穿透迷雾，管窥医疗产业的投资之道

昵称72056340 2021-04-28

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中国创新药的发展不过二十余年，但就在近六年间，产业忽然插上了腾飞的翅膀，裂变加速，这其中，资本的支持，发挥了重要作用。

走在这条赛道上的企业，已有不少开展国际化征程。在这一过程中，它们有什么样的优势和挑战？对机构来说，又能如何穿透迷雾，选择出心目中的理想公司？

近日，在由弘晖资本举办的2021年CEO峰会上，海通证券医药行业首席分析师余文心、博时医药基金经理葛晨、上投摩根医药基金经理方钰涵、泰格医药CFO高峻、普米斯生物创始人兼CEO刘晓林、创响生物联合创始人兼CBO魏建中等共聚一堂，畅所欲言，从他们的分享里，我们或可管窥一二。

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弘晖资本2021年CEO峰会圆桌论坛现场

国际化征程的优势与挑战

在魏建中看来，中国的Biotech（新型生物技术公司）距真正成为全球领军企业仍有一段距离，但这类企业终将出现，原因在于有两大优势：第一，资本市场对生物医药高度重视；第二，产业吸引、聚集了大量人才。

“当前的融资环境正处于历史上的最好时期，做任何的Biotech必须要资金的支持，从2006年到现在，资本环境首先发生了翻天覆地的变化，与此同时，集聚了众多的优秀人才，未来，如果能将这些不同性质的人才充分整合，把价值链做好，离变成真正的国际化企业，我们就又近了一步。”魏建中说。

刘晓林则认为，中国生物医药公司从Biosimilar（仿制药）到仿创药，现在到原创药、接近原创药，医疗层面所面临的问题和美国的区别已经越来越小，但如何选择合适的靶点，在原先的路上怎么走？如何说服投资人投资？却依旧存在着不少风险。

“中国做PD-1的时候好像每家公司都成功，但真的做原创药了，成功率大概在6%左右就差不多了。”他指出。

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普米斯生物

创始人兼CEO刘晓林

企业上市，选A股还是港股？

“两个市场相得益彰，没有绝对的好和坏。”高峻直言，客观看，A 股的市场化程度依旧不够，不过上市A股后往往交投活跃，市场对公司也比较宽容；反之上市港股，企业则务必要做到流动性强，真正冲进行业里的20%，才能从市场上受到关注，得到获益的机会。

值得一提的是，资本市场如何定义公司的估值？方钰涵认为，其背后有两点规律：第一，二级市场价格是虚拟的符号，永远都是跟现金比要不要换成一类资产，跟权益类资产比是否看好未来生物创新的赛道；第二，看创始团队是否有比较内在的能力。

“毋庸置疑，随着现在越来越严重的全球货币超发，未来会有更多的东西，而不是一堆死的现金，在主流的投资圈里长期获得认可。回到Biotech里，我自己选择的标准，首先会看公司在战略上的长远选择是什么；其次，会比较看Internal clinical（内科临床）的能力。”方钰涵说。

在她看来，企业最重要的是时间，同样五年、十年过去之后，企业选择在做什么事情，基本决定了其长期价值的天花板。此外，尽管资本市场可以通过大量撒钱挖人拼凑公司，但Internal clinical的能力将成为团队在几经锻炼后留下来的宝贵资源。“可能一个药、两个药会有失败，但是长远来说，整家企业在于公司和人的价值。”方钰涵解释。

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上投摩根医药基金经理方钰涵

何为机构理想的Biotech公司？

“最理想的是空间大、公司小、成长快、创始人靠谱、估

值低。不过，这太难了。”葛晨坦言。

他说，除了跟踪临床数据，具体的适应症等细节之外，他们往往会考虑更宏观层面的东西，比如中国企业在每个阶段最适合做的事情。

“20年前的时候，你告诉我中国企业要做First-in-Class（同类第一）、Fast Follow（快速跟进类），当年也有公司讲过这个故事，但是结果怎么样，大家都很清楚。一个企业大概率只能做它所处的时代最适合做的事情，就现在而言，中国最适合做的事情就是利用自己的效率优势、审美优势，把工程端的红利发挥出来。”葛晨分析。

余文心补充，虽然作为机构也并不十分明确该选择什么样的理想模式，但是产业中一直有很多公司在超越他们的预期。

以泰格医药为例，余文心表示，不谈泰格的主业，CRO公司经常在资本市场遇到很多周期，一旦资本市场遇冷，CRO股票开跌，往往比任何Biotech都跌得快，因为会有人说融资不景气，泰格的业务不太行了。但事实上这么多年过去，中国的医药产业才刚刚开始，通过泰格这扇窗，在今天的二级市场上，遍布着过去成长了3倍、5倍、10倍的再鼎医药、百济神州、信达生物等。

“在我们的投资组合中间，经常可以看到产业界、一级市场有很多新的、亮眼的东西出来，而这些东西是我们过去没有看到的。”余文心说，在当前的中国，永远都有一批非常优秀的创业者、企业家在穿透迷雾，由他们、由市场、由投资人一起孕育出的机会，共同成就了我们这个伟大的时代。