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声明 ▶ 陈显顺未创建任何形式针对个人投资者的的荐股群或实时行情分析群，请广大投资者朋友们知悉。除了公众号“陈显顺策略研究”，更多实时观点请见新浪微博“陈显顺策略研究”。 本报告导读 ▶ 投资者预期从分化走向收敛，市场从增量转向存量博弈。模糊的正确更重要，决胜盈利，结构上坚守中盘蓝筹。行业配置来看，当前步入制造的中段，科技成长的起点。 摘要 ▶ 下行无惧，3200有底。本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深300指数拥挤度形成对比，中证500指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在2021年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深300仍处高位，但中证500、中证1000已至历史低位。假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外资边际定价权的相对稳固。 ▶ 模糊的正确：结构上我们并不悲观。正如我们从1月中旬时点旗帜鲜明地提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。 ▶ 制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，将逐步由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）模糊的正确，科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。 1 预期收敛，存量博弈 预期收敛，存量博弈。近期A股市场多只白马轮番“闪崩”，指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩。“轻大势、重结构”的背后，是预期的交换从分化走向收敛。从海外核心风险来看，3月下旬至今，10年期美债利率在突破1.7%后转为震荡，一方面，通胀预期等利空因素逐步计价；另一方面，疫情疫苗的进展与美联储的表态等，也使投资者预期持续修正，美债利率转为进入震荡调整阶段。从国内要素来看，尽管已过快速下跌期，但3月社融增速、信贷增速双双回落，其中3月社会融资规模增量为3.34万亿元，同比少增1.84万亿元；3月人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1200亿元，信用扩张周期结束，进入放缓阶段已然开启。叠加盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景，市场从增量转向存量博弈。 2 下行无惧，3200有底 下行无惧，3200有底。本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深300指数拥挤度形成对比，中证500指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在2021年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深300仍处高位，但中证500、中证1000已至历史低位。假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。事实上，节后的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，期间仅存在短暂的净赎回，随后迅速企稳反弹。同时，北上资金节后累计净流入452亿元，亦反映资金边际定价权的相对稳固。 3 模糊的正确：结构上我们并不悲观 模糊的正确：结构上我们并不悲观。正如我们从1月中旬时点旗帜鲜明地提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。 4 制造的中段，科技成长的起点 制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，逐步将由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上升背景下，科技成长行业ROE优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）模糊的正确，科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。 5 五维数据全景图 |
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