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美国的宠物医疗行业十分发达，诞生了多家独立的上市企业，其提供的产品与服务覆盖了产业链的上下游。本文，我们将重点阐述美国宠物医疗领域上市公司中市值最高、盈利能力最强的——IDEXX。
一、宠物医疗产业链与IDEXX简介 从产业链的角度划分，宠物医疗行业可以分为上游生产环节和下游销售环节以及服务二者的兽医服务环节，其中生产环节主要是研发和生产宠物药品以及诊断试剂等产品的厂商，销售环节主要是销售宠物医疗产品的经销商或终端零售商，服务环节主要是提供宠物医疗方案咨询、诊疗服务的宠物医院或诊所。
本文的主角IDEXX所从事的业务属于产业链上游的生产环节，公司是全球兽医诊断领域的领导者，占全球兽医诊断市场40%份额，其提供的主要产品为针对宠物的院内诊断相关的快检产品、仪器、咨询服务和信息系统，以及院外参考实验室服务。截止2018年末，公司业务覆盖了全球一百八十多个国家和地区，全年实现营收22亿美元，净利润超过3.7亿美元。 二、公司发展历程 1、开拓期 戴维·肖于1983年底创立IDEXX，起初名叫AgriTech Systems, Inc，经营ELISA形式的家畜和家禽免疫诊断试剂，1988年改名为IDEXX。 上世纪八十年代中期是免疫快检产品的拓荒期，1986年IDEXX推出它的第一代快检产品?CITE，这是一种基于膜的免疫渗滤产品。起初只有猫白血病病毒（FeLV）抗原检测卡，但却标志着IDEXX正式进入了宠物诊断市场。 此后IDEXX不断增加项目并改进产品，1989年推出改进版 CITE PROBE，到1992年推出了现在仍在使用的产品形式SNAP，这是一种侧向层析形式的Elisa检测卡。CITE和CITE PROBE都需要配备多种液体试剂分步骤相继加入，而SNAP不需要那么多操作，使用起来方便的多。SNAP的推出，一举奠定了IDEXX在动物快检市场的领导者地位。 最新的SNAP产品
图片来源：官网 2、并购扩张期 1991年，IDEXX在纳斯达克上市，随后开启了并购扩张步伐，迄今为止IDEXX进行过大约60次兼并收购，业务范围不断扩展。收购的各项业务中，除了兽药管线在2008年出售，其他基本保留。 IDEXX进行的收购大致可分成四类： 第一类：布局参考实验室。 （注：参考实验室所承接的业务多是医院实验室或独立实验室，不能完成的试验，参考实验室的范围既包括有针对性非常强的专业实验室（如细胞学），也有大型、全方位的商业化实验室。） IDEXX进入参考实验室市场起源于1994年为进入日本市场，收购了位于大阪的兽医参考实验室 AMIS International Co. KK，此前一年多的时间，IDEXX的诊断产品进入日本的审批工作毫无进展，IDEXX尝试通过收购将诊断产品先打入日本的参考实验室。结果收购推动了产品的审批，IDEXX也从此进入了兽医参考实验室市场，然后从1996年起IDEXX大举布局兽医参考实验室，1996一年就收购了6家参考实验室，迄今为止，总共进行过超过25次收购，当前业务覆盖美国、欧洲、加拿大、澳大利亚、日本、新西兰、南非和韩国。 第二类：拓展业务板块。 下面列出部分IDEXX最初进入该业务板块的收购：
资料来源：医业观察公众号 第三类：扩充快检业务。 1991年收购 Fermenta Animal Health的动物诊断部门； 1996年收购Swedish畜禽诊断试剂公司 Ubitech Aktiebolag； 2004年收购 Syracuse Bioanalytical以及英特威（默克动保）旗下的ELISA检测产品线 Dr. Bommeli AG； 2007年还将有着一百年历史的Pourquier 研究所纳入麾下。 第四类：收购经销商。 1997年收购台湾 Wintek Bio-Science, Inc.； 2013年收购巴西?Madasa do Brasil Ltda。 公司一直非常重视国际市场的扩张，而收购成为最好的进入手段，无论是通过收购本土参考实验室，还是经销商。截止2018年，IDEXX的国际业务占比已从1991年的21%增长到近40%。 3、稳步发展期 1）持续投入。即使在获取市场领先地位之后，IDEXX每年在研发上的投入仍持续增长，远超竞争对手。
但需要说明的是，由于兽医诊断市场规模还相对小，支撑不了完整的仪器产业链，并且医学设备行业已相对成熟，所以包括IDEXX在内的兽医诊断公司的仪器多由医学公司代工生产，例如ProCyte Dx五分类血细胞分析仪由血细胞分析王者希森美康（Sysmex）代工，竞争对手HESKA的Element HT5五分类血球仪则来自于中国深圳的迈瑞公司。 另外，IDEXX在知识产权方面的也有很多布局，包括从罗氏获得PCR技术的授权；蓝耳病病毒（PRRSV）检测产品来自于勃林格殷格翰的授权；猫免疫缺陷病毒（FIV）抗体检测的专利来自于The Regents of the University of California，在2009年专利失效前，IDEXX是美国市场上唯一销售FIV检测产品的公司。 2）动态调整。IDEXX一直在随着市场的变化调整自身，即使短期会带来阵痛，但顾客需求和公司长期价值显然更值得关注。 公司在2008年出售兽药管线； 公司在2014年，全面整改美国市场的销售渠道，取消代理，全部收归直销。 三、经营现状 （一）行业趋势与行业地位 美国过往近60年的个人消费数据显示，与宠物相关的支出增长显著超过对个人消费，特别是兽医及相关的服务。
但细分到诊断业务的发展历史来看，由于其需求的萌发及被认知会相对晚于传统的宠物医疗项目，故行业整体规模并不算大。 截止到2017年全球宠物诊断支出大约为35亿美元（若加上兽医软件的支出，行业规模为42亿美元），IDEXX预计未来25年，美国市场仍有6.5%/年的增长，而国际市场的增速将达两位数。预计到2042，行业总规模可达240亿美元。 截止2017年，作为龙头企业的IDEXX，在宠物诊断与兽医软件上的收入为17亿美元，占全球的市场40%的份额，是绝对的领先者。
（二）业务类型、产品与规模 IDEXX的年报，将公司业务分为三大类，伴侣动物事业部（CAG）、水质量产品（Water）、畜禽健康与乳品安全（LPD），另外还有少量人用体外诊断产品。具体的产品与服务包括： ▲即时护理兽医诊断产品，包括仪器，消耗品和快速检测试剂盒； ▲兽医参考实验室诊断和咨询服务； ▲兽医使用的实践管理和诊断成像系统和服务； ▲健康监测，生物材料测试，实验室诊断仪器和服务生物医学研究界； ▲用于牲畜，家禽和乳制品的诊断，健康监测产品； ▲为某些微生物污染物测试水的产品； ▲护理点医疗诊断市场中使用的电解质和血气分析仪 1）CAG CAG是公司的核心部门，其贡献的收入占公司整体收入的70%以上。 IDEXX在宠物诊断领域的绝对优势，不仅仅建立在进入市场早，拥有完整的产品线上，更重要是公司能提供全套解决方案，即提供诊断试剂的同时能提供配套的软件系统，用于数据分析筛查，可大幅提升效率与结果的准确性。 IDEXX开发迭代的兽医软件系统
2）WATER
水质量事业部所生产品，可用于包括饮用水、室内水、瓶装水、废水在内的各类水，重点监测水中的微量元素或指标是否符合相关的标准，例如上图的设备主要是针对饮用水中大肠杆菌的含量。 3）PLD 该部门主要生产的是用于管理牲畜健康状况的诊断测试、服务和相关仪器，以保证牛奶和食品的质量和安全。其主要客户为政府及私人实验室。
（三）财务数据与市值变化 1）财务数据
数据来源：英为财经、公司年报 过去四年，公司的净利润年均保持着15%以上的增速，在2018年更是达到了43.28%，主要得益于几个方面：毛利率的持续提升以及经营性开支的控制，其次还一部分税收的影响。 拆开来看，公司最核心的宠物诊断业务，依然保持着最高的增速：
公司股价自2010年以来，一直保持着良好的上升趋势，特别是在2015年之后加速上扬，最新市值已经超过220亿美元，是美国最大的宠物医疗领域的上市公司。
四、复盘与总结 （一）创始人强大的个人能力 IDEXX创始人戴维·肖，是一位杰出的连续创业者和投资人，一生创办、投资了多家上市企业。 戴维·肖于1951年出生在与缅因州接壤的新罕布什尔州，早年曾服务于缅因州政府行政部和位于波士顿的农业咨询公司Agribusiness Associates。1983年，戴维·肖带领5个人在缅因州的波特兰老港口地区创立了 AgriTech Systems, Inc（IDEXX的前身）。同一时期，戴维·肖还投资创立了Cytyc Corp（1987年），一家专注女性健康的医学公司，该公司于1996年上市，并在2007年以62亿美金与 Hologic 合并。 此后戴维·肖成立了Black Point Group（黑点集团）进入投资领域，先后投资或创立了超过20家公司，包括：2006年以11亿美元出售的专注RNAi技术的Sirna Therapeutics；2013年以16亿美元出售的医药公司Ikaria；特种化学品生产商 Itaconix等。 2010年戴维·肖与儿子本杰明·肖一起创立了动物药品和食品网上商城 Vets First Choice，该公司在2017年还拿到了高瓴资本与红杉资本2.33亿美金的投资。后与汉瑞祥旗下的宠物健康事业部合并为covetrus公司，该公司于2019年2月在美国纳斯达克上市，目前市值接近30亿美金。 （二）持续的研发投入与海内外并购 一方面，公司始终致力于实验检测、诊断技术的研发，自成立以来开发出多款医疗服务系统及软件，2016年研发投资1.01亿美元，占公司收入的5.7%，且常年保持在5%以上。技术和实验积累是公司的核心竞争力。SNAP快速检测作为公司的发家之作，其推出于1992年，最新的SNAP®4Dx™ 版本是用于每年寄生虫筛查的标准试剂，它在8分钟内提供准确的结果。另一方面，公司通过收购其他宠物医疗实验室以达到外延扩张、提升市场份额的目的。自公司成立以来，共收购了超过60家实验室、生产线等，涉及国家包括加拿大、英国、德国、芬兰、荷兰、西班牙、日本、澳大利亚等，并在英国和德国设立新的实验室，全面开拓全球性市场。 通过上述方式，IDEXX覆盖了宠物诊断市场的几乎全部业务品种，包括：1、宠物医院检测所需的全部仪器，包括生活分析、内分泌、尿液分析仪、血气分析仪、血细胞分析仪、血凝分析仪等；2、SNAP快速检测（一次性），包括检测狗、猫的病原以及疾病状态（犬心丝虫疾病,艾利希氏体症,莱姆病和无形体嗜吞噬细胞病）的检测；3、参考实验室服务:在全球提供提供动物疾病和生理状态的大量检测服务，覆盖传染性疾病、寄生虫等；4、对接宠物医院的咨询服务、信息系统。 在研究IDEXX的过程中，时不时会给笔者一种感受，公司的创始人的战略性的布局、前瞻性的视野与医学行业的资源，给予了公司莫大的帮助，例如，创始人在医学各细分领域的大量投资与创业；能成功获得优秀医药公司、医学设备公司的授权和代工服务；以及较早布局并持续投入信息系统的建设，这些行前瞻性的认知和优秀创业和投资资源，都可以帮助IDEXX在前行探索的过程中提供支撑，使得 IDEXX作为行业先行者，能成功的起到了引领与开拓行业发展的使命，并且通过自身的不断变革与试错，成功占领了市场。 不得不说，对于相对在新的领域里面的创业公司来说，创始人的视野与格局，往往决定了企业的天花板。 |
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