【原】《香帅的北大金融学课》投资者决策与公司决策复盘

复盘1.定价：投资者和公司之间的重复博弈

（1）投资决策和融资决策只是一个硬币的两面：

投资者是买方，公司的卖方，交易的对象交易的商品是企业的未来增长。这个商品有两个特点：

1. 它是虚拟产品；

2. 这个产品具有内生性（对增长的预期影响投资意愿，从而影响企业未来增长）和不确定性。

（2）定价是投资者和公司之间的重复博弈

1. 投资者关注的不是这个产品的使用权，而是自己未来的不确定性，以及我承担 了这个不确定性，我未来该有多大回报。【投资决策的风险与收益、定价因子、择时、分散投资、市场分割。。。】

2. 投资者决策中所考虑到的风险、收益，其实都是公司决策的结果。公司通过金融工具把自己的未来增长做成债券、股票等金融工具卖出去【融资结构、分红、兼并收购】。

3. 投资者的购买决策又会影响到价格，这个价格又对公司决策造成影响——反馈机制。在金融市场上就围绕着定价形成了一个反馈机制，然后把投资者决策和公司决策连成一个重复的博弈，这个博弈之间资产价格的变动，也就是定价，是核心。

4. 定价的过程也受到情绪和监督两个要素影响。

复盘2.情绪：定价博弈就是情绪博弈

之前有研究表明，几乎所有公司的价格波动，都比公司盈利波动要大5倍。因为投资者的非理性会对资产的价格造成巨大的影响。如IPO热潮一般都在牛市阶段，投资者热情高涨的时候上市，企业溢价更高。很多时候企业并不是因为真实的投资需要而上市，而是因为市场的情绪高涨会获得高估才会选择上市。

所以，我们看到的市场定价其实是投资者和公司博弈的过程，这个过程里面，情绪就是一个非常重要的决定因素。

市场无效并不是市场有效的反义词，而是现实中对市场有效的偏离和波动。资产的市场定价，是投资者和公司基于公司价值的预期进行决策博弈的结果，这个过程中，情绪会是一个非常重要的决定因素。

复盘3.监管：维持定价的长期博弈

（1）监管的目的：维持定价的长期博弈

为了降低预期的波动所带来的价格变化，防止市场过度动荡，要使围绕着资产定价的长期博弈能够进行下去，监管部门要求企业的信息披露越准确越详实，那么市场上的投资者就越容易做出准确的决策。同样，对一个公司的信息了解越透彻，这个公司的信息越透明，投资者就越会倾向于长期稳定的投资。

所以第三方监管其实就是为了维持定价的长期博弈。在信息不对称的情况下，决策博弈的双方很容易陷入互害的模式（如囚徒困境）

（2）监管的困境

在现实生活中，监管的尺度很难把握，像美国，监管的职责是制定边界、维护秩序【联系到罗胖介绍的曼哈顿这个城市的生长规则，你真的不需要事无巨细地制定那么多大楼的设计规则。第一，非常简单；第二，边界清晰；才是所有好规则的共同特征。】而在中国，监管有比较强的管理色彩（如IPO的审核制度，涨跌停板，卖空限制，大单监管等等）。不管哪一类型的监管都是市场定价的很重要因素，不管是投资者还是公司，在决策的过程中都必须以监管为边界。

延展阅读书单

• 杰克·施瓦格《市场真相》

• 《思考·快与慢》

• 《巴菲特致股东的信》

• 《金融投资400年》

• 《学会估值，轻松投资》

• 《公司金融理论》

问答：IPO中的绿鞋机制——超额配售选择权

源于美国波波斯顿绿鞋制造公司在发行股票时率先使用：

• 在股票发行中如果有供不应求的情况，发行人是有权利要求额外发行15%的股票，这样投资银行就可以争取到更多利润佣金；

• 在市场不好的时候，投行也可以在二级市场买入股票护盘稳定股价。

但最终价格博弈还是取决于股票的基本面，“绿鞋”只能做一个辅助的工具。