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——研讯社 医美热度不减 ●●●大●● 4月8日《医美大热，纯正度排排坐！》一文详细梳理了医美产业链，发文以来，医美板块持续上涨，本文再对产业链核心分支以及核心公司做个补充解读。 我国医美行业发展迅速，市场空间大。2012-2019年，国内医美市场规模由298亿元增至1769亿元，年复合增速29%，已成为仅次于美国的全球医美第二大市场，并且当期国内医美渗透率不足4%，仍远低于发达国家10%-20%水平，可提升空间依然很大，未来3-5年有望继续保持30%左右的年增速。 从产业链来看，之前文章已经梳理过医美产业链可以分为：上游玻尿酸原料、中游玻尿酸肉毒素等医美产品，以及下游医美医院和诊所科室。 爱美客VS华熙生物VS昊海生科VS华东医药 ●●●大●● 第一，从业务上来看：爱美客最专注医美产品，竞争实力强；华东医药医美业务快速发展，布局产品丰富；华熙生物主打医美玻尿酸原材料，同时纵向布局终端产品；昊海生科更加重视下游医疗场景布局，部分业务涉及医美。 第二，从产品来看：爱美客自主品牌市占率逐年提升，主打产品“嗨体”竞争实力强；华东医药重磅产品少女针获批上市将放量，在研产品管线丰富；华熙生物和昊海生科主要布局玻尿酸产业链条，已发展较成熟。 1）从国内市占率来看，爱美客、华熙生物、昊海生科玻尿酸产品国内市占率分别为10.1%、7.2%、6.5%，华东医药少女针还未在国内使用，目前主要代理韩国LG旗下伊婉玻尿酸，2019年国内市占率第一达22.6%。 2）从主打产品来看，爱美客“嗨体”竞争实力强，华东医药刚刚获批的少女针有想象空间，华熙生物和昊海生科玻尿酸产品发展也已经较为成熟。 爱美客主打产品是“嗨体”（溶液类玻尿酸），于2016年上市，主要修复颈纹，是全球首款且唯一一款专门拥有修复颈纹的复合注射材料，在一定意义上填补了颈部皱纹修复领域的空白，功效维持时间约6个月，当前终端零售价3000-7000元/次。同系列产品“熊猫针”于去年6月上市，是国内首款专门针对泪沟、黑眼圈的注射型产品。 华东医药除了代理之外，其自有的重磅产品少女针已于近日获批上市，可起“填充+修复”双重功效，功效可维持1-4年，预计终端零售价将超过4000元/支，最快将于今年下半年在大陆推广销售。 华熙生物已获批上市产品均属玻尿酸，核心产品润百颜白紫、润百颜黑金分别用于填充皱纹和轮廓塑形，功效可维持3-12个月，终端零售价约480-2800元/次。最新2020年上市的水光针“润致娃娃针”主要功效是补水保湿抗衰，功效维持时间1-3个月，当前终端零售价格约2000-4000元/次。 昊海生科玻尿酸产品最早于2013年上市，之后不断升级，包括：一代玻尿酸“海薇”（主要用于塑性）、二代玻尿酸“娇兰”（中高端玻尿酸，主要用于动态组织填充）、三代玻尿酸“海魅”（主要用于去皱）。其中，最新产品“海魅“于去年3月上市，属于中高端玻尿酸，功效可维持2-3年，终端零售价格超过8000元/支。 3）从在研管线来看，华东医药和爱美客的产品管线更为丰富，未来爆款潜力更大。 医美产品管线越丰富，意味着公司未来产品丰富程度越好，对应其收入增长的潜力越大、稳定性更高。 四家公司均有玻尿酸产品布局，但除玻尿酸产品外，华东医药产品管线丰富，还对肉毒素、胶原蛋白刺激微球、埋线、减肥产品、光电医美器械进行了布局；爱美客有布局肉毒素、胶原蛋白刺激微球、埋线、减肥产品。 第三，从公司成长性和盈利能力来看：爱美客最优，华熙生物较稳定，昊海生科和华东医药波动较大。 1）从成长性来看，爱美客、华熙生物公司成长性更好，尤其是爱美客近年来业绩一直保持较高增速、医美收入最高且增速最快。 爱美客、华熙生物业绩保持稳定增长，尤其是爱美客业绩保持较高速增长。2017-2020年，爱美客营业收入由2.22亿元增至7.09亿元，年复合增长率达47%；归母净利润由8219万元增至4.40亿元，年复合增长率达75%；公司近5年营业收入均保持25%以上增速，净利润均保持40%以上增速。 昊海生科和华东医药则是因为其他业务目前占比较大，近年来业绩增速出现了比较大的波动。比如2020年，受新冠疫情压制国内诊疗需求影响，昊海生科净利润同比下降37.95%；受仿制药集采导致核心产品阿卡波糖片大幅降价影响，华东医药营业收入同比下降7.70%，上市以来首次下滑。 如果看纯医美业务收入，爱美客（7.01亿元）最高、华熙生物（5.76亿元）次之，昊海生科2020年实现2.42亿元营收，华东医药2019年实现5.09亿元营收，2020年中报实现1.31亿元营收。 就2020年医美业务收入增速而言，爱美客同比增长超过40%、华熙生物为18%，昊海生科和华东医药均受疫情影响，医美营收有所下降。 2）从盈利能力来看，爱美客最强，华熙生物和昊海生科有所下降，华东医药较弱但在改善中。 爱美客销售利率明显高于其他三家公司，且近年来销售净利率有明显提升，主要受益于“嗨体”的放量，盈利能力最强。2020年，爱美客92.59%、华熙生物84.55%、昊海生科87.78%、华东医药（中报62.81%），爱美丽明显领先，华东医药因为目前部分业务为代理模式，毛利率较低。 小结 ●●●大●● 第一，从业务来看，目前爱美客最专注医美中游产品，竞争实力最强；华东医药医美业务近年发展也很快，在中游产品端布局丰富；华熙生物则主打上游玻尿酸原材料，目前是全球最大的玻尿酸原材料生产商，近年开始往中游产品布局；昊海生科中游产品起家，主要面向公立医院，主打眼科产品，目前往下游美容医院布局。 第二，从现有产品来看，爱美客“嗨体”竞争实力强，华东医药刚刚获批的少女针有想象空间，华熙生物和昊海生科玻尿酸产品发展也已经较为成熟；从在研管线来看，华东医药和爱美客的产品管线更为丰富，未来爆款潜力更大。 第三，从目前的财务指标来看，爱美客最优，华熙生物相对稳定，昊海生科和华东医药则是因为其他业务占比较大，所以业绩波动比较大。 第四，从估值来看，爱美客最新估值250倍、华熙生物134倍、昊海生科90倍、华东医药22倍。其中华东医药估值明显偏低的主要原因是目前主营业务仍是仿制药生产，医美业务仅占1%左右。 |
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