 运气赢得一时，体系长期制胜 高位进场，对于任何投资者都是一场梦魇。但市场波动无法避免，并非每个人都能得到幸运的眷顾。基金经理也不例外，有人初出茅庐就在牛市尾声接手基金。那些在高位进场，最终能穿越周期的基金经理，我们会格外关注。因为熊市是一块试金石，他们的业绩是完全靠实力拼出来的。 比如华安基金的崔莹，他在上一轮大牛市的尾声（2015年6月）接手自己的第一只基金：华安逆向策略（040035），随后遭遇快速下杀。但仅过了半年基金净值就创出新高。更为可贵的是，后续业绩同样可圈可点。截至2021年5月13日，崔莹的任职年化收益率达15.66%，跑赢沪深300指数139.14%。硬刚的业绩给他带来了很多荣誉，近五年扛回四座金牛奖就是最好的印证。 崔莹之所以能穿越周期，是因为他时刻提醒自己：短期业绩有运气成分，完善的投资体系方能长期致胜。他遵循威廉·欧奈尔的CANSLIM投资体系，这与大家熟知的价值投资（代表人物：巴菲特、芒格）、成长投资（代表人物：林奇）有一定差异。这一体系更加重视市场的反馈，灵活应对市场以降低波动。这类基金已经历过时间检验，可以为大家提供差异化的选择。 一、久经淬炼，投资体系成熟稳定 崔莹，南京大学计算机本科，管理科学与工程硕士研究生，拥有11年证券、基金从业经历， 2014年加入华安基金，2015年6月担任基金经理，现任华安基金基金投资部总监。 历经十多年淬炼，崔莹的投资体系已较为完善。他坚持均衡成长风格，承袭投资大师威廉·欧奈尔的CANSLIM投资体系，注重投研判断和市场反馈相互印证，及时发现决策中的漏洞，提高决策的胜率，有效应对市场风浪。 崔莹目前管理华安逆向策略等4只基金，任职回报全部为正，均大幅跑赢沪深300指数，年化收益率均超过15%。近2年有3只基金收益翻倍，持续获取超额收益的能力较强；近2年最大回撤均小于17%，风险控制有力。  来源：Wind，截至2021.5.13 崔莹的投资体系成熟完善、中长期业绩稳健，备受业内认可。他管理的华安逆向策略五年四夺金牛奖（2015年、2016年、2017年、2019年）。华安沪港深外延增长的机构持有占比逐年提高（截至2020年底达到43%，来源：Wind）。华安基金内部很多同事都长期持有他的基金。 二、从锋芒初露到长期制胜 崔莹2015年6月接手华安逆向策略经受了市场快速下跌的考验，当年12月就凭实力出坑。近6年时间跑赢沪深300指数139.14%，任职年化收益率15.66%。期间最大回撤为16.18%，夏普比率为2.31，承担单位风险所获得的风险收益高于同类，中长期业绩良好。（Wind，截至2021.5.13） 图：华安逆向策略累计收益率走势  注：蓝色为沪深300，区间为崔莹任职期间，2015.6.18至2021.5.13 从市场行情的性质来分析，崔莹在各种市场环境中都能沉着应对。华安逆向策略在市场调整时（区间1、3、5、8），跌幅小于沪深300和创业板指数；行情好时（区间4、6）收益可观。在成长风格不占优的时候（区间2、7），亦有较好的收益。  来源：Wind 市场的风云变幻促使崔莹在坚守成长投资内核的前提下，不断完善自己的投资体系，寻找长期制胜之道。 2015年至2016年，当时主题投资盛行，崔莹主要从景气度出发，挖掘事件驱动型投资机会，获得不错的业绩。2017至2018年初，价值风格占优，促使崔莹加强基本面研究的深度，重视估值和业绩的匹配。2018年市场的单边下行，让崔莹更加深刻的检视自己的投资体系，重视对风险的应对。 2019年之后，崔莹不再执着于挖掘独家黑马股。他意识到：作为基金经理，为投资者赚到钱是非常重要的。应当聚焦于基本面和市场面匹配度较高的标的，通过基本面研究提高选股成功率，通过投资体系提高平均收益率，降低平均亏损率，从而实现长期制胜的目标。这种思路与业内常规的投资方法有一定差异，值得我们高度重视。 三、不脱离市场，是为了更好应对市场 崔莹认为：投资的核心是应对而非预测。需要依靠完善的投资体系，根据市场反馈，动态调整组合管理，以更好的应对市场变化。 1、坚持CANSLIM投资体系 崔莹坚持均衡成长风格，参考CANSLIM投资体系，形成了“基本面研究与组合管理相结合，动态跟踪、及时反馈应对”的投资框架。既注重提炼大牛股的基本面特征，也注重市场表现的相对强度。好股票应当有较好的股价表现，否则就需要检视思路是否有疏漏。 管理组合中，崔莹注重把握基本面与市场趋势共振的最佳时刻，根据三好原则（好赛道、好公司、好阶段），从好赛道中自下而上筛选具有较高性价比的好公司，在其高速成长期、股价强度较高的好阶段布局，吃最肥美的“鱼身”。  2、优质赛道跟踪紧密，配置时点把握精准 崔莹长期坚持覆盖和跟踪符合产业升级和消费升级趋势、未来发展空间较大、预期获利空间较高的优质赛道。比如TMT（云计算、5G等）、医药、消费（白酒、家电）、高端制造（如新能源车、光伏和风电）、精细化工等，根据风险收益特征和性价比灵活配置。其中，成长性较高、确定性较强的行业占80%左右仓位，比如医药、消费和科技。其次会少量配置中游制造业（周期性较强），包括新能源车、光伏、精细化工等，获取一些弹性收益。 崔莹凭借完善的行业跟踪体系，对配置时点的把握比较精准。2015年6月小盘股、科技股牛市结束后，及时降低科技板块配置，进行多元化的行业布局。早在2018年，他就觉察到了通信产业链景气度的改善，从当年年底就开始布局，把握了后续的5G行情。从2020年下半年开始，加仓了外需改善、业绩存在超预期可能的光伏等板块，以及因内需复苏而改善的白酒、家电、新能源车等行业，均有不菲收益。 表：华安逆向策略前十大重仓股行业分布  来源：Wind 3、持续跟踪，吃最肥美的鱼身 选股方面，崔莹擅长通过自下而上的基本面研究、产业链调研等方式，挖掘具有成长潜力的企业。根据基本面与市场面共振的情况，及时发现盲区，规避潜在风险。比如，精挑细选出的高成长标的，中长期的股价表现应该也是行业前列，否则很可能存在风险因素。 现在崔莹并不热衷于寻找独家黑马，不会让过高的预期影响正常判断。他先从获取Beta收益的角度出发，把握公司高速成长、市场表现较强的高光阶段，重仓持有，充分获取Alpha收益。 对于估值，崔莹认为：成长股投资的重点应该是寻找高景气行业中的高成长公司。因此不会单纯因为估值偏高不去布局，错过大牛股；也不会单纯因为估值偏低而去布局，陷入估值陷阱。 4、规则明确，层次分明，严格控制回撤 在崔莹的投资体系中，回撤控制是非常重要的一环。从仓位管理，到组合配置，再到股票的交易（买入、卖出、持有），均设置了明确的规则，在争取超额收益的同时有效规避风险。 像华安逆向策略、华安沪港深外延增长，股票持仓在70%-90%之间灵活调整，节奏感较好。比如2018年逐渐降至70%，规避市场单边下行风险；2019年以来逐渐提升至90%，充分把握了行情；2021年1季度，在市场结构性估值偏高的背景下，再度降低仓位。 图：华安逆向策略、华安沪港深外延股票持仓占比  来源：Wind |
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