关于盈康生命的投资思路

主要想分四部分谈这个公司

一、       肿瘤专科服务市场简介

二、       盈康生命的医疗服务业务

三、       盈康生命的医疗设备业务

四、       盈康生命与海吉亚的比较

第一部分：肿瘤专科服务市场简介

2019年中国肿瘤专科服务市场规模将近4000亿，90%在公立医院，民营医院占比不超过10%。随着肿瘤患者增加，肿瘤专科服务需求大于公立医院的供给，这种需求从公立医院溢出进入体量相对较小的民营医院，带来了民营医院更快的增长，这个就是行业的大致情况。另外行业还有一些痛点，如放疗设备不足、肿瘤科床位不足等等。总体而言，就是市场巨大，供给不能满足需求，如下图（采用券商研报数据）

目前这行业里，主要的players有海吉亚医疗、盈康生命、信邦制药、泰和诚等，简单数据如下表所示（参考券商研报）

第二部分：盈康生命的医疗服务业务

要理解盈康生命医疗服务业务，先要总体理解海尔的“大健康平台”战略思路和执行进程，先说说这个吧。

海尔从16年开始确定“大健康”战略，并设定了大健康平台的肿瘤/养老/康复三个场景，陆续投入将近20亿培育/收购了10家民营专科医院，之后在19年3月又花了20亿收购了上市公司盈康生命（改名后），盈康生命体内有5家肿瘤特色医院。前前后后忙活了5年，总投入不低于50亿。

目前盈康生命（上市公司体内）+海尔医疗（上市公司大股东）合计控有15家“大专科（肿瘤）、小综合”的医院，这15家医院的信息如下图，其中有5家三级医院（病床数1000张左右，学术地位高），10家二级医院。三级医院基本都是潜在10亿收入的医院，二级医院的潜在收入2-3亿左右。所以预估这15家医院，经过3-4年左右的整顿发展，收入体量应该在50-60亿，净利润率预期15%。

有人会说你这个数据是拍脑袋，下面我们来说说为什么盈康能实现。

1.     地方医保：因肿瘤服务/放疗服务主要都是医保支出，所以医保资金是否充足，公司与当地政府/医保的关系至关重要。大家看一下盈康/海尔医疗旗下这些医院，基本都在省会城市或者经济发达城市，这些城市的医保资金还是相对充裕的，所以海尔收购这批医院一定是有精心考量的。与医保相关的另一个问题是，如果单体医院在某个城市体量非常大，也会受制于医保。因为医保肯定优先当地公立三甲医院的支出，不可能让一个民营医院占据医保支出主流。因此，我们很难期待在一个地方的单体民营医院可以做很大，这个业务必须要布局于多个地方形成连锁。（题外话：西安那个XX医学中心，不会真的有人相信医保会给它那么多钱吧……）结论：医保的限制要求民营医院1）布局于经济发达城市；2）多点形成连锁而非一点规模巨大。

2.    与大型公立医院形成医联体：之前说了，这块市场主要是公立医院供给跟不上需求，导致需求外溢到民营医院的结果。那么需求外溢到哪家民营医院呢？最简单的做法就是某个民营医院找公立医院专家来自己医院坐诊，这样就能借助医生的力量把患者导流到民营医院。这种模式相对简单，就是拉医生走穴嘛，大部分民营医院都是这么干的。盈康不是，盈康/海尔医疗旗下的医院，都和大的公立医院形成医联体，相当于医院对医院进行导流（前者是专家个人对民营医院导流）。那么医院对医院导流的好处是什么呢？对于医生而言，这样的行为和因此产生的收入是放心和正规的，是公立医院知晓和认可的。别小看这个“放心”、“正规”、“公立医院认可”这几个词，名气越大的医生越在乎这个。大家看完会问：医院对医院导流很不错，为啥其它民营医院不采用这个方法呢？恩，因为这个…很难…需要资源，需要背书。举个例子，四川省人民医院的医联体给到某武警医院，或者某莆田系医院，这可能嘛？这个大家自行体会。结论：医联体模式导流顺畅，合法合规合理，很难被复制。

3.    学术高地下沉策略：先说结论，在医院服务领域，从来没有农村包围城市的说法，只有学术高地向学术洼地拓展的路径。道理很简单，医生没有学术地位，就没有影响力。你一个十八线城市医生，看病看的再牛逼，到瑞金医院就是个啰啰，因为你没有学术地位。反过来，瑞金医院大专家，跑去十八线城市跟医生/患者讲要怎样，医生/患者都要惟命是从，这就叫学术高地下沉。所以在医疗服务系统里，一旦占据了学术高地，再向学术洼地扩展业务就是顺水推舟（医药/器械推广都是一个思路）。盈康的几家三级医院就是这种学术高地，有了这些学术高地，再往更多区域扩展它就顺了。（这里顺便说一句在武警医院搞院中院赚到钱，然后在十八线城市发家的海吉亚，你问我这么大市场它能不能赚钱，那是肯定能。但是你相信它农村包围城市，学术洼地上移为学术高地的战略嘛？别说你不相信，它自己都不相信，不然怎么都想去苏州无锡开医院，还去华南收三级医院，而不是多找几个十八线城市开呢？）

4.     海尔的管理体系：这个不用我多说了吧，张瑞敏的管理书籍之前是经管领域的圣经。海尔集团管理着这么多员工，如果你不相信海尔能管好医院，你为啥就相信其它人能管好医院呢？

扯得有点多，总结一下，盈康体内+体外现有的医院，经过3-5年整顿，预估60亿+收入，10亿利润。更重要的是，参考1）医保，2）医联体，3）学术高地三个，4）海尔管理能力，相比于任何这个市场的其它玩家，它是最有资源也最有可能实现自己战略规划的。以上数字还没有计算，它未来3-5年仍然在继续发力新建or并购整合的动作（海尔在多个中心城市都有生产基地，都是纳税大户，都是地方政府的贵宾，这种优势去搞医院得天独厚，你懂的）比如它在重庆新建3000张床位的肿瘤特色的医学中心，这些数字，都没算进去。

第三部分、盈康生命的医疗设备业务

目前盈康生命的医疗设备业务主要是指放疗设备，放疗设备的基础信息如下。简单说明两句，目前盈康/海吉亚有的都是伽玛刀，这个玩意中国用的人不是太多（一年平均配置证60张）。中国公立医院的医生比较喜欢用直线加速器（一年配置证600张）。效果最好的当然是质子刀，瑞金医院在上海有一台，买了30个亿，照一次30多万，你还别嫌贵，排队还要排1-2年。

海吉亚的老板当年买了一台玛西普（盈康）的伽玛刀放在武警医院，给武警医院的肿瘤患者做化疗，发现这个玩意太好赚钱了（还有永和智控的幕后操刀人也是干这事的），一年赚出来好几台设备的钱，于是用赚的钱去收购了一个伽玛刀生产企业，从此开启海吉亚的篇章。

论伽玛刀的质量，我放技术指标反正你不懂我也不懂，但是盈康的玛西普伽玛刀是中国唯一能出口到美国的伽玛刀，而海吉亚的伽玛刀是只投放给医院不卖的，具体我就不展开了，后面咱也不聊伽玛刀的质量对比了。

伽玛刀大概1000万一台，配置证一年60张，少的可怜，大城市大公立医院是不屑用的（虽然我个人觉得它不比直线加速器差），但是对于十八线城市的小医院，这好歹是个放疗设备啊！可他们买不起这么贵的设备，所以你把这个设备不要钱投放到这些小医院，人家还是很欢迎的，作为回报，该设备放疗产生的收入7（设备方）/3（十八线小医院）分账。这就是海吉亚的投运模式。

盈康目前主要还是卖玛西普的伽玛刀，一年卖个10-15台，这个算是开胃菜。对盈康来说，主食还是直线加速器。这个设备公立医院喜欢，一年配置证600张，目前医科达、瓦里安占据了90%以上中国市场，一台卖3-4千万，还要等几个月到货。中国国产主要是一些低端产品包括新华医疗，联影也有就是做的不咋地。盈康的直线加速器今年上临床，会走绿色通道，目前公司对其品质非常自信。等今年年底/明年初拿到这张证，主食就上来了。假设25%市场份额，就是150台，2000万一台，30亿收入，毛利率85%+，净利润30%左右。

主食上完，还有一道餐后甜点，就是小质子刀。所谓小质子刀就是模块化的质子刀，卖2-3亿一台，这个主要在学术高地使用，一年弄个2-3台就很好了。

你可能会问我，直线加速器能否预估的这么乐观？恩，我承认现在说这个还早了一点，最好等证拿到看看销售情况再确定，我目前给的是估算。可另外我也提醒一句，盈康生命的大股东青岛海尔，也想做上述海吉亚的“投运”模式，比如海尔先买下盈康的直线加速器，再投放到盈康指定的医院里去，医院分钱给海尔的投运部门。海尔不缺钱也愿意干这事，你说盈康能不能更大概率的实现销售目标呢？

哦，忘了说一句，盈康的直线加速器还申请了CE/FDA，这个咱就不算了。

总结一下，医疗设备这块业务，暂时只能预估一下，收入毛估30亿+，净利润8-9个亿。通过前期的试验对比来看，公司对自己的产品充满信心。

第四部分、盈康生命与海吉亚的对比

首先说一句，肿瘤专科服务这个市场足够大，完全可以容纳多家上市公司，这里没有说看衰海吉亚的意思，我认为海吉亚是可以赚到钱的。

但是为什么要做这个对比呢？因为海吉亚在高瓴光环下，光芒四射，倾倒众生，一度涨到400亿估值。我经常遇到身边朋友，说特别看好海吉亚，我比较疑惑，屡次请教看好海吉亚理由，可是每次他们讲完理由，我都觉得相比盈康生命，这些理由都单薄了。所以我自己总结了两者的对比，我不敢说我的观点一定是对的，请读者参考指正吧。

分析的文章就差不多了，最后我想多唠一句，盈康生命在海尔不遗余力的支持之下，打的都是明牌：不论是千亿市值目标，体外培育医院计划，还是放疗设备更新换代等等，投资者完全不用担心大股东想要占小股东的便宜，甚至大股东减持的风险都没有，这个可以后续观察验证。

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