2倍。 那么至此为止，让很多价值投资者非常烧脑的选股完全结束，只需要我们坚定执行自己的选股策略即可。虽然在这样严格的选股策略下，我们会排除一些未来优质的企业，但是我们一定很难犯错。完全地做到了巴神所说的投资三大绝技，第一条永远不要亏钱，第二条记住第一条，第三条记住前面两条。 企业价值和创造价值的问题通过前面的选股四大绝技，我们基本上把90%的企业排除掉了。接下来我们要做的就是把符合选股条件的企业进行企业价值的筛选。那么这里面我们面对的一个主要问题是什么样的企业才算是有价值的企业和能创造价值的企业。 而关于企业价值，我看过非常多关于企业价值的书籍，每一个作者对企业价值的描述和界定是完全不同的，但是对于一般的投资者来说，我认为有价值的企业应该是“现金——更多的现金”。 说简单一点就是给企业投入现金，能得到更多的现金的企业是有价值的企业和能创造价值的企业。而在这样的企业价值定位下，基本上通过我前面所说的价值投资选股四大绝技基本上可以筛选出来。接下来的重点是，企业在“现金——更多现金”这个原则下，创造现金的过程，通过分析企业创造现金的过程，我们可以继续排除一些不优质的企业。 而对于普通投资者来说，我们怎么去分析和判断那些企业创造价值的过程是好的，那些企业创造价值的过程是不好的。我的方法很简单，就是完全对照贵州茅台去看企业创造价值的过程，如果这家企业创造价值的过程和贵州茅台相似度非常高，那么这家企业创造现金的过程是好的，如果与贵州茅台相差太大，那么这家企业创造现金的过程是坏的。 接下来就是片仔癀投资经验和历史的记录，这部分内容，我认为对于普通投资者来说是非常的重要，希望大家仔细理解和分析，这关系到你投资的思路的形成和投资结果的成败。 第一：简单明了的主营业务。片仔癀和贵州茅台一样，都有着非常简单明了的主营业务。贵州茅台就是研发，生产和销售茅台酒和系列酒；片仔癀就是研发，生产和销售片仔癀药和高端日化产品。 第二：供给端几乎没有竞争者，需求端客户粘性大。同样在供给端和需求端片仔癀和贵州茅台几乎是一模一样的。贵州茅台生产和销售的是酱香型白酒，而目前国内酱香型白酒生产厂家几乎只有贵州茅台，在酱香型白酒供给端贵州茅台几乎没有竞争者。而在整个白酒行业来看，对茅台竞争压力较大的是五粮液和泸州老窖，但是由于茅台知名品牌的原因，企业并不需要大量的销售费支出，反而五粮液和泸州老窖为了取得竞争的胜利，每年至少40亿元作为的销售费。 而在需求端，由于白酒的社交属性的原因，朋友聚会，企业谈合作，找人办事都需要“酒”这个神秘的东西，下游客户需求非常的稳定。当然这里很多投资者会想到其他酒不行吗？当然是行的，关键看你的社会地位。 同样的情况片仔癀在供给端基本上处于生物链顶端，企业生产药品所需要的天然牛黄和天然麝香国家明文规定只要片仔癀和少数几家中药企业能使用。那么在中药行业中云南白药是片仔癀最大的竞争者，但是从目前来看，云南白药无论是从企业战略和基本经营情况来看，已经明显走弱。 需求端，中药制品和化妆品几乎是离不开每一个人的每一天，下游需求群体非常的稳定，而且会随着消费升级逐年增长。 第三：不被世界所改变的企业。知名价值投资者但斌曾经说过，他的投资原则是只投资能够改变世界的企业和不能够被世界改变的企业。而从贵州茅台和片仔癀的主营业务来看，这两家企业是典型的不能够被世界改变的企业。 首先来看贵州茅台的酒，酒文化在我国有着非常古老的历史，白酒不仅仅是饮料，而是中国文化的符号；其次看片仔癀，中药和白酒一样也是中国文化的符号，虽然近年以来西药发展非常迅猛，但是中药文化仍然根深于每一个中国人的心中。 所以，酒文化和中药文化是中华民族几千年的历史形成的，根植于每一个华夏儿女的心理，是中国的文化符号，也是民族的自豪。 第四：赚钱不辛苦。撇开行业不论，作为企业赚钱的方式有三种，一种是辛苦不赚钱，二种是赚辛苦钱，第三种是赚钱不辛苦。而贵州茅台和片仔癀就属于赚钱不辛苦的企业。所谓的赚钱不辛苦表现在企业财务数据上面就是投资少，赚钱多。 由于贵州茅台和片仔癀有着保密的秘方和工艺，这些东西基本上不需要任何投资，说简单一点就是拿着一张纸赚钱。 以上四点基本上是优质企业创造价值的过程，如果你发现了一家企业在符合了价值投资者选股四大绝技的同时，企业创造价值的模式和上面四条类似，那么这家企业成为印钞机的概率是非常的大。 基本结论与伟大的企业结伴而行，是普通投资者取得投资成功的最有效，最安全，最轻松的路径，我认为没有之一。 虽然随着互联网经济的高速发展，各种方法论遍地而飞。但是很多方法是没有经过时间验证的，甚至就连传导这些方法论的作者都没有自信进行验证。 既然方法论的作者都没有进行验证，作为听众者的你们为什么要做小白鼠呢？然而与其他这些方法论所不同的是，价值投资巴神验证了一辈子，我选择了相信。并且在吸取了巴神的理念和方法的基础上面，我结合了我国基本的证券市场对选股和优质企业进行了一定的修正，选择了适合自己的方法论，并且这个方法论到目前为止，我已经用自己的实盘践行了8年，并且未来我还会继续践行。随着时间的推移，基本的方法论框架是不会改变的，只会不断跟随GDP增长和无风险收益率的增长修正内部策略而已。 |
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